4月19日，曾遭遇投資者10%高比例棄購的新股經(jīng)緯恒潤未能僥幸，應(yīng)了破發(fā)魔咒，上市首日開盤即破發(fā)，跌15.61%，收盤報100.01元，較發(fā)行價跌去17.35%。 

無論是對投資者，還是包銷了棄購股份的承銷商而言，經(jīng)緯恒潤破發(fā)都帶來了不小的壓力。 

投資者方面，若開盤即賣，中一簽虧掉9445元，若在當(dāng)天最低價賣出，則虧掉1.3萬元；承銷商方面，盡管中信證券和華興證券賺得保薦及承銷費(fèi)用1.04萬元，但在經(jīng)緯恒潤申購時，投資者棄購股份由二者包銷，包銷股份數(shù)量占扣除最終戰(zhàn)略配售部分后本次發(fā)行數(shù)量的比例為13.22%，包銷股份數(shù)量占本次發(fā)行總規(guī)模的比例為10.87%。由于該股破發(fā)，兩家券商出現(xiàn)了實打?qū)嵉奶潛p。

圖為經(jīng)緯恒潤發(fā)行后前十名股東持股情況，中信證券為第五大股東 

相較于華興證券，“券商一哥”中信證券損失更為明顯。根據(jù)發(fā)行公告，中信證券由于包銷了293.5萬股，“被動”成為經(jīng)緯恒潤第五大股東，持股市值近4億元，以上市首日的收盤價來計算，中信證券所持股份的市值已縮水超6100萬元。此外，中信證券還通過子公司斥資1億元參與跟投82.64萬股，盡管限售期為24個月，可目前跟投浮虧已達(dá)1735萬元。據(jù)記者計算，中信證券“包銷+跟投”經(jīng)緯恒潤共浮虧7894萬元。 

值得一提的是，經(jīng)緯恒潤并不是今年以來中信證券首次因包銷、跟投，或者“包銷+跟投”出現(xiàn)損失的IPO項目。截至目前，因軍信股份、海創(chuàng)藥業(yè)、萊特光電、宏英智能、大族數(shù)控、緯德信息、臻鐳科技、亞虹醫(yī)藥等新股出現(xiàn)不同程度的破發(fā)，中信證券賬面浮虧加劇。 

從抱著對破發(fā)還有一絲僥幸心理，到如今普遍認(rèn)為破發(fā)“沒有意外”，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，對于新股發(fā)行的心態(tài)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，打新不是穩(wěn)賺不賠，反而中簽如“中刀”；對于券商而言，穩(wěn)賺不賠的IPO買賣出現(xiàn)了虧損“危機(jī)”，可謂是兩敗俱傷。 

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來，截至4月19日，104只新股中有59只出現(xiàn)破發(fā)，占比超過50%，而4月內(nèi)上市的新股破發(fā)比例更是超過了80%。為何新股頻頻破發(fā)？在新股破發(fā)洶涌的背景下，定價發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化？ 

對此，有資深市場人士分析指出，新股頻頻破發(fā)，究其根本，是新股發(fā)行定價新規(guī)將最高報價剔除比例由原來的“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%、不低于1%”，并配套其他輔助措施，鼓勵詢價機(jī)構(gòu)高報價、發(fā)行人高定價所致。 

該市場人士還認(rèn)為，應(yīng)將新規(guī)的剔除最高1%，調(diào)整為剔除超過所有報價中位數(shù)30%以上或50%以上的報價，并建議考慮修改發(fā)行規(guī)則，比如觸發(fā)中止發(fā)行的情形增加“網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購率不足70%”的情形。 

全面注冊制即將落地，也有受訪券商人士建議，新股發(fā)行定價應(yīng)更多遵循市場化規(guī)則，更加科學(xué)、合理、謹(jǐn)慎?？梢约訌?qiáng)券商在議價環(huán)節(jié)的作用，同時要求券商增加戰(zhàn)略跟投比例，進(jìn)行利益捆綁。此外，網(wǎng)下投資者也可提升“自律”意識，在考慮自己的安全邊際前提下進(jìn)行報價，不要盲目報價，從而將有效壓低發(fā)行定價。 

經(jīng)緯恒潤是否定價合理？ 

記者注意到，經(jīng)緯恒潤此次破發(fā)，除了市場行情欠佳的因素，市場主流觀點(diǎn)則對該公司定價是否偏高，對應(yīng)的發(fā)行市盈率是否偏高提出了疑問。根據(jù)經(jīng)緯恒潤首次公開發(fā)行股票科創(chuàng)板上市公告書，該公司首次發(fā)行價為121元，靜態(tài)市盈率為244.87倍，大幅高于169.2倍行業(yè)平均市盈率40.82倍。 

從基本面上看，資料顯示，經(jīng)緯恒潤是綜合型的電子系統(tǒng)科技服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)圍繞電子系統(tǒng)展開，專注于為汽車、高端裝備、無人運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域的客戶提供電子產(chǎn)品、研發(fā)服務(wù)及解決方案和高級別智能駕駛整體解決方案。該公司擁有一汽集團(tuán)、中國重汽、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)等知名客戶。 

業(yè)績方面，經(jīng)緯恒潤最近三年的營收分別為18.45億元、24.79億元、32.62億元，同比增長19.91%、34.35%、31.61%，歸母凈利潤分別為-5966.75萬元、7369.38萬元、1.46億元。業(yè)從增速看，呈快速增長的態(tài)勢。但據(jù)經(jīng)緯恒潤預(yù)計，今年一季度扣除非經(jīng)常性損益后，公司將虧損6000萬元至8000萬元。該公司補(bǔ)充解釋道，一季度下滑是因為3月公司參股子公司賽目科技進(jìn)行增資擴(kuò)股，公允價值相應(yīng)增加。 

記者還注意到，經(jīng)緯恒潤在發(fā)行公告里還指出，當(dāng)國際形勢發(fā)生重大變化、宏觀經(jīng)濟(jì)或下游行業(yè)景氣度顯著下降、原材料價格劇烈波動及斷供等情形出現(xiàn)時，公司經(jīng)營業(yè)績會受到影響，可能出現(xiàn)收入或者凈利潤下滑的情況。若上述風(fēng)險因素疊加且出現(xiàn)極端不利的情況下，公司將有可能出現(xiàn)上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上甚至虧損的風(fēng)險。 

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來實施注冊制的83只上市新股中，就有62只新股超募，占比高達(dá)75%。近來備受市場關(guān)注的新股，例如納芯微等多數(shù)實現(xiàn)了超募。然而，盡管市盈率遠(yuǎn)高行業(yè)，經(jīng)緯恒潤卻出現(xiàn)了募資不及預(yù)期的情況。 

經(jīng)緯恒潤此次發(fā)行募集資金總額為36億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額34.9億元。該公司最終募集資金凈額比原計劃50億元少了近15億元。經(jīng)緯恒潤4月13日披露的招股說明書顯示，該公司募集資金擬分別用于經(jīng)緯恒潤南通汽車電子生產(chǎn)基地項目、經(jīng)緯恒潤天津研發(fā)中心建設(shè)項目、經(jīng)緯恒潤數(shù)字化能力提升項目和補(bǔ)充流動資金。 

定價發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化？ 

不難發(fā)現(xiàn)，新股破發(fā)的傷害是廣泛的，從棄購這個角度來看，說明影響已經(jīng)開始向市場前端延伸。近期已有多只新股出現(xiàn)棄購，例如剛創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績的“巨無霸”中國海油就遭到2.42億元的棄購。 

有資深市場人士在接受財聯(lián)社記者采訪時指出，“破發(fā)會引發(fā)連鎖式的恐慌拋售，進(jìn)一步加劇股價下跌，股價的下跌和投資者的虧損也會影響公司市場形象和投資者信心，公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營需要資金進(jìn)行再融資可能就會無人問津，大股東市值縮水也會影響其股權(quán)質(zhì)押融資進(jìn)行的體外戰(zhàn)略孵化和布局。此外，破發(fā)還會進(jìn)一步還會拉低這個公司所處行業(yè)的整體估值和市場熱度，連累同行業(yè)其他已上市公司。” 

而談及為何頻頻破發(fā)，上述資深市場人士分析稱，“究其根本，是新股發(fā)行定價新規(guī)將最高報價剔除比例由原來的‘不低于10%’調(diào)整為‘不超過3%、不低于1%’，并配套其他輔助措施，鼓勵詢價機(jī)構(gòu)高報價、發(fā)行人高定價所致。” 

他指出，對于90%的中簽份額都沒有鎖定期的詢價機(jī)構(gòu)而言，中簽才是最重要的，后續(xù)隨時可以見機(jī)拋售，詢價機(jī)構(gòu)們都是幾乎逢新必打，打新是策略性投資，看的是所有新股的整體打新收益，并不擔(dān)心某只股票發(fā)行價過高而出現(xiàn)個股虧損的情形。“詢價舊規(guī)高報價剔除10%確實會激發(fā)詢價機(jī)構(gòu)將價格往低報，但新規(guī)下，只有申報價格不低于發(fā)行人最終確定的發(fā)行價的詢價機(jī)構(gòu)才能成為有效報價配售對象入圍。詢價機(jī)構(gòu)們?yōu)榱巳雵?，紛紛往高報價，因為只要沒有高到最高的那1%（概率很?。?，就不會被剔除。” 

該名人士在基于上述分析下，提出了兩點(diǎn)建議： 

一是建議將新規(guī)的“剔除最高1%”調(diào)整為“剔除超過所有報價中位數(shù)30%以上或50%以上”的報價，這樣大多數(shù)機(jī)構(gòu)報價將集中在中位數(shù)附近，可以避免一些機(jī)構(gòu)報出不合理的價格卻又能入圍的情況。 

二是建議考慮修改發(fā)行規(guī)則，比如觸發(fā)中止發(fā)行的情形增加網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購率不足70%。因為現(xiàn)行規(guī)則是總體認(rèn)購率不到全部發(fā)行額的70%才中止發(fā)行，在網(wǎng)下大比例的情況下，該種觸發(fā)中止的情形幾乎不可能出現(xiàn)，并不合理，而網(wǎng)上發(fā)行認(rèn)購率不足70%，就足以代表網(wǎng)上投資者的不認(rèn)可，也應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。 

新股破發(fā)鋪天蓋地地襲來，而新股發(fā)行機(jī)制是否需要優(yōu)化，有待市場更多的聲音去討論。在此之前，機(jī)構(gòu)研究已為投資者出謀劃策。 

東北證券研報就指出，當(dāng)新股的發(fā)行市盈率明顯高于所在行業(yè)平均市盈率時，應(yīng)該慎重考慮打新，并且應(yīng)對新股所在的行業(yè)、公司本身進(jìn)行更加深入的研究。