自上周三開始，A股市場止跌企穩(wěn)并大幅反彈，滬指從3000點(diǎn)附近連續(xù)反抽，截至周五收盤已站上3250點(diǎn)。盤面呈普漲格局，有約95%的股票在過去3個(gè)交易日內(nèi)收獲上漲。

從歷史行情看，個(gè)股普漲或普跌的格局并不會延續(xù)太長時(shí)間。曾有機(jī)構(gòu)做過統(tǒng)計(jì)，2021年A股市場80%以上個(gè)股同漲或同跌的交易日數(shù)量僅為16個(gè)，創(chuàng)歷史最低。

另外，從2020年上半年及2021年上半年兩次指數(shù)止跌企穩(wěn)的經(jīng)驗(yàn)看，無論是2020年的金融股還是2021年的成長股，指數(shù)在脫離劇烈波動的階段后，仍需明確的市場主線引領(lǐng)，方能重回“慢牛”格局。

哪些板塊有望成為下一階段的市場主線？研究機(jī)構(gòu)近期圍繞這一話題各抒己見。

關(guān)鍵詞一：低估值

“穩(wěn)增長”引領(lǐng)復(fù)蘇

金融、地產(chǎn)等低估值權(quán)重板塊曾在今年1月走勢強(qiáng)勁，無奈隨后也跟隨大盤震蕩回落。在今年“穩(wěn)增長”基調(diào)下，部分低估值板塊的催化因素十分明確。“穩(wěn)增長”政策的漸次落地有望對金融、基建等品種構(gòu)成持續(xù)提振，“低估值策略”也因此獲得不少投資者看好。

中金公司首席策略師王漢鋒明確表示，A股低估值主線可能出現(xiàn)相對收益。在其看來，短期地緣事件等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍可能繼續(xù)發(fā)酵，海外出現(xiàn)“滯脹”的概率加大，這些因素對市場情緒的影響可能仍需消化。

“但中期而言，我國所處的增長與政策周期相對有利，‘穩(wěn)增長’政策儲備空間相對充足，后續(xù)‘穩(wěn)增長’政策有望繼續(xù)發(fā)力，低估值‘穩(wěn)增長’板塊可能會有相對收益。” 王漢鋒認(rèn)為。

當(dāng)然，在經(jīng)歷本輪市場調(diào)整后，低估值板塊本身的估值吸引力愈發(fā)凸顯。據(jù)中金公司測算，截至3月11日收盤，A股銀行板塊整體PB（市凈率）已降至0.61倍（相對2022年預(yù)測值），估值為2016年來最低水平。個(gè)股方面，中國平安A股在上周二史上首次跌破凈資產(chǎn)，但隨后抄底資金集中涌入，帶動中國平安3天上漲超12%。

國泰君安策略首席陳顯順表示，地緣局勢緊張、海外流動性收緊以及實(shí)物資產(chǎn)通脹仍會制約投資者的選擇范圍與風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善，市場信心重建需要較長的時(shí)間。下一階段市場投資的機(jī)會可能在于“低風(fēng)險(xiǎn)特征”的股票，紅利策略、高股息策略與低估值策略有望成為當(dāng)下投資者獲取相對收益的優(yōu)勢策略。

關(guān)鍵詞二：賽道股

考量成長性與性價(jià)比

在最近3個(gè)交易日的反彈中，成長股的價(jià)格彈性得到體現(xiàn)，新能源及半導(dǎo)體領(lǐng)域個(gè)股漲勢突出。但拉長維度看，從去年四季度以來，以新能源、半導(dǎo)體、軍工為代表的成長板塊整體跌幅還是十分明顯的，申萬電力設(shè)備、電子、國防軍工指數(shù)的累計(jì)跌幅均在20%左右。

低估值板塊的優(yōu)勢來自“估值”，成長股的優(yōu)勢自然源于“成長”。馬上將進(jìn)入年報(bào)與一季報(bào)密集披露期，若板塊業(yè)績能夠得到兌現(xiàn)，自然將成為帶動成長股復(fù)蘇的觸發(fā)因素。

值得注意的是，本月以來有上百家上市公司自愿披露了1至2月份的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，為即將到來的一季報(bào)提供了有益的前瞻信息。其中，不少成長類公司的業(yè)績亮麗并超出機(jī)構(gòu)預(yù)期，印證其所處行業(yè)的高景氣度，對應(yīng)股價(jià)也走出獨(dú)立行情。

如中天科技日前公告，受益于海上風(fēng)電和新能源的高速發(fā)展，公司1至2月實(shí)現(xiàn)凈利潤8億元左右，同比增長300%左右。天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，此份業(yè)績大超預(yù)期，“碳中和”背景下公司海洋業(yè)務(wù)持續(xù)高效增長。反映到股價(jià)上，中天科技3月初股價(jià)創(chuàng)歷史新高，此后持續(xù)高位運(yùn)行，相較大盤走勢獨(dú)立。

由此來看，雖然與2021年行業(yè)板塊普遍高增長相比，由于基數(shù)效應(yīng)消失，今年高增長板塊大概率會顯得稀缺。但通過相關(guān)公開數(shù)據(jù)，仍能發(fā)現(xiàn)不少成長類公司的業(yè)績能夠得到有效的甚至超預(yù)期的兌現(xiàn)。

另外值得一提的是，部分曾經(jīng)估值“高不可攀”的賽道資產(chǎn)，在經(jīng)歷過去數(shù)月的調(diào)整后，目前估值已有明顯回歸，在景氣度不發(fā)生重大變化的前提下，其“性價(jià)比”有望逐漸顯現(xiàn)。如Wind發(fā)布的半導(dǎo)體概念指數(shù)，最新PE-TTM（滾動市盈率）降至52.49倍，僅處在過去5年的16%分位。Wind新能源指數(shù)估值處于過去5年的44%分位，航天軍工指數(shù)估值處于55%分位。

關(guān)鍵詞三：風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

警惕基本面惡化與“賽道崩塌”

整體來看，無論是低估值價(jià)值板塊還是高增速成長股，各自的優(yōu)勢與行情觸發(fā)因素都較為明確，但必然也有各自需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。日前，國金證券策略首席艾熊峰發(fā)布了題為《基本面投資四大門派的道與術(shù)》的研報(bào)，其中就有關(guān)于價(jià)值投資與賽道投資風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的詳細(xì)描述。

對于低估值策略，艾熊峰表示，“市盈率法”“DCF 模型”等交易策略，其本質(zhì)是買入市場價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的上市公司，等到市場糾正錯(cuò)誤定價(jià)之際，便是投資者獲利之時(shí)。

艾熊峰強(qiáng)調(diào)，深度價(jià)值投資最重要的是要避開“價(jià)值陷阱”，這需要回歸基本面研究。“價(jià)值陷阱”主要源自公司基本面惡化的三大方面：一是行業(yè)整體走向衰退、二是公司競爭格局惡化、三是公司戰(zhàn)略決策失敗。

而對于近兩年火熱的賽道投資，艾熊峰認(rèn)為其本質(zhì)是專注高景氣的行業(yè)Beta，追求戴維斯雙擊，具體表現(xiàn)為“選擇最佳賽道，把握滲透率”。

艾熊峰強(qiáng)調(diào)，賽道投資必須警惕“賽道崩塌”。“賽道崩塌”多由于行業(yè)滲透率飽和步入成熟期或技術(shù)的全新迭代，需對產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)行密切跟蹤，避免進(jìn)入“魚尾”行情。

關(guān)鍵詞四：大趨勢

A股整體性價(jià)比已經(jīng)顯現(xiàn)

撇開具體風(fēng)格，以市場整體的估值水平看，在經(jīng)歷開年這輪下跌后，A股的整體投資性價(jià)比已經(jīng)顯現(xiàn)。無論是對何種風(fēng)格的投資者而言，目前時(shí)點(diǎn)可能都不失為一個(gè)布局良機(jī)。

中信證券首席策略師秦培景表示，無論與歷史還是和全球可比估值水平相比，A股當(dāng)前估值都呈現(xiàn)出嚴(yán)重背離?？v向比較，上證50、滬深300動態(tài)估值分別位于2010年來的16%、29%分位，已經(jīng)接近2016年2月和2018年12月的水平，而當(dāng)前的國內(nèi)政策環(huán)境、信用周期和外部壓力都明顯優(yōu)于這兩個(gè)時(shí)期。

橫向比較，全球市場共振后主要經(jīng)濟(jì)體指數(shù)估值除美股外均回歸50%分位以下，英國富時(shí)100和滬深300為最低分位29%。而A股在我國低通脹、經(jīng)濟(jì)回升的背景下更應(yīng)該享受估值溢價(jià)。另外，人民幣匯率依然穩(wěn)定，債市和股市對幣值穩(wěn)健以及基本面趨勢的反應(yīng)也有背離。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也認(rèn)為，目前，滬深300的估值水平已在全球主要經(jīng)濟(jì)體股指中排在后幾位，這與中國經(jīng)濟(jì)的中高增長水平不相匹配。

“風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降是近年來市場表現(xiàn)偏弱的主要原因，而非盈利業(yè)績的不佳。因此我始終認(rèn)為，只有政策超預(yù)期，才能改變‘預(yù)期轉(zhuǎn)弱’的局面，從而提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，發(fā)揮民間資本在推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和擴(kuò)大直接融資中的主力作用。”李迅雷說。