4月7日晚間，百德醫(yī)療投資控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱：百德醫(yī)療）二次向港交所遞交招股書(shū)，中銀國(guó)際和中泰國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

公開(kāi)資料顯示，百德醫(yī)療是一家微波消融醫(yī)療器械的開(kāi)發(fā)商及提供商。公司產(chǎn)品主要針對(duì)甲狀腺結(jié)節(jié)、乳腺結(jié)節(jié)、肝癌、肺癌等領(lǐng)域治療。招股書(shū)顯示，公司目前的產(chǎn)品管線主要包括微波消融治療儀、微波消融針等。

業(yè)績(jī)過(guò)于依賴單一產(chǎn)品

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)微波消融市場(chǎng)規(guī)模有望由2022年的28億元增長(zhǎng)至2026年的97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.6%。中國(guó)微波消融手術(shù)數(shù)量則由2016年的7.09萬(wàn)宗增至2021年的17.56萬(wàn)宗，預(yù)計(jì)于2026年達(dá)到70.09萬(wàn)宗，2022年至2026年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為33.7%。

資料顯示，按2020年的銷售收入計(jì)，百德醫(yī)療是中國(guó)第三大微波消融醫(yī)療器械供應(yīng)商。在治療甲狀腺結(jié)節(jié)及乳腺結(jié)節(jié)領(lǐng)域，百德醫(yī)療是國(guó)內(nèi)微波消融醫(yī)療器械第一大供應(yīng)商。

產(chǎn)品方面，截至2022年3月28日，公司專門(mén)用于肝癌及甲狀腺結(jié)節(jié)的微波消融醫(yī)療器械已取得第三類醫(yī)療器械注冊(cè)證。目前，公司13項(xiàng)產(chǎn)品管線中，已經(jīng)有4款產(chǎn)品處于上市階段。

依賴為數(shù)不多的上市產(chǎn)品，百德醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三年的營(yíng)收正向增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2019財(cái)年至2021財(cái)年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8500萬(wàn)元、1.18億元以及1.89億元。同時(shí)，從2020財(cái)年開(kāi)始，百德醫(yī)療開(kāi)始實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2019財(cái)年凈虧損4970萬(wàn)元，2020財(cái)年及2021財(cái)年的凈利潤(rùn)分別4670萬(wàn)元及7490萬(wàn)元。

值得注意的是，招股書(shū)顯示，公司營(yíng)收份額中大部分來(lái)自微波消融針類產(chǎn)品。2019財(cái)年至2021財(cái)年，微波消融針的營(yíng)收占比達(dá)到85.79%、74.43%及77.39%。

業(yè)績(jī)過(guò)于依賴單一類目，若遇到技術(shù)變化，競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)加劇等情況的影響，百德醫(yī)療的業(yè)績(jī)將會(huì)受到嚴(yán)重影響。

另一方面，百德醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)诿鎸?duì)政策的變化時(shí)，也會(huì)極為敏感。

招股書(shū)顯示，百德醫(yī)療的產(chǎn)品已進(jìn)入中國(guó)九個(gè)省份的醫(yī)保清單。百德醫(yī)療向廣東、福建、江西、河南、云南、山西及江蘇等七個(gè)省份的直接客戶銷售產(chǎn)品。上述省份的直接客戶近三年分別貢獻(xiàn)營(yíng)收5690萬(wàn)元、7790萬(wàn)元、1.01億元，占公司同期總營(yíng)收的67%、65.9%以及53.4%。

一位行業(yè)從業(yè)人士表示，目前百德醫(yī)療的產(chǎn)品管線不夠豐富，對(duì)單一品類產(chǎn)品的依賴仍較重。如果在此期間面臨集采等政策變化，或許會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成影響。

百德醫(yī)療也在招股書(shū)中明確表示，未來(lái)可能會(huì)面臨降低產(chǎn)品價(jià)格，以便將產(chǎn)品納入醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷清單的情況。而此類行為不一定會(huì)導(dǎo)致公司的銷售額增加，且公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響。

 業(yè)績(jī)對(duì)賭未完成經(jīng)營(yíng)承壓

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，百德醫(yī)療曾于2021年6月30日獲得9440萬(wàn)元C輪融資。與此同時(shí)，百德醫(yī)療還簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，即實(shí)現(xiàn)2021財(cái)年、2022財(cái)年的實(shí)際經(jīng)審核綜合純利分別達(dá)到9170萬(wàn)元、1.26億元。倘若公司相關(guān)財(cái)年的實(shí)際經(jīng)審核綜合純利低于保證溢利，百德醫(yī)療需要對(duì)中銀國(guó)際投資作出賠償。

而根據(jù)此次招股書(shū)披露的2021財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，百德醫(yī)療2021財(cái)年溢利及全面總收益僅為7486萬(wàn)元，其并未完成2021財(cái)年的業(yè)績(jī)對(duì)賭。換句話說(shuō)，百德醫(yī)療2022財(cái)年的壓力將會(huì)非常大。

招股書(shū)顯示，百德醫(yī)療用于治療乳腺腫塊、骨腫瘤、子宮肌瘤的微波消融治療儀及微波消融針產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2023年至2024年才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。換句話說(shuō)，短期內(nèi)不會(huì)有更多的新產(chǎn)品上市并盈利。

一位不愿具名的醫(yī)療行業(yè)從業(yè)人士表示，面對(duì)業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力，新產(chǎn)品又不能快速上市的情況下，短期內(nèi)公司很有可能會(huì)加大推廣的力度，推進(jìn)公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。而公司在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)選擇沖刺上市，或許也有為公司籌謀資金推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。

招股書(shū)介紹，百德醫(yī)療自2022年初至2月28日止兩個(gè)月的收入較去年同期有所增加，其中主要的原因在于2021年，百德醫(yī)療因擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)公司專有的微波消融針的需求增加。

對(duì)于上市募資規(guī)劃，招股書(shū)指出，公司將有選擇地進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)或投資；拓展及深化產(chǎn)品組合、升級(jí)醫(yī)療牌照及擴(kuò)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)；設(shè)立海外辦事處擴(kuò)大在國(guó)外及新興市場(chǎng)的地位；進(jìn)行蘇州廠房的裝修工程并購(gòu)置自動(dòng)化機(jī)器及設(shè)備，以提升生產(chǎn)線的自動(dòng)化水平。