編者按
經(jīng)過(guò)多年努力，“產(chǎn)業(yè)基地”建設(shè)已經(jīng)成為鄭商所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要抓手之一。近年來(lái)，“產(chǎn)業(yè)基地”企業(yè)不斷探索利用期貨和期權(quán)工具的新模式，在帶動(dòng)中小企業(yè)、服務(wù)鄉(xiāng)村振興、保障供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定等方面取得顯著成效。即日起，“期貨百家談”欄目特推出“龍頭企業(yè)期貨優(yōu)秀實(shí)踐系列報(bào)道”，敬請(qǐng)關(guān)注。
2019年12月16日甲醇期權(quán)上市首日，產(chǎn)業(yè)企業(yè)成交第一單花落浙江杭實(shí)能源服務(wù)有限公司(現(xiàn)為浙江杭實(shí)化工有限公司，簡(jiǎn)稱杭實(shí)化工)，讓業(yè)界記住了這家成立不到一年的期現(xiàn)貿(mào)易公司。雖然“年輕”，但卻做著“超越年齡”的事，從套保、套利、基差交易到期權(quán)組合、合作套保，再到甲醇互換，短短三年間，杭實(shí)化工完成了看似不可能完成的任務(wù)。通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合，公司的貿(mào)易量也實(shí)現(xiàn)了“質(zhì)”的飛躍。
作為鄭商所甲醇“產(chǎn)業(yè)基地”，杭實(shí)化工也努力發(fā)揮“大手牽小手”行業(yè)帶動(dòng)和示范效應(yīng)，利用貿(mào)易商廠庫(kù)優(yōu)勢(shì)，深度利用甲醇期貨期權(quán)，積極參與甲醇交割和鄭商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)，管理自身和產(chǎn)業(yè)客戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，幫助上下游企業(yè)實(shí)現(xiàn)共贏。
借助期權(quán)鎖定成本，進(jìn)口業(yè)務(wù)扭虧為盈
近年來(lái)，嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境令甲醇現(xiàn)貨貿(mào)易行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，利潤(rùn)率非常低，這也讓從事貿(mào)易的杭實(shí)化工倍感壓力。
2021年上半年，由于甲醇上游產(chǎn)業(yè)新增產(chǎn)能較多，而下游新增需求較少，行業(yè)整體偏悲觀，價(jià)格偏弱運(yùn)行。下半年由于“雙限”政策以及原料煤炭和天然氣雙雙緊缺，成本大幅推動(dòng)，甲醇價(jià)格不斷創(chuàng)出新高。
“由于貿(mào)易商從采購(gòu)到銷(xiāo)售有時(shí)間差，而甲醇價(jià)格波動(dòng)較大，如果貿(mào)易體量較大就不可避免地面臨現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)。此外，甲醇作為危險(xiǎn)化學(xué)品，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施和資質(zhì)要求較高。”杭實(shí)化工副總經(jīng)理梅卓航對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，盡管沿海港口有較多倉(cāng)庫(kù)可存放甲醇，但是倉(cāng)儲(chǔ)成本較高。
據(jù)他介紹，2020年，受疫情影響，各類(lèi)油品和液體化工產(chǎn)品進(jìn)口量大增，導(dǎo)致庫(kù)容緊張甚至脹庫(kù)，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)也從過(guò)去的1.2—1.5元/噸·天暴漲為3—6元/噸·天。“相當(dāng)于一天的倉(cāng)儲(chǔ)成本就幾乎占了貨值的0.17%。這對(duì)于本就需求不佳且利潤(rùn)率低下的現(xiàn)貨貿(mào)易行業(yè)而言，無(wú)異是雪上加霜。”梅卓航坦言。
在杭實(shí)化工貿(mào)易主營(yíng)業(yè)務(wù)中，進(jìn)口是貿(mào)易環(huán)節(jié)的重要一環(huán)。記者了解到，2020年杭實(shí)化工現(xiàn)貨貿(mào)易量約為80萬(wàn)噸，甲醇貿(mào)易業(yè)務(wù)面臨較大的成本不確定性，同時(shí)由于貿(mào)易和物流的需要，公司又不得不進(jìn)行進(jìn)口采購(gòu)。
甲醇的進(jìn)口采購(gòu)合同往往通過(guò)裝船日期的前一周、當(dāng)周和后一周的國(guó)際第三方咨詢機(jī)構(gòu)估價(jià)的均價(jià)來(lái)進(jìn)行結(jié)算，在訂立采購(gòu)合同的當(dāng)下，貿(mào)易公司并不能對(duì)甲醇的未來(lái)價(jià)格進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)判。采購(gòu)成本的不確定性加大，促使企業(yè)在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積極借助期權(quán)工具以鎖定成本、降低風(fēng)險(xiǎn)。
“2021年3月10日，我司與供應(yīng)商簽訂了1萬(wàn)噸甲醇進(jìn)口合同，合同約定結(jié)算價(jià)格為BL日(海運(yùn)提單簽發(fā)日)的前一周、當(dāng)周和后一周的普氏CFR中國(guó)估價(jià)與IHS的CFR中國(guó)估價(jià)的平均價(jià)。”梅卓航告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，簽訂合同后，為對(duì)沖甲醇價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，杭實(shí)化工通過(guò)期權(quán)分批對(duì)尚未進(jìn)入計(jì)價(jià)的貨物通過(guò)賣(mài)出虛值看漲期權(quán)進(jìn)行保值。
對(duì)此，梅卓航解釋說(shuō)，當(dāng)時(shí)因期貨價(jià)格“向下”走勢(shì)不明，企業(yè)直接做空有較大不確定性，所以并未采取期貨套保策略，而是采用期權(quán)套保，用更少的資金起到套保的效果。
在具體操作時(shí)，考慮到甲醇價(jià)格若大幅上漲，則賣(mài)出看漲期權(quán)將會(huì)出現(xiàn)虧損。為避免出現(xiàn)期權(quán)被全部行權(quán)的情況，杭實(shí)化工采用分批建倉(cāng)的方式，在多個(gè)價(jià)格點(diǎn)位和時(shí)間點(diǎn)位建倉(cāng)以分散風(fēng)險(xiǎn)，保證權(quán)利金的收益。
“這樣到期結(jié)算時(shí)盡管部分行權(quán)價(jià)較低的期權(quán)可能會(huì)被行權(quán)，導(dǎo)致某幾筆期權(quán)交易出現(xiàn)虧損，但長(zhǎng)周期和整體來(lái)看，這一策略仍然可以做到降本增利。另外，為了防范未來(lái)出現(xiàn)波動(dòng)率大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)，我們選擇了到期時(shí)間較短、與現(xiàn)貨計(jì)價(jià)時(shí)間相匹配的期權(quán)，以減少不必要的風(fēng)險(xiǎn)。”梅卓航稱。
通過(guò)在不同時(shí)間段、多個(gè)價(jià)格點(diǎn)位分步賣(mài)出看漲期權(quán)，結(jié)算時(shí)企業(yè)雖在現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損10元/噸，但在期權(quán)市場(chǎng)盈利13.3元/噸，衍生品市場(chǎng)的收益抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，使得這筆進(jìn)口業(yè)務(wù)能夠扭虧為盈，達(dá)到了保值效果。
在梅卓航看來(lái)，利用賣(mài)出高波動(dòng)率的期權(quán)對(duì)低波動(dòng)率的周均價(jià)定價(jià)的標(biāo)的進(jìn)行保值，在企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)成本過(guò)程中可以發(fā)揮很好的作用，能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)積少成多、扭虧為盈。
發(fā)揮貿(mào)易商廠庫(kù)功能，服務(wù)甲醇生產(chǎn)企業(yè)
“不論是作為‘產(chǎn)業(yè)基地’，還是作為交割庫(kù)，我們都有責(zé)任給有套保意愿但缺少經(jīng)驗(yàn)、害怕‘踩坑’的實(shí)體企業(yè)提供幫助，不論是基差貿(mào)易、套保服務(wù)還是含權(quán)貿(mào)易，通過(guò)多樣化的合作模式幫助現(xiàn)貨企業(yè)認(rèn)識(shí)理解期貨，學(xué)會(huì)運(yùn)用期貨，同時(shí)又能讓期貨發(fā)揮定價(jià)功能、滿足套保需求。”梅卓航說(shuō)。
例如，憑借貿(mào)易商廠庫(kù)的功能優(yōu)勢(shì)，杭實(shí)化工通過(guò)與甲醇生產(chǎn)企業(yè)簽訂現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同，幫助無(wú)法直接交割的內(nèi)陸生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行保值。
據(jù)梅卓航介紹，進(jìn)入交割月后，杭實(shí)化工將從工廠采購(gòu)的貨物在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行銷(xiāo)售，同時(shí)在其廠庫(kù)交割范圍內(nèi)(即太倉(cāng)、常州、江陰、張家港、南通)采購(gòu)貨物以備期貨交割。這既解決了生產(chǎn)企業(yè)在物流運(yùn)輸上的風(fēng)險(xiǎn)，又免去了其在不熟悉的江蘇市場(chǎng)采購(gòu)貨物的煩惱和額外的成本。
除了服務(wù)內(nèi)陸生產(chǎn)企業(yè)外，杭實(shí)化工還在服務(wù)甲醇進(jìn)口商方面開(kāi)展了大量業(yè)務(wù)。
“甲醇進(jìn)口商和生產(chǎn)企業(yè)一樣，也一直面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且進(jìn)口船貨不像生產(chǎn)企業(yè)可以通過(guò)每天銷(xiāo)售與產(chǎn)量對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，他們迫切需要一些方式進(jìn)行價(jià)格管理。但由于進(jìn)口貨的到貨時(shí)間往往早于主力合約交割日，若單純使用期貨工具來(lái)保值，還是會(huì)面臨基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，且有相當(dāng)一部分進(jìn)口商的貨物是卸在非交割庫(kù)，會(huì)面臨到期無(wú)法交割的風(fēng)險(xiǎn)。“我們作為貿(mào)易商廠庫(kù)和基差服務(wù)商，正好可以解決他們這兩個(gè)痛點(diǎn)。”梅卓航稱。
“如果沒(méi)有貿(mào)易商廠庫(kù)資質(zhì)的話，幾乎沒(méi)有公司會(huì)在高價(jià)位時(shí)承接這么大量的合同。相應(yīng)地，這些進(jìn)口商也就沒(méi)法完成這么大量進(jìn)口船貨的價(jià)格管理了。”他說(shuō)。
作為鄭商所甲醇期貨交割庫(kù)之一，杭實(shí)化工不僅在各個(gè)合約上充分參與交割、推動(dòng)期現(xiàn)價(jià)差回歸，還積極運(yùn)用期權(quán)工具規(guī)避現(xiàn)貨和基差風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。
西南某天然氣制甲醇工廠是一家國(guó)有大型甲醇生產(chǎn)企業(yè)，考慮到8月的需求淡季，企業(yè)希望對(duì)8月的部分產(chǎn)量進(jìn)行賣(mài)出保值。但由于其并非交割廠庫(kù)，而且將貨物運(yùn)送到交割庫(kù)需通過(guò)水路，運(yùn)輸周期上存在較大不確定性。
了解到甲醇生產(chǎn)企業(yè)的這一訴求，杭實(shí)化工希望可以發(fā)揮廠庫(kù)功能，與該企業(yè)進(jìn)行合作套保。“即便貨物延遲送到交割庫(kù)，我司也可生成信用倉(cāng)單來(lái)完成交割。”梅卓航稱。
2021年6月23日，根據(jù)雙方協(xié)商，確定在甲醇2109合約上對(duì)4000噸甲醇船貨進(jìn)行保值，以MA09+15的基差確定現(xiàn)貨送到價(jià)格。“對(duì)于該公司來(lái)說(shuō)，此次保值的銷(xiāo)售價(jià)格比當(dāng)天工廠的現(xiàn)貨價(jià)格高了70元/噸，鎖定并增厚了工廠的生產(chǎn)利潤(rùn)。相比于直接進(jìn)行期貨交割，通過(guò)和我司簽訂貿(mào)易合同的形式既能提前回收貨款，又可避免入庫(kù)交割的各種不確定性。”梅卓航表示。
先試先行拓新路，與產(chǎn)業(yè)鏈共成長(zhǎng)
杭實(shí)化工在多年的期現(xiàn)結(jié)合操作中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，其最大的優(yōu)勢(shì)在于敢于“嘗鮮”、先試先行。這從近幾年的操作中便可以看出，公司一直重視并積極參與期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)。
據(jù)了解，杭實(shí)化工在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，積極運(yùn)用期貨和期權(quán)工具進(jìn)行保值和優(yōu)化，2021年1月1日至11月10日已交易甲醇期貨35萬(wàn)手以上，場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)15000余手。
“得益于甲醇期貨上市十年來(lái)的成熟發(fā)展，甲醇產(chǎn)業(yè)企業(yè)從不熟悉到了解，再到熟練運(yùn)用，經(jīng)營(yíng)理念、銷(xiāo)售模式等都發(fā)生了較大變化。
期權(quán)作為一種新的衍生工具，部分企業(yè)對(duì)其了解得還不夠深刻，但多數(shù)表現(xiàn)出了很大的興趣。”梅卓航稱，由于期權(quán)的專(zhuān)業(yè)性和復(fù)雜性，需要企業(yè)的團(tuán)隊(duì)具備期權(quán)的基礎(chǔ)理論知識(shí)。
在他看來(lái)，甲醇期權(quán)目前還處于起步階段，其對(duì)專(zhuān)業(yè)性要求較高，而部分參與企業(yè)缺乏相應(yīng)的專(zhuān)業(yè)人才。不過(guò)，隨著理念和方法的不斷宣傳普及，好的效果一定會(huì)吸引更多的參與者使用期權(quán)。“例如我們公司最近利用甲醇期權(quán)對(duì)基差進(jìn)行保護(hù)，最終不僅規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)還獲得了額外的收益，這是其他工具不能實(shí)現(xiàn)的。”
對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)管理的成功實(shí)踐離不開(kāi)良好的風(fēng)控制度，尤其是對(duì)貿(mào)易商來(lái)講，在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，制度尤為重要。
記者了解到，現(xiàn)貨貿(mào)易中面臨著眾多風(fēng)險(xiǎn)，如市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、合作方的合同履約風(fēng)險(xiǎn)、物流風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨敞口風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同類(lèi)型，杭實(shí)化工分析風(fēng)險(xiǎn)的根本來(lái)源，通過(guò)相應(yīng)的方式從事前、事中和事后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。
“例如，對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，我們通過(guò)每日對(duì)甲醇現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行梳理，結(jié)合期貨盤(pán)面持倉(cāng)按照套保比例對(duì)沖后，計(jì)算得到單邊敞口頭寸量。根據(jù)甲醇近一年的日度價(jià)格波動(dòng)情況，計(jì)算評(píng)估出對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。”梅卓航介紹，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)值超出公司風(fēng)控委員會(huì)確定的限額時(shí)，即會(huì)采取平倉(cāng)減倉(cāng)措施。此外，風(fēng)控委員會(huì)還會(huì)給各個(gè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人設(shè)定最大虧損額。“當(dāng)虧損至限額的80%時(shí)，便會(huì)提醒業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人自行平倉(cāng);當(dāng)超過(guò)最大虧損額時(shí)，公司則會(huì)強(qiáng)制平倉(cāng)。”
對(duì)此，梅卓航表示，杭實(shí)化工將充分發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)基地”的龍頭帶動(dòng)作用，積極推廣和宣教衍生品，分享期貨和期權(quán)等工具的使用心得，并在實(shí)際業(yè)務(wù)中通過(guò)基差貿(mào)易、合作套保等方式幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)運(yùn)用好衍生品，規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。“我們將和甲醇產(chǎn)業(yè)鏈上下游一起認(rèn)識(shí)期貨、了解期貨、運(yùn)用期貨，實(shí)現(xiàn)甲醇產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。”他說(shuō)。
