在國際緊張局勢助推下，近期大宗商品的波動已經(jīng)成為“常態(tài)”。

俄羅斯在全球大宗商品供應(yīng)鏈中占據(jù)重要一環(huán)，除了石油和天然氣，俄羅斯也是小麥、鈀金、鎳等眾多商品的主要出口國。國際緊張局勢令經(jīng)由黑海的大宗商品航運(yùn)受阻，一些公司也在避免購買俄羅斯出口的大宗商品，一系列因素引發(fā)了價格動蕩。

隨著大宗商品市場風(fēng)險增加，全球各大銀行和交易所提出了巨額保證金要求，這對大宗商品交易商造成打擊，也推動市場出現(xiàn)劇烈震蕩走勢。

四家大型能源交易商維多（Vitol）、貢渥（Gunvor）、摩科瑞（Mercuria）和托克（Trafigura）均表示，天然氣市場已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)失靈，追繳保證金的情況越來越難以控制。

市場交易陷入困境

自國際緊張局勢升級以來，能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品等商品價格普遍飆升，而且變得極不穩(wěn)定，貿(mào)易公司因?yàn)槭袌隽鲃有圆蛔愣坏貌粶p少了交易量。

交易商通過信用證、循環(huán)信貸安排和其他工具向銀行借錢，為大宗商品貿(mào)易提供資金。但隨著貨物價值飆升，一些公司不得不借更多錢來繼續(xù)為大宗商品貿(mào)易提供資金和支付保證金，不少公司已經(jīng)用完了現(xiàn)有的信貸安排。

由于交易所和銀行經(jīng)紀(jì)部門要求石油、小麥和天然氣等大宗商品期貨合約的交易商繳納大筆保證金，為了避免持有大宗商品頭寸所帶來的這些保證金支出，一些公司正在解除相關(guān)交易?？鋸埖氖?，為對沖一些液化天然氣交易風(fēng)險的初始保證金要求已升至相關(guān)貨物價值的四分之三。

高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie表示：“大宗商品市場流動性正在崩潰。部分原因是高波動率使得投資者和市場參與者望而卻步，然后流動性下降，進(jìn)而進(jìn)一步放大波動率。”

需要注意的是，大宗商品交易商和礦商使用期貨來對沖風(fēng)險和鎖定價格是很常見的做法。但是當(dāng)價格波動如此劇烈時，就可能出現(xiàn)現(xiàn)金流不匹配的情況，交易商必須提供額外的抵押品。

托克、貢渥、摩科瑞等大型公司都收到了巨額保證金追繳通知，歐洲各大交易商懇求銀行和政府提供“緊急”援助，以防止出現(xiàn)現(xiàn)金短缺。上周，歐洲能源交易商聯(lián)盟（EFET）還呼吁歐洲政府和央行提供緊急援助，避免俄烏沖突引發(fā)的大宗商品市場價格巨震造成現(xiàn)金短缺。大宗商品的漲勢已經(jīng)阻礙了風(fēng)險管理，并威脅到全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)的順利流動。

大宗商品交易商維多首席執(zhí)行官Russell Hardy表示，由于交易成本過高，天然氣現(xiàn)貨市場的參與度有所下降。要運(yùn)輸1兆瓦時的液化天然氣（價格為97歐元），交易商必須提供80歐元的現(xiàn)金，這使他們的資本需求變得緊張。

托克首席財(cái)務(wù)官Christophe Salmon還表示，許多小型交易商正面臨諸多問題，從提高資金要求，到信貸渠道匱乏等等。期貨市場已經(jīng)進(jìn)入了惡性循環(huán)。

簡基金資深研究員張竹然對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前歐美央行都處于加息周期，市場對于現(xiàn)金的渴求會更加明顯，但是在大宗商品頻頻出現(xiàn)極端行情之時，一些公司都可能會面臨頭寸不足的窘境，這可能催生信用風(fēng)險，甚至?xí)?dǎo)致一系列連鎖反應(yīng)。

瑞信分析師Zoltan Pozsar警告稱，整個市場正在徹底改變，這一次流動性危機(jī)可能以“大宗商品抵押”為主題。“今天的俄羅斯大宗商品就像2008年的次貸，而非俄羅斯商品則像2008年的美國國債。一種價格暴跌，另一種價格飆升，無論你站在哪一邊，兩者都需要追加保證金。”

總體而言，與大宗商品相關(guān)的金融風(fēng)險可能不會像美國次貸危機(jī)時破壞性那么大，但未來一些領(lǐng)域仍有可能出現(xiàn)“妖鎳”現(xiàn)象。從短期來看，即使部分商品價格暴漲，流動性風(fēng)險仍有限。但從長遠(yuǎn)來看，如果后續(xù)市場繼續(xù)出現(xiàn)巨震，流動性風(fēng)險可能有所增加。

大宗商品市場將如何演繹？

基于當(dāng)前大宗商品市場整體供不應(yīng)求，疊加國際緊張局勢，市場普遍預(yù)計(jì)，在可預(yù)見的未來大宗商品的價格可能會持續(xù)高位震蕩。

在能源領(lǐng)域，俄羅斯的供應(yīng)遇阻讓本已供不應(yīng)求的市場更加緊俏。歐佩克秘書長巴爾金多警告稱，目前世界上沒有任何產(chǎn)能可以取代俄羅斯約700萬桶的出口量。“雖然石油行業(yè)有一定合理數(shù)量的備用產(chǎn)能作為應(yīng)對不確定性的緩沖，但多年來已被嚴(yán)重消耗，目前世界上沒有能夠替代俄羅斯石油出口份額的產(chǎn)能。”

景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，石油等商品價格因俄烏沖突而飆升，強(qiáng)勁的需求和俄羅斯供應(yīng)中斷風(fēng)險造成了現(xiàn)貨溢價現(xiàn)象。天然氣市場尤其值得關(guān)注，往往是通過管道運(yùn)輸，而不是從出口國通過海運(yùn)運(yùn)往進(jìn)口國，相對于其他商品而言更加本地化。

在糧食市場，俄羅斯和烏克蘭是全球小麥、玉米、葵花籽油和化肥等商品的重要供應(yīng)國，在被卷入戰(zhàn)火后，全球農(nóng)產(chǎn)品市場供應(yīng)都受到巨大沖擊。

張竹然對記者表示，包括小麥、大豆、玉米等一系列主糧非常危險，目前整個美洲都處于幾百年來最干旱的時期，受氣候影響，美洲的農(nóng)產(chǎn)品不會樂觀，而俄羅斯、烏克蘭的農(nóng)業(yè)今年也注定減產(chǎn)。

對于金屬市場而言，情況也不容樂觀。俄羅斯是重要的金屬生產(chǎn)國，供應(yīng)了全球10%的鎳、6%的鋁和3.5%左右的銅。全球第二大鋁生產(chǎn)商——俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司的生產(chǎn)無疑將受到俄烏沖突的影響，這也將令鋁這一使用最廣泛的工業(yè)金屬的供應(yīng)端不堪重負(fù)。

Hodges Capital投資組合經(jīng)理Eric Marshall表示，即使國際緊張局勢有所緩和，大宗商品的需求也可能保持強(qiáng)勁，因?yàn)殡妱悠囯姵氐纳a(chǎn)需要銅和鎳等金屬。此外，去年11月通過的1萬億美元的美國基礎(chǔ)設(shè)施法案增加了對鋼鐵、水泥和其他大宗商品的需求。

不過投資者需要警惕的是，如果未來國際緊張局勢消除，大宗商品價格大概率會出現(xiàn)回調(diào)。

整體而言，投資者仍偏向于看好大宗商品市場，正在“用錢”投票。根據(jù)美國投資公司協(xié)會（ICI）的數(shù)據(jù)，自今年年初以來，投資者已經(jīng)向?qū)Ｗ⒂诖笞谏唐吠顿Y的交易所交易基金（ETF）和共同基金投入105億美元，其中在截至3月2日的一周內(nèi)投入28億美元，創(chuàng)下2020年7月以來最大規(guī)模的單周凈流入。