海外出口需求在上半年有望彌補(bǔ)部分國內(nèi)需求的缺失，疫情解除后基建將持續(xù)發(fā)力，需求有望恢復(fù)增長，后期穩(wěn)增長政策預(yù)期和需求階段性回補(bǔ)將是行情主導(dǎo)因素，鋼價振蕩偏強(qiáng)為主。但中長期看，基建仍然無法完全對沖房地產(chǎn)的下行，鋼材需求會逐步下行，疊加今年產(chǎn)量穩(wěn)中增長，鋼價不確定性較大，中樞或存在逐步下移風(fēng)險(xiǎn)。

1 鋼材成本仍有支撐

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。今年3月5日政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)做好重要原材料保供穩(wěn)價工作，保障初級產(chǎn)品供給，加強(qiáng)原材料供給保障。兩次會議基本定調(diào)了今年以鋼材等黑色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的重要原材料和初級產(chǎn)品供給會得到保障，限產(chǎn)政策將邊際放松，這也是到現(xiàn)在為止尚未發(fā)布全國性限產(chǎn)政策的重要原因。因此整體看，盡管短期疫情反復(fù)影響復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，但是隨著后期疫情逐步緩解，產(chǎn)量仍然會逐步穩(wěn)中增長。

鋼廠近期總體復(fù)產(chǎn)為主，對鐵礦、焦炭采購積極，原料價格較為堅(jiān)挺，造成鋼廠利潤持續(xù)壓縮。目前長流程鋼廠螺紋平均生產(chǎn)利潤在200元/噸左右，中部地區(qū)由于原料成本相對東部地區(qū)更高，鋼材生產(chǎn)利潤可能更低或接近虧損。利潤偏低疊加疫情影響，部分鋼廠已開始著手檢修。

鐵礦石方面，當(dāng)前澳洲、巴西發(fā)運(yùn)量在季節(jié)性及天氣影響下偏低，近期到港量也偏低，鋼廠可用天數(shù)下降至中位以下，港口庫存持續(xù)下降。截至3月22日，港口庫存已從1.6億噸下降至1.54億噸。短期受疫情影響，鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏或有反復(fù)，對鐵礦石需求不利，但由于進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)和到港偏低，而疫情結(jié)束后鋼廠復(fù)產(chǎn)仍然會持續(xù)推進(jìn)，后期鐵礦石有望延續(xù)去庫，鐵礦石價格仍有支撐。

焦炭方面，第四輪提漲落地，焦化利潤恢復(fù)至200—300元/噸，焦化企業(yè)開工積極性較高。成本方面，蒙煤通關(guān)量有所恢復(fù)，但受俄烏沖突影響，俄煤進(jìn)口受限，印尼即將進(jìn)入齋月以及進(jìn)口倒掛使得印尼煤進(jìn)口量偏少，焦煤進(jìn)口量仍然存在缺口;國內(nèi)山西、內(nèi)蒙古受環(huán)保政策影響，部分洗煤廠開工率有所下滑，焦煤產(chǎn)量恢復(fù)較慢，而需求受焦炭復(fù)產(chǎn)影響存在支撐，焦煤庫存繼續(xù)降低，焦煤對焦炭的成本支撐仍存。需求方面，短期受疫情影響，部分北方鋼廠焦炭補(bǔ)庫受到影響，但隨著疫情結(jié)束，鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)會帶動焦炭需求回補(bǔ)。當(dāng)前焦炭出口存在利潤，出口需求增加。庫存方面，焦炭庫存小幅增加，但總體仍然在低位。

從原料成本看，鐵礦石受去庫影響供應(yīng)中性偏緊，而焦炭總庫存處于低位、出口增加，因此，整體鋼材成本仍有支撐。

2 地產(chǎn)需求短期偏弱

作為鋼材消費(fèi)的最主要下游，地產(chǎn)景氣度對鋼鐵行業(yè)需求的影響最大。近幾年隨著“房住不炒”政策的落實(shí)，我國對地產(chǎn)的調(diào)控逐漸加嚴(yán)，“三道紅線”下房企主動降杠桿，流動性持續(xù)緊張，房地產(chǎn)開發(fā)商拿地積極性明顯下降，各大城市土地流拍率明顯增加，土地新開工和施工進(jìn)度放緩，房地產(chǎn)用鋼需求下滑。除了房企的拿地意愿下降外，去年以來房企違約事件頻發(fā)以及對期房交付和房價下跌的擔(dān)憂，使居民的購房預(yù)期也發(fā)生改變，造成地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)下行，加重了房企的資金壓力，進(jìn)一步打擊了房企的拿地意愿。從拿地到新開工約半年，新開工的前2—3個月又是鋼材需求量最高的階段，因此去年下半年以來，在銷售及拿地?cái)?shù)據(jù)持續(xù)回落的情況下，今年房地產(chǎn)新開工和施工數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)保持低位，拖累用鋼需求。

為防止房地產(chǎn)硬著陸，去年四季度以來針對房地產(chǎn)的政策調(diào)控邊際已經(jīng)有所放松，金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款投放明顯提速，房貸利率也逐漸下調(diào)。今年以來更多的城市“因城施策”，邊際放松房地產(chǎn)政策，陸續(xù)出臺穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的措施，例如降低購房資格要求、進(jìn)一步下調(diào)房貸利率、加快放款速度、增加公積金貸款額度、下調(diào)首套房及二套房首付款比例等。國務(wù)院及六部委的講話，以及各地政策陸續(xù)的出臺，使得市場對于房地產(chǎn)的信心明顯抬升。

但地產(chǎn)政策總體是邊際放松為主，而不是完全放松，另外政策傳導(dǎo)至實(shí)體效果還待觀察，比如地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的回暖，尤其是地產(chǎn)銷售和房企拿地?cái)?shù)據(jù)等。從實(shí)際效果看，今年1—2月地產(chǎn)銷售、新開工及竣工面積同比降幅仍較大，環(huán)比未有明顯好轉(zhuǎn)，只有房地產(chǎn)施工面積環(huán)比好轉(zhuǎn)、同比轉(zhuǎn)正。從這些數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)端已從前期市場過于悲觀的預(yù)期中開始修復(fù)，施工轉(zhuǎn)正或許預(yù)示著房企資金面有所好轉(zhuǎn)，但關(guān)鍵是銷售數(shù)據(jù)雖跌幅收窄，卻仍處于下行趨勢中，結(jié)合金融數(shù)據(jù)中居民中長貸新增轉(zhuǎn)負(fù)來看，短期地產(chǎn)對鋼廠的需求拉動仍然偏弱。

3 鋼材出口窗口打開

俄烏沖突影響了全球鋼材出口格局。受俄烏沖突的影響，烏克蘭工業(yè)生產(chǎn)停滯，俄羅斯鋼鐵制品無法在國際市場上流通;沖突也使黑海大部分港口發(fā)貨受限，許多烏克蘭港口被迫關(guān)閉，運(yùn)輸問題給鋼材發(fā)運(yùn)也帶來較大阻礙。前期大部分獨(dú)聯(lián)體國家鋼材出口訂單已被取消，歐洲買家首先將采購渠道轉(zhuǎn)向土耳其，但土耳其鋼材生產(chǎn)嚴(yán)重依賴俄烏兩國供應(yīng)的鋼坯以及俄羅斯供應(yīng)的廢鋼，俄烏局勢緊張和歐洲訂單激增導(dǎo)致土耳其鋼價飆升，使得大量歐洲和土耳其的訂單涌向亞洲國家，包括中國、日韓、印度和東南亞等，因此前期國內(nèi)鋼廠出口窗口打開，廠家接單火熱。近期盡管外貿(mào)詢單熱情稍有回落，但海內(nèi)外價差依舊持續(xù)擴(kuò)大，板材、板坯及鋼坯訂單陸續(xù)仍有成交，國內(nèi)鋼廠的出口訂單擠占了未來一段時期的內(nèi)貿(mào)份額。在俄烏問題得到實(shí)質(zhì)性的解決前，海外鋼材的供應(yīng)缺口將持續(xù)存在，中國鋼材價格目前競爭力較強(qiáng)且供應(yīng)充足，國外買家加大對中國鋼材的采購，給國內(nèi)鋼材價格提供了有力支撐。

4 穩(wěn)增長預(yù)期比較強(qiáng)

政府工作報(bào)告把今年GDP預(yù)期增長目標(biāo)定為5.5%左右。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國2020—2021兩年平均增長5.1%，5.5%的增長目標(biāo)高于兩年平均增速，體現(xiàn)了以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心和對穩(wěn)增長的充分重視，增強(qiáng)了市場對后期經(jīng)濟(jì)增長的信心。同時，報(bào)告要求要用好政府投資資金，帶動擴(kuò)大有效投資，這一要求與2021年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求相呼應(yīng)。

從實(shí)際公布的數(shù)據(jù)來看，前兩個月的社融數(shù)據(jù)并不樂觀。央行發(fā)布的2月主要金融數(shù)據(jù)顯示，社融存量數(shù)據(jù)同比增長10.2%，不及市場預(yù)期。從社融結(jié)構(gòu)看，新增信貸放緩、表外融資收縮，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱。專項(xiàng)債發(fā)行強(qiáng)勁，預(yù)示未來基建投資增速有望改善。居民中長期貸款為-459億元，大幅不及預(yù)期，說明前期一系列穩(wěn)增長措施和地產(chǎn)政策放松之后，地產(chǎn)銷售仍未有起色。

宏觀數(shù)據(jù)走弱，市場信心承壓，國內(nèi)疫情反復(fù)，疊加國際緊張局勢，市場預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱。3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題，要求切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長;關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對方案。同一天，相關(guān)部委也積極表態(tài)，將配合相關(guān)部門有力有效化解房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，極大地提振了市場的預(yù)期，一定程度上扭轉(zhuǎn)了前期市場極度悲觀的預(yù)期。1—2月基建投資同比增長8.1%，結(jié)合1—2月金融數(shù)據(jù)來看，政府加杠桿明顯。今年前三個月的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模已達(dá)1萬億元，約為今年1.46萬億元目標(biāo)的三分之二，發(fā)行進(jìn)度明顯高于去年，基建投資持續(xù)發(fā)力。后期預(yù)計(jì)仍將有一系列穩(wěn)增長政策和措施出臺。

受去年鋼材減產(chǎn)、價格偏高冬儲意愿不強(qiáng)等影響，春節(jié)后累庫速度和幅度不如預(yù)期，今年3月初鋼材最高庫存為2418萬噸，和2019年較為相似，顯著低于2020年和2021年庫存高位。前期低庫存持續(xù)支撐了鋼材價格偏強(qiáng)運(yùn)行。但近期由于疫情對運(yùn)輸和消費(fèi)的影響，鋼材去庫速度明顯放緩，隨著疫情發(fā)展，鋼廠生產(chǎn)也開始受到影響，一定程度上減弱了需求下滑的壓力?；仡?020年，疫情對需求的影響最終以下游趕工的形式回補(bǔ)，并帶來了庫存的快速下降。目前防疫措施雖然嚴(yán)格，但相比2020年的嚴(yán)峻形勢，后期疫情的發(fā)展相對可控，并且有著前兩年抗疫經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)疫情很快會得到控制。隨著國家疫情防控逐步見效和穩(wěn)增長政策不斷出臺，基建有望持續(xù)發(fā)力，后續(xù)的需求有望得到回補(bǔ)，預(yù)計(jì)鋼材去庫將加快。

5 中長期不確定性大

因此總體看，供應(yīng)方面，今年鋼材等黑色產(chǎn)業(yè)鏈為代表的重要原材料和初級產(chǎn)品供給會得到保障，鋼廠限產(chǎn)政策將邊際放松。盡管短期內(nèi)受到利潤和疫情的限制，提產(chǎn)速度或有反復(fù)，但是隨著后期疫情逐步緩解，產(chǎn)量仍然會逐步穩(wěn)中增長。成本端，基于原料基本面中性偏緊，成本支撐仍較強(qiáng)。需求端，短期地產(chǎn)對鋼材拉動偏弱，但是海外出口需求在上半年有望彌補(bǔ)部分國內(nèi)需求的缺失，在穩(wěn)增長預(yù)期不斷加強(qiáng)和政策加快出臺的背景下，疫情解除后基建將持續(xù)發(fā)力，需求有望恢復(fù)增長，需求增速或快于供應(yīng)恢復(fù)，庫存去化速度也將加快。因此整體看，后期穩(wěn)增長政策預(yù)期以及需求階段性回補(bǔ)將會是行情主導(dǎo)因素，短期內(nèi)鋼價振蕩偏強(qiáng)為主。

中長期看，一旦俄烏問題得到解決，海外需求開始走弱，而國內(nèi)地產(chǎn)政策只是邊際放松，“房住不炒”是較長期政策，中長期看基建仍然無法完全對沖房地產(chǎn)的下行，鋼材需求會逐步下行，疊加今年產(chǎn)量穩(wěn)中增長，因此從更長周期看，鋼價不確定性較大，中樞或存在逐步下移風(fēng)險(xiǎn)。