近日，血液凈化設(shè)備及耗材提供商重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱山外山)向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，擬通過(guò)IPO募集資金12.47億元，目前公司已回復(fù)上交所第一輪問(wèn)詢。

2018~2020年及2021年上半年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，山外山的營(yíng)業(yè)收入分別為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元，不過(guò)凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳，分別為-2754.06萬(wàn)元、-3493.33萬(wàn)元、1833.41萬(wàn)元和340.56萬(wàn)元。隨著新冠疫情得到控制，以及帶量采購(gòu)政策的推進(jìn)，山外山面臨部分血液凈化設(shè)備銷量下滑、耗材銷售價(jià)格下降的不利影響。

在設(shè)備與耗材之外，山外山從2014年起開始布局下游透析醫(yī)療服務(wù)，截至招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)簽署日，公司在重慶、四川等地成立了19家全資子公司、分公司負(fù)責(zé)籌建和運(yùn)營(yíng)連鎖血液透析中心，不過(guò)正在運(yùn)營(yíng)的透析中心只有10家，且大多出現(xiàn)持續(xù)虧損。記者注意到，山外山已運(yùn)營(yíng)的透析中心也出現(xiàn)了減少，截至第一輪問(wèn)詢回復(fù)出具之日，數(shù)量已變?yōu)?家。

進(jìn)口設(shè)備占有大部分市場(chǎng)份額

山外山主要收入來(lái)源為血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材、醫(yī)療服務(wù)三大業(yè)務(wù)，其中血液凈化設(shè)備為最大主營(yíng)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)收入金額分別為4800.38萬(wàn)元、5616.99萬(wàn)元、1.32億元和7914.40萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為42.17%、39.48%、52%和60.01%。

圖片來(lái)源：招股書（申報(bào)稿）

血液凈化設(shè)備主要為血液透析機(jī)、連續(xù)性血液凈化設(shè)備(CRRT)等產(chǎn)品，2020年，山外山的設(shè)備收入占比明顯升高，主要是之前收入金額較小的CRRT增幅較大，由2019年的202.04萬(wàn)元增長(zhǎng)到4872.73萬(wàn)元，這是由于該產(chǎn)品可用于新冠危重癥患者的血液凈化治療，快速打開了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)。

不過(guò)疫情推動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有偶發(fā)性，山外山在第一輪審核問(wèn)詢函中補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)提示稱，隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步有效控制，公司用于新冠危重癥治療的CRRT銷售可能受到不利影響。

2021年1~11月，CRRT銷量為210臺(tái)，而2020年全年銷量為243臺(tái)。血液透析機(jī)銷量則在穩(wěn)步上升，山外山表示，血液透析機(jī)受新冠疫情影響較小，2021年1~11月公司血液凈化設(shè)備銷量已超過(guò)2020年度。值得注意的是，招股書(申報(bào)稿)引用蛋殼研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5大外資廠商占據(jù)了國(guó)內(nèi)血液透析市場(chǎng)80%~90%的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)品牌血液透析機(jī)市場(chǎng)占有率僅在10%~20%，市場(chǎng)份額主要被進(jìn)口廠商占據(jù)。山外山認(rèn)為，在政策大力支持下，隨著國(guó)內(nèi)廠家技術(shù)水平的提升，相關(guān)產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化率將不斷提高。

不過(guò)在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)，山外山也補(bǔ)充了風(fēng)險(xiǎn)提示：如果公司血液凈化設(shè)備進(jìn)口替代進(jìn)程放緩、自產(chǎn)血液凈化耗材的推出和市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期等，均可能致使公司銷售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

血液凈化耗材是山外山第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入4062.69萬(wàn)元、4709.90萬(wàn)元、6407.17萬(wàn)元和2762.27萬(wàn)元。然而，山外山的耗材主要以經(jīng)銷其他品牌為主，報(bào)告期內(nèi)外購(gòu)耗材收入占耗材銷售比重分別達(dá)到100%、100%、99.71%和96.51%，自產(chǎn)耗材雖已投入生產(chǎn)但銷售金額較小。

圖片來(lái)源：招股書（申報(bào)稿）

隨著帶量采購(gòu)政策的推進(jìn)，山外山經(jīng)銷的相關(guān)產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，已對(duì)其耗材經(jīng)銷業(yè)務(wù)產(chǎn)生了不利影響。記者注意到，2020年，在山東七市采購(gòu)聯(lián)盟部分醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)中，山外山血液凈化類耗材平均價(jià)格降幅約4%~24%；而在湖南湘西州第二批低值醫(yī)用耗材聯(lián)合限價(jià)采購(gòu)中，從帶量采購(gòu)前的銷售價(jià)格與中標(biāo)價(jià)格對(duì)比來(lái)看，山外山所涉耗材的價(jià)格降幅為59.26%。

此外，面對(duì)降價(jià)壓力，帶量采購(gòu)會(huì)促使上游企業(yè)建立與終端醫(yī)院的直接銷售渠道，減少中間銷售環(huán)節(jié)，這可能導(dǎo)致公司喪失部分經(jīng)銷渠道。

那么公司經(jīng)銷產(chǎn)品中標(biāo)數(shù)量相較帶量采購(gòu)前是否有所下降？是否已出現(xiàn)經(jīng)銷渠道喪失的情況？3月16日，山外山在回復(fù)記者采訪中沒有直接回應(yīng)，只是表示，血液凈化設(shè)備及耗材的產(chǎn)品價(jià)格從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看有下降的趨勢(shì)，因此公司部分產(chǎn)品的毛利率未來(lái)有下降的風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到集中采購(gòu)等政策也會(huì)導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用減少，綜合來(lái)看對(duì)公司利潤(rùn)的影響有限。

近半透析中心未營(yíng)業(yè)

在血液凈化設(shè)備和耗材之外，山外山還在向下游血液透析服務(wù)產(chǎn)業(yè)延伸，自主建設(shè)并運(yùn)營(yíng)連鎖血液透析中心，為患者提供透析醫(yī)療服務(wù)，這就是公司的第三大業(yè)務(wù)。山外山認(rèn)為，未來(lái)，在血液凈化行業(yè)內(nèi)率先完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局的企業(yè)，將能夠持續(xù)獲得利潤(rùn)。

根據(jù)2021年11月披露的招股書(申報(bào)稿)，山外山設(shè)立了17家全資子公司、2家分公司作為下屬連鎖血液透析中心，主要分布在重慶市和四川省，不過(guò)19家透析中心中，只有10家已建成并運(yùn)營(yíng)，另外8家透析中心處于未營(yíng)業(yè)狀態(tài)，還有1家醫(yī)療機(jī)構(gòu)慈濟(jì)中醫(yī)院已停業(yè)。

山外山表示，因慈濟(jì)中醫(yī)院、部分已在運(yùn)營(yíng)中的血液透析中心存在持續(xù)虧損的情況，為防止虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，且為有序控制血液透析中心的投資節(jié)奏，公司申請(qǐng)慈濟(jì)中醫(yī)院停業(yè)，待已運(yùn)營(yíng)的血液透析中心形成規(guī)模效應(yīng)后，根據(jù)實(shí)際情況考慮重新啟動(dòng)透析中心的籌建及運(yùn)營(yíng)工作。南岸透析中心、巴南透析中心在籌建過(guò)程中因“鄰避困境”最終未能順利建設(shè)，未來(lái)存在重新選址的可能。

記者注意到，在IPO審核過(guò)程中，已運(yùn)營(yíng)的透析中心數(shù)量也在減少，在2022年2月披露的第一輪問(wèn)詢回復(fù)中，山外山已運(yùn)營(yíng)的透析中心變?yōu)?家。2021年11月，山外山轉(zhuǎn)讓了涪陵透析中心全部股權(quán)，因此已運(yùn)營(yíng)的透析中心減少了1家。

報(bào)告期內(nèi)，山外山多家透析中心出現(xiàn)持續(xù)虧損，那么剩下9家已運(yùn)營(yíng)的透析中心是否也會(huì)有轉(zhuǎn)讓或停業(yè)的可能？對(duì)此，山外山回復(fù)記者表示，隨著連鎖血液透析中心營(yíng)業(yè)收入的逐漸增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)、房屋裝修等成本折舊攤銷完畢，規(guī)模效益逐漸釋放和顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)情況將有望改善。截至目前，公司正在運(yùn)營(yíng)的9家透析中心沒有停止?fàn)I業(yè)的計(jì)劃。

事實(shí)上，這些已運(yùn)營(yíng)的透析中心滿床率并不高，報(bào)告期內(nèi)分別為25.54%、43.88%、51.76%和44.63%。

圖片來(lái)源：招股書（申報(bào)稿）

山外山認(rèn)為，公司下屬連鎖血液透析中心尚處于市場(chǎng)培育期，連鎖血液透析中心的初始投資規(guī)模較大，在未能實(shí)現(xiàn)一定規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入之前，連鎖血液透析中心處于虧損狀態(tài)。

但是記者在查閱啟信寶信息時(shí)發(fā)現(xiàn)，山外山位于龍泉驛、武勝、彭州、儀隴等地透析中心進(jìn)行簡(jiǎn)易注銷，這是否意味著這些區(qū)域的透析中心不會(huì)再運(yùn)營(yíng)了？山外山回復(fù)記者表示，現(xiàn)階段公司集中精力發(fā)展血液凈化設(shè)備和耗材業(yè)務(wù)，待設(shè)備及耗材市場(chǎng)穩(wěn)固后，會(huì)重新啟動(dòng)擴(kuò)張運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而發(fā)展壯大產(chǎn)業(yè)鏈。

應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例低于同行

在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，山外山的應(yīng)收賬款規(guī)模也在增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為4853.98萬(wàn)元、5598.54萬(wàn)元、8885.75萬(wàn)元和1.22億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為42.64%、39.34%、34.93%和92.43%。山外山表示，公司應(yīng)收款項(xiàng)主要為應(yīng)收公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)保機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)，由于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的付款審批流程和結(jié)算周期長(zhǎng)，以及醫(yī)?；乜畲嬖谫~期，導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額增加。

報(bào)告期各期末，山外山對(duì)應(yīng)收賬款的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為172.84萬(wàn)元、193.49萬(wàn)元、271.15萬(wàn)元和365.81萬(wàn)元。

記者注意到，山外山對(duì)應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例低于同行業(yè)可比公司。山外山選取了健帆生物(300529，SZ)等3家上市公司、廣東百合醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱百合醫(yī)療)等2家IPO申報(bào)公司作為同行業(yè)可比公司。

以1年以內(nèi)應(yīng)收賬款為例，山外山的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為2%，除了百合醫(yī)療計(jì)提比例為1%較低外，其他4家公司的計(jì)提比例均為5%。

再看1~2年的應(yīng)收賬款，山外山的計(jì)提比例為8%，可比公司中4家計(jì)提比例為10%，健帆生物計(jì)提比例為20%；賬齡2~3年，山外山的計(jì)提比例為15%，可比公司中4家計(jì)提比例為30%，健帆生物計(jì)提比例為50%。對(duì)于3~4年、4~5年的應(yīng)收賬款，山外山的計(jì)提比例均低于同行業(yè)可比公司，只有5年以上的應(yīng)收賬款，計(jì)提比例才與可比公司一致，達(dá)到100%。

圖片來(lái)源：招股書（申報(bào)稿）

對(duì)此山外山回復(fù)稱，主要原因系公司經(jīng)銷比例遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司，公司主要客戶為各類醫(yī)院客戶及國(guó)藥集團(tuán)等個(gè)別大型醫(yī)療集團(tuán)企業(yè)，公立醫(yī)院占比較高，發(fā)生壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小。而同行業(yè)可比公司主要以經(jīng)銷為主，根據(jù)行業(yè)慣例對(duì)經(jīng)銷商的信用期較短、賒銷額度較低，因此可比公司2年以上的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例高。公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提較為充分，不存在通過(guò)寬松信用政策增厚利潤(rùn)情形。