4月20日，光伏逆變器龍頭陽(yáng)光電源股價(jià)跌停。今日（4月21日），公司股價(jià)又續(xù)跌10.54%，總市值回落至千億元之下。

陽(yáng)光電源股價(jià)急速調(diào)整源于公司業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。4月19日，陽(yáng)光電源發(fā)布2021年年報(bào)和2022年一季報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.37億元，同比增長(zhǎng)25.15%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.83億元，同比下降19.01%；今年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.68億元，同比增加36.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.11億元，同比增加6.26%。

記者注意到，陽(yáng)光電源是全球最大的太陽(yáng)能光伏逆變器企業(yè)，公司核心產(chǎn)品光伏逆變器具有較大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。但受疫情、原材料漲價(jià)等因素影響，公司去年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了增收不增利的情況。

核心業(yè)務(wù)光伏逆變器毛利率微降

陽(yáng)光電源主營(yíng)業(yè)務(wù)為太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車(chē)等新能源電源設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等。

2021年年報(bào)顯示，陽(yáng)光電源的光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備營(yíng)收達(dá)90.51億元，占營(yíng)收比重為37.50%，同比增長(zhǎng)20.44%；電站投資開(kāi)發(fā)營(yíng)收達(dá)96.79億元，占營(yíng)收比重為40.10%，同比增長(zhǎng)17.65%；儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收31.38億元，占營(yíng)收比重為13.00%，同比增長(zhǎng)168.51%。

從2015年起，陽(yáng)光電源的逆變器出貨量連續(xù)多年排名全球第一。2021年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量47GW，其中國(guó)內(nèi)18GW，海外29GW，出貨量全球市占率30%以上。截至2021年12月，公司逆變?cè)O(shè)備全球累計(jì)裝機(jī)量突破224GW。

2021年年報(bào)顯示，陽(yáng)光電源光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備毛利率為33.80%，比上年同期減少1.23個(gè)百分點(diǎn)。陽(yáng)光電源表示，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)巨大潛力的吸引下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍十分激烈，如果公司在技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和成本控制方面不能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

就產(chǎn)品毛利率下降等相關(guān)問(wèn)題，記者于4月20日下午向陽(yáng)光電源發(fā)送采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

去年電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)多方面問(wèn)題

據(jù)了解，2021年，由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需錯(cuò)配、上游產(chǎn)能擴(kuò)建周期長(zhǎng)、光伏行業(yè)預(yù)期裝機(jī)量高等原因，硅料價(jià)格大幅上漲，并傳導(dǎo)至整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈，硅片、電池片、組件各環(huán)節(jié)價(jià)格均有不同程度上漲。

根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)光伏系統(tǒng)初始投資成本同比上升4%，為多年來(lái)首次上升。受漲價(jià)因素影響，裝機(jī)節(jié)奏延后。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國(guó)光伏新增裝機(jī)54.88GW，同比增長(zhǎng)13.9%；根據(jù)國(guó)際可再生能源署（IRENA）的數(shù)據(jù)，2021年全球光伏新增裝機(jī)133GW，同比增長(zhǎng)5.5%，僅實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。

陽(yáng)光電源在2021年年報(bào)中表示，組件價(jià)格上漲可能導(dǎo)致公司電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)光伏電站的安裝出現(xiàn)一定程度的暫緩，對(duì)公司光伏電站項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和建設(shè)有所影響，從而影響電站投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的收入水平和毛利率水平。從行業(yè)總體供需情況來(lái)看，隨著上游產(chǎn)能逐步釋放，供需緊張情況將持續(xù)改善，組件價(jià)格將逐步回歸合理水平，全球裝機(jī)量恢復(fù)增長(zhǎng)。

2021年及今年一季度，陽(yáng)光電源均出現(xiàn)了增收不增利的情況。據(jù)報(bào)道，陽(yáng)光電源在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，2021年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)幾個(gè)問(wèn)題。具體包括：疫情導(dǎo)致越南項(xiàng)目在10月沒(méi)有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提；緬甸項(xiàng)目因故取消，產(chǎn)生了一些費(fèi)用，海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔槭艿接绊?，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利。（上述因素）整體加起來(lái)減掉了大概10個(gè)億業(yè)績(jī)。

運(yùn)輸船期延長(zhǎng)致存貨大幅增長(zhǎng)

近年來(lái)，陽(yáng)光電源的海外業(yè)務(wù)規(guī)模逐年增長(zhǎng)。2018年～2021年，海外地區(qū)收入分別為13.82億元、32.72億元、66.02億元、91.77億元，收入占比也從13.33%迅速擴(kuò)大38.02%，但毛利率卻逐年下降，分別為48.49%、40.56%、35.16%、27.45%。

根據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)援引智新咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年一季度陽(yáng)光電源逆變器出口額為0.62億美元（不含印度工廠0.54億美元），位列全國(guó)第一；海外出貨規(guī)模為3.75GW，其中國(guó)內(nèi)出口2.39GW，印度工廠出貨1.36GW，位列全國(guó)第一。陽(yáng)光電源持續(xù)加大海外市場(chǎng)布局，2019年公司全球出貨達(dá)到17.1GW，同比增長(zhǎng)2.4%，海外出貨規(guī)模達(dá)到9GW，同比增長(zhǎng)87.5%；在東南亞，公司也保持超過(guò)30%市占比。

對(duì)外出口量大幅增加的同時(shí)，由于海運(yùn)費(fèi)用大幅提高，運(yùn)輸船期大幅延長(zhǎng)，造成存貨大幅增長(zhǎng)。截至今年3月底，公司存貨余額達(dá)130.3億元，同比增長(zhǎng)180.55%。

另一方面，通過(guò)國(guó)內(nèi)其他光伏企業(yè)業(yè)績(jī)可以看出，海外逆變器競(jìng)爭(zhēng)未來(lái)或?qū)⒅鸩郊觿?。?jù)東吳證券研報(bào)數(shù)據(jù)，錦浪科技（300763，SZ）2021年并網(wǎng)逆變器出貨75萬(wàn)臺(tái)～80萬(wàn)臺(tái)，按單臺(tái)19KW功率計(jì)算，出貨約14GW～15GW，同比增長(zhǎng)60%左右。其中2021年第四季度出貨22萬(wàn)臺(tái)～26萬(wàn)臺(tái)，在芯片緊缺的情況下，出貨環(huán)比仍有明顯提升。東吳證券預(yù)計(jì)，公司2022年出貨量將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。