準(zhǔn)備了4年多之后，2022年5月6日，紅星美羚IPO被否。這意味著公司無緣A股“羊乳第一股”。為此，紅星美羚發(fā)布幾千字公開信進(jìn)行說明。

監(jiān)管部門的質(zhì)疑點(diǎn)主要在于紅星美羚的1400萬元居間協(xié)調(diào)借款，以及原第一大客戶無錫舍得生物科技有限公司（以下簡稱舍得生物）相關(guān)問題。

根據(jù)深交所5月6日公布的關(guān)于終止對(duì)紅星美羚首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市審核的決定，公司如不服該決定，可在收到該決定后5個(gè)工作日內(nèi)，向深交所申請(qǐng)復(fù)審。5月7日，記者致電紅星美羚，其工作人員表示不太清楚相關(guān)情況，并向記者提供了公司董秘茹怡的手機(jī)號(hào)碼。5月8日，該號(hào)碼向記者回復(fù)短信稱，公司決定申請(qǐng)復(fù)審。

值得一提的是，除了紅星美羚，宣稱要做“中國羊奶第二品牌”的美廬生物深交所主板上市計(jì)劃也于2021年初終止。數(shù)月之后，美廬生物改道創(chuàng)業(yè)板IPO，目前仍在推進(jìn)中。

對(duì)于羊乳企業(yè)上市的難點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝稱，當(dāng)前我國奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)?；潭绕毡椴粔?，這就導(dǎo)致羊乳企業(yè)后續(xù)增長乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問題。

此前曾收到三輪問詢函

紅星美羚主營業(yè)務(wù)是以羊乳粉為主的羊乳制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。根據(jù)公司2022年4月發(fā)布的招股說明書（上會(huì)稿），紅星美羚地處“奶山羊之鄉(xiāng)”“中國羊乳之都”陜西省渭南市富平縣，是國內(nèi)最早生產(chǎn)羊乳粉的企業(yè)。

2015年8月至2018年4月，紅星美羚曾在新三板掛牌。早在公司從新三板摘牌之前的2017年10月，公司就已開始報(bào)輔導(dǎo)備案。

從2017年10月算起，紅星美羚的IPO之旅可謂漫長又曲折。2022年5月6日被否之前，公司曾經(jīng)收到三輪問詢函，公司進(jìn)行了回復(fù)并更新了招股說明書（申報(bào)稿）。

紅星美羚的回復(fù)顯然并未說服監(jiān)管部門。根據(jù)深交所官網(wǎng)發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市委審議會(huì)議結(jié)果，就紅星美羚上市，上市委會(huì)議主要關(guān)注了四個(gè)方面的問題并提出問詢。

第一是公司1400萬元居間協(xié)調(diào)借款問題。上市委會(huì)議稱，經(jīng)現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，2018年12月末，紅星美羚實(shí)際控制人王寶印協(xié)調(diào)供應(yīng)商黃忠元等7人將1400萬元轉(zhuǎn)借經(jīng)銷商殷書義等8人，經(jīng)銷商將該款項(xiàng)用于向紅星美羚采購。就此，上市委會(huì)議要求紅星美羚說明該借款事項(xiàng)的合理性及商業(yè)邏輯，以及說明上述經(jīng)銷商當(dāng)年12月份銷售金額較高的原因及合理性等。

第二是紅星美羚的原第一大客戶舍得生物相關(guān)問題。2017~2021年，紅星美羚對(duì)舍得生物的銷售金額分別為4828.34萬元、8638.52萬元、671.28萬元、0元和0元，其中2017年和2018年舍得生物為紅星美羚第一大客戶。就此，上市委要求紅星美羚說明舍得生物與公司銷售收入大幅度變動(dòng)、且于2020年注銷的原因及商業(yè)合理性。

事實(shí)上，舍得生物和紅星美羚雙方從2019年起就不再合作，原因在于舍得生物搖身一變成為紅星美羚的競爭對(duì)手。具體來說，舍得生物的實(shí)際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經(jīng)銷向上游生產(chǎn)制造拓展，控制了與紅星美羚同一地域的羊乳生產(chǎn)加工企業(yè)陜西圣唐乳業(yè)有限公司。

此外，上市委會(huì)議還要求說明紅星美羚2019年向萌寶嬰童銷售大包粉毛利率顯著高于報(bào)告期內(nèi)其他客戶的商業(yè)合理性；紅星美羚報(bào)告期研發(fā)收入比一直維持在3%的水平，2021年度為2.9%，就此要求紅星美羚說明研發(fā)費(fèi)用的具體分配以及相關(guān)進(jìn)展。

持續(xù)盈利能力面臨檢驗(yàn)

歷時(shí)4年多的IPO之旅夢(mèng)碎對(duì)紅星美羚影響如何，公司后續(xù)有何打算？

5月7日，乳業(yè)分析師宋亮接受記者微信采訪時(shí)表示，為了沖刺上市，紅星美羚準(zhǔn)備了很長時(shí)間。此次被否意味著公司原本的發(fā)展計(jì)劃可能被打斷，未來發(fā)展或面臨一些困難。同日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝回復(fù)記者郵件采訪稱，IPO被否對(duì)于紅星美羚來說可能產(chǎn)生諸多影響，一方面是時(shí)間成本很高，同時(shí)財(cái)務(wù)信息也可能會(huì)過期失效，若重新申請(qǐng)需要補(bǔ)充最新一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。另外也可能會(huì)影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。

除了紅星美羚，目前市場上羊乳生產(chǎn)企業(yè)包括港股澳優(yōu)和正在沖刺上市的美廬生物等。其中，美廬生物曾經(jīng)宣稱想做“中國羊奶第二品牌”，不過，其上市進(jìn)程也不太順利。

美廬生物早在2008年就搭建了境外持股架構(gòu)，但“三聚氰胺”事件影響之下公司取消境外上市計(jì)劃。時(shí)隔十余年，美廬生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但2021年初公司的深交所主板上市計(jì)劃終止。數(shù)月之后，公司再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO，目前處于已問詢狀態(tài)。

羊乳企業(yè)上市主要面臨哪些難點(diǎn)？宋亮分析稱，當(dāng)前企業(yè)融資的渠道大多比較單一。而羊乳市場變化非?？?，競爭壓力非常大，企業(yè)需要緊隨市場的節(jié)奏進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整和布局，這需要長期的資金支持，也是企業(yè)大力推進(jìn)IPO的重要原因。

“IPO是很多公司的夢(mèng)想，只要能上市，被否決重新IPO也為數(shù)不少，等上幾年他們也很愿意。”宋清輝表示，當(dāng)前我國奶羊養(yǎng)殖較為分散，主要以散戶養(yǎng)殖為主，規(guī)?；潭绕毡椴粔?，這就導(dǎo)致羊乳企業(yè)后續(xù)增長乏力，出現(xiàn)可持續(xù)盈利不足等方面的問題。而是否具備持續(xù)盈利能力，是擬IPO企業(yè)被否的重災(zāi)區(qū)之一，也是當(dāng)前沖刺上市存在的一大難點(diǎn)。

宋清輝認(rèn)為，近年來，紅星美羚雖然一直保持增長趨勢(shì)，但是增速卻在逐步放緩，這說明公司面臨持續(xù)盈利能力增長不足的問題，未來一旦遇到大客戶流失或者大經(jīng)銷商合作終止等情況，對(duì)其負(fù)面影響無疑是巨大的。

繼2019年和2020年連續(xù)增長之后，受疫情持續(xù)影響下居民購買力下降等因素影響，紅星美羚2021年凈利潤及扣非后凈利潤同比分別下降3.65%和11.82%。公司在招股書（申報(bào)稿）中表示，若未來原材料價(jià)格上升等情況持續(xù)加劇，公司業(yè)績存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。