北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）已平穩(wěn)運行4個多月，投資者數(shù)量增至近500萬戶，公募基金積極入場，交投活躍。北交所董事長徐明在第26屆中國資本市場論壇上表示，將完善各有側(cè)重、機制多元的交易制度體系，進一步提升市場流動性和估值定價能力。

業(yè)界期盼北交所能盡快引入做市商機制，推出混合交易制度。“引入做市商機制，實施混合交易制度，有助于進一步提升北交所市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，增強市場活躍度，吸引更多優(yōu)質(zhì)資金入場，改善中小市值股票流動性，更好地促進形成科技、創(chuàng)新與資本的集聚效應。”國信證券高級研究員張立超表示，待相關交易規(guī)則和配套制度完善后，有望引入做市商機制。

混合交易制度更適合中小市值股票

北交所開市以來，整體年化換手率近440％，符合中小市值股票流動性特征。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，北交所的定位是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，而混合交易制度更適合中小市值股票，機構投資者以做市商的身份進行交易，有助于中小市值股票估值定價，能夠更好地實現(xiàn)北交所市場價格發(fā)現(xiàn)功能。

銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務部總經(jīng)理張可亮表示，目前北交所仍處于發(fā)展初期，市場規(guī)模較小，主流機構配置北交所股票的動力不足。同時，北交所脫胎于新三板，但券商的做市部門以及私募股權投資機構在二級市場交易中，還存在買入制約。

“目前，北交所市場中缺乏中長線資金。”東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇對記者表示，引入做市商機制，實施混合交易制度，有利于提高報價的效率和市場化程度。

“新三板實行做市商制度，北交所由新三板精選層平移而來，因此北交所引入做市商機制有著得天獨厚的優(yōu)勢。”北京南山投資創(chuàng)始人周運南表示，一方面，很多北交所上市公司由新三板平移而來，很熟悉做市商交易模式；另一方面，北交所的保薦機構大多具備做市商資格。

周運南表示，北交所市場引入做市商機制，實際上就是實現(xiàn)“開收盤集合競價交易＋盤中連續(xù)競價交易＋盤中做市交易”的混合交易制度，這也是在北交所設立之初就預留設計好的基礎性制度。

新三板“試驗田”有重大借鑒意義

新三板市場已實施做市商制度多年。2014年8月份，新三板正式實行做市商制度，成為境內(nèi)資本市場在股票交易上引入做市商機制的首次實踐。從實踐方面來看，新三板實施做市商制度的經(jīng)驗對北交所交易制度改革具有重大借鑒意義。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，共有69家做市商開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務，平均每只做市股票擁有5家做市商。總的來看，相較于集合競價模式，做市商交易模式在改善市場流動性、提升定價功能等方面具有明顯優(yōu)勢。

張立超表示，引入做市商機制，推動出臺混合交易制度，一方面有利于緩解信息不對稱、維護股價相對穩(wěn)定、改善市場流動、釋放市場活力；另一方面，也有利于形成“投資者詢價、做市商報價”的競爭機制，增強市場報價的公平性和合理性。

據(jù)了解，全國股轉(zhuǎn)公司曾于2020年8月11日發(fā)布了《混合交易業(yè)務及信息發(fā)布優(yōu)化相關技術文檔的通知》，并組織部分做市商開展混合交易業(yè)務和技術培訓。

“由此可見，全國股轉(zhuǎn)公司對混合交易制度已經(jīng)做足了準備。北交所已順利運行4個多月，建議盡快啟動該項改革。”張可亮如是說。

“針對北交所引入做市商機制，還需從技術系統(tǒng)、交易規(guī)則、監(jiān)管機制、評價機制、激勵約束機制等方面做進一步優(yōu)化，同時，要加強做市商信息披露，切實保護中小投資者權益。”張立超表示。

周運南也認為，在北交所引入做市商機制的過程中，還要防范做市商利益輸送、內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。要防止部分做市商助漲助跌、加劇市場波動。