大股東如何依法合規(guī)地減持，同時(shí)盡可能地減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊？這既是市場(chǎng)熱議的關(guān)注點(diǎn)，也是制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)。對(duì)此，科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)了詢價(jià)轉(zhuǎn)讓制度，為股東減持首發(fā)前股份提供了新路徑。

4月11日晚間，上交所科創(chuàng)板官方微信公眾號(hào)發(fā)布《解碼科創(chuàng)板詢價(jià)轉(zhuǎn)讓》。據(jù)介紹，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓制度在加強(qiáng)科創(chuàng)板股份減持的市場(chǎng)博弈，緩解減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資人與長期投資者有序“接力”等方面，路越探越寬，“踐行者”也越來越多。

龍頭“帶頭”：“探路者”多了

作為科創(chuàng)板的一大創(chuàng)新機(jī)制，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式的推出，正獲得越來越多科創(chuàng)公司的青睞。自2020年8月中微公司首次“試水”詢價(jià)轉(zhuǎn)讓以來，目前已有14家科創(chuàng)板公司累計(jì)進(jìn)行了18單詢價(jià)轉(zhuǎn)讓，且大多是行業(yè)龍頭公司。其中，西部超導(dǎo)、金山辦公等4家公司的股東已先后完成了2次交易。

詢價(jià)轉(zhuǎn)讓之所以備受青睞，與其制度設(shè)計(jì)離不開關(guān)系。作為科創(chuàng)板獨(dú)有的制度安排，一方面，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的規(guī)模比較大，實(shí)施下限為公司總股本1%。與傳統(tǒng)轉(zhuǎn)讓方式相比無上限要求，這就很好地滿足了老股東的退出需求。另一方面，與大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓不同，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的底價(jià)折扣率更低（為發(fā)送認(rèn)購邀請(qǐng)書之日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的70%），轉(zhuǎn)讓定價(jià)更加市場(chǎng)化，轉(zhuǎn)讓時(shí)間有一定選擇空間。這對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，大大增強(qiáng)了吸引力，并提高了市場(chǎng)熱度。

以石頭科技為例，此前公司多名股東發(fā)布股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃書，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量為103.72萬股；轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限為1080元/股，為公告前20個(gè)交易日股票均價(jià)的85.82%。4天后，公司公布詢價(jià)結(jié)果，轉(zhuǎn)讓價(jià)格定為1111元/股，總交易金額高達(dá)11.52億元。

從認(rèn)購情況來看，石頭科技此次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓共獲得了來自24家機(jī)構(gòu)的51張報(bào)價(jià)單，有效認(rèn)購金額為41.87億元，對(duì)應(yīng)認(rèn)購倍數(shù)3.74倍。最終，包括私募、公募、QFII，以及人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)等險(xiǎn)資在內(nèi)的13家機(jī)構(gòu)“突出重圍”，獲配上述減持股份。

緩解沖擊：“交接棒”穩(wěn)了

上市公司重要股東的減持行為，向來受投資者關(guān)注。而詢價(jià)轉(zhuǎn)讓最大的優(yōu)勢(shì)，就是能非常有效地緩解減持對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。具體來看，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)場(chǎng)資金都是增量資金，參與的也都是有長期投資意愿且具備相應(yīng)定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，如公募基金、私募基金、保險(xiǎn)資金、QFII等，再加上6個(gè)月的強(qiáng)制鎖定期，都有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，降低股份減持對(duì)公司股價(jià)帶來的負(fù)面影響。

從目前科創(chuàng)板18單詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的受讓方來看，不少明星機(jī)構(gòu)積極“接力”首發(fā)前股東。摩根大通、瑞士銀行、博時(shí)基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、中國人壽、景林資產(chǎn)等一眾明星機(jī)構(gòu)往往“抱團(tuán)”出現(xiàn)，聚焦“硬科技”企業(yè)。

如國內(nèi)最大的半導(dǎo)體測(cè)試機(jī)本土供應(yīng)商華峰測(cè)控，其股東的詢價(jià)轉(zhuǎn)讓就成功吸引了摩根大通、易方達(dá)、UBS、南方基金等境內(nèi)外機(jī)構(gòu)接手。此外，還有4家科創(chuàng)公司也引來了超過10家知名機(jī)構(gòu)“接棒”。

股價(jià)表現(xiàn)方面，前述公司披露詢價(jià)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃書后1周、15個(gè)交易日及1個(gè)月，股價(jià)平均上漲2.18%、2.59%和5.24%；披露定價(jià)提示性公告后1周、15個(gè)交易日及1個(gè)月，股價(jià)平均上漲3.73%、6.8%和3.22%。相較于傳統(tǒng)減持方式公告后股價(jià)普遍下跌的市場(chǎng)反應(yīng)，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓維護(hù)市場(chǎng)信心的效果比較顯著。另據(jù)了解，部分上市公司也會(huì)主動(dòng)參與進(jìn)來，協(xié)調(diào)各方股東采取詢價(jià)轉(zhuǎn)讓減持或協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)讓底價(jià)，努力維護(hù)市場(chǎng)信心。

充分博弈：定價(jià)市場(chǎng)化了

詢價(jià)轉(zhuǎn)讓這一創(chuàng)新機(jī)制，為首發(fā)前股東“交棒”機(jī)構(gòu)投資者提供了平臺(tái)，有助于促進(jìn)早期風(fēng)險(xiǎn)投資人與長期投資者有序“接力”，在減持的同時(shí)引入增量資金，改善科創(chuàng)公司投資者結(jié)構(gòu)。同時(shí)，優(yōu)勢(shì)股東與專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈，也推動(dòng)著詢價(jià)轉(zhuǎn)讓價(jià)格趨向市場(chǎng)化。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，18單詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的實(shí)際成交價(jià)平均折扣87%，其中11單均高于底價(jià)，買方機(jī)構(gòu)間博弈較為充分。例如，天奈科技獲15單有效報(bào)價(jià)，最終7家機(jī)構(gòu)獲配，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格在92折（86元/股）底價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)22%（105.1元/股）。石頭科技50單報(bào)價(jià)、13家獲配，金山辦公25單報(bào)價(jià)、6家獲配，華峰測(cè)控18單報(bào)價(jià)、11家獲配，實(shí)際轉(zhuǎn)讓價(jià)格也均高于詢價(jià)底價(jià)。

與此同時(shí)，詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性、透明度較高。股東在詢價(jià)轉(zhuǎn)讓啟動(dòng)、定價(jià)、成交這三個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)及時(shí)披露，且主要由頭部券商組織實(shí)施并履行核查職責(zé)，整個(gè)流程更為規(guī)范、透明。