4月18日開盤，國債期貨全線下跌，CFFEX10年期國債期貨開盤報(bào)100.480，盤中跌幅為0.38%；CFFEX5年期國債期貨開盤報(bào)101.660，盤中跌幅為0.22%；CFFEX2年期國債期貨開盤101.250，盤中跌幅為0.07%。其中以10年期跌幅居前。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明發(fā)布最新研究報(bào)告，認(rèn)為3月份貨幣政策預(yù)期屢屢落空后，上周貨幣政策寬松操作集中落地。本次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)的組合，略超市場預(yù)期；但是本次降準(zhǔn)幅度為歷史最低的25bps，低于市場預(yù)期；釋放的長期資金規(guī)模低于2021年7月、12月降準(zhǔn)。除了降準(zhǔn)規(guī)模低于預(yù)期外，央行特別強(qiáng)調(diào)了密切關(guān)注物價(jià)走勢變化和主要發(fā)達(dá)國家貨幣政策調(diào)整。

回顧近幾次降準(zhǔn)前后，明明指出，降準(zhǔn)預(yù)期升溫后十年國債到期收益率最大下行幅度多數(shù)超20bps，而降準(zhǔn)落地后十年國債到期收益率最大下行幅度多數(shù)在10bps以內(nèi)。降準(zhǔn)預(yù)期和降準(zhǔn)落地雖然歷史上多數(shù)帶來利率下行，也存在降準(zhǔn)后利率反彈的反例，原因在于市場預(yù)期是最后一次降準(zhǔn)。

從最近幾次降準(zhǔn)操作來看，明明認(rèn)為，5%是當(dāng)前階段存款準(zhǔn)備金率的底部，空間已相對有限。復(fù)盤2018年~2019年穩(wěn)增長周期的貨幣政策操作，緩解流動性、資本、利率三大約束的政策已經(jīng)紛紛落地。

貨幣政策密集出臺后將進(jìn)入政策效果兌現(xiàn)階段。明明分析，首先，降準(zhǔn)落地和鼓勵銀行下調(diào)存款利率浮動上限后，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)可能迎來下調(diào)，這將釋放重要的寬信用預(yù)期。其次，隨著疫情得到逐步的控制，財(cái)政政策前期蓄力可能加速釋放。最后，疫情頂部過后市場將預(yù)期經(jīng)濟(jì)底部的出現(xiàn)。

明明專門提到債市。他分析，隨著美聯(lián)儲后續(xù)大概率連續(xù)加息以及短期國內(nèi)貨幣政策操作密集落地，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策將進(jìn)入觀察期，政策重心轉(zhuǎn)向財(cái)政等寬信用政策。對債市而言，貨幣政策寬松不及預(yù)期短期內(nèi)或引發(fā)市場悲觀情緒發(fā)酵和利率的回調(diào)，但疫情沖擊、房地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)未至、消費(fèi)增長乏力等經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然制約了利率的頂部，10年期國債收益率預(yù)計(jì)將震蕩運(yùn)行。