IPO首戰(zhàn)失利后，叮當(dāng)健康科技集團(tuán)有限公司（下稱：“叮當(dāng)健康”）在時隔9個月后再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。 

據(jù)悉，叮當(dāng)健康此次IPO募集資金將用于五個方面，包括進(jìn)一步開發(fā)智慧藥房網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)擴張、優(yōu)化技術(shù)系統(tǒng)及運營平臺、提升服務(wù)及業(yè)務(wù)、補充營運資金，以及用于潛在投資及收購或戰(zhàn)略合作。 

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，叮當(dāng)健康近三年的營業(yè)收入逐年增長，但營收增速放緩明顯，從2019年的118.12%降至2021年的65.05%，增速幾近腰斬。更讓人擔(dān)憂的是，叮當(dāng)健康的毛利率逐年下滑，近三年已巨虧28億元，且虧損勢頭仍在繼續(xù)擴大。 

從行業(yè)層面看，叮當(dāng)健康所處的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道強敵環(huán)伺，在京東健康、阿里健康等巨頭夾擊下，叮當(dāng)健康的生存空間似乎較為有限。 

毛利率下滑、虧損持續(xù)擴大，近三年累計虧損28億元 

招股書顯示，2019年至2021年，叮當(dāng)健康的營業(yè)收入分別為12.76億元、22.29億元、36.79億元，不過營收增速分別為118.12%、74.69%、65.05%。 

在營收增速放緩的同時，叮當(dāng)健康陷入連年虧損的處境，且虧損額呈持續(xù)擴大勢頭。2019年至2021年，該公司年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，近三年累計虧損近28億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.29億元。

同期，叮當(dāng)健康的毛利分別為4.7億元、7.66億元、11.62億元，毛利率分別為36.8%、34.4%、31.6%。可見，盡管其年度毛利有所增長，但毛利率呈逐年下滑趨勢。對于毛利率的下降，叮當(dāng)健康解釋稱，這主要是由于成本的增長率高于收入的增長率。 

根據(jù)其公布的財務(wù)數(shù)據(jù)，近幾年，叮當(dāng)健康的年度營業(yè)收入有約六成是被成本所侵蝕。具體而言，2019年至2021年，叮當(dāng)健康營業(yè)成本分別為8.06億元、14.62億元及25.16億元，分別占同期營業(yè)收入的63.2%、65.6%、68.4%。 

營業(yè)成本如此之高，且在營收中的占比逐年遞增，與叮當(dāng)健康的重資產(chǎn)模式不無關(guān)系。外界有觀點認(rèn)為，叮當(dāng)健康投入過重、戰(zhàn)線過長，而這勢必也將拉長其盈利周期。從這個角度看，突破虧損困局或許還需不少時日。 

營收體量不及京東健康兩成，面臨巨頭夾擊 

需要注意的是，叮當(dāng)健康所處的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道強敵環(huán)伺，行業(yè)競爭日益激烈，其在橫向維度的表現(xiàn)也不太樂觀。 

根據(jù)招股書介紹，叮當(dāng)健康主要包括快藥、在線診療及慢性病健康管理等業(yè)務(wù)。其中，叮當(dāng)快藥作為叮當(dāng)健康的主要業(yè)務(wù)之一，以線上叮當(dāng)快藥平臺和線下叮當(dāng)智慧藥房為載體，提供28分鐘送藥到家、7×24小時營業(yè)、專業(yè)藥師24小時在線指導(dǎo)等服務(wù)。 

截至最后實際可行日期，叮當(dāng)健康已在國內(nèi)14個城市建立302家智慧藥房。同時，截至2021年12月31日，叮當(dāng)健康自有平臺上的注冊用戶達(dá)3300萬名。 

不過有數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，醫(yī)藥電商用戶使用率最高的平臺是阿里健康，其使用率為46.8%；其次是美團(tuán)和京東健康，使用率分別為38.3%和37.9%；而早期入局的叮當(dāng)快藥和1藥網(wǎng)，使用率相對較低。 

另外，在營收、利潤及活躍用戶等關(guān)鍵指標(biāo)上，叮當(dāng)健康也遠(yuǎn)遜于主要競爭對手。舉例來看，阿里健康2021財年營收超155億元，同比增長61.7%；其中醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入132億元，占營收比例超85%；經(jīng)調(diào)整后利潤凈額為6.3億元，同比增長198.5%。 

叮當(dāng)健康的另一勁敵京東健康2020年的營收同比增長78.8%至193.8億元。其中，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)收入168億元，在總營收中的占比達(dá)86.7%；非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下盈利7.5億元，同比增超117%。截至2020年12月31日，京東健康年活躍用戶數(shù)達(dá)8980萬，一年凈增3370萬。 

由此可見，叮當(dāng)健康的營收體量遠(yuǎn)不如阿里健康和京東健康，2002年其營收規(guī)模甚至不及京東健康兩成。在巨頭夾擊之下，叮當(dāng)健康的生存空間顯然較為有限。 

艾媒分析師認(rèn)為，隨著互聯(lián)網(wǎng)處方藥銷售政策放開，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療仍屬于風(fēng)口產(chǎn)業(yè)，發(fā)展賽道符合資本市場投資的長期邏輯，但在巨頭夾擊、外賣平臺搶食的激烈競爭中，叮當(dāng)快藥需要找到在平臺經(jīng)濟(jì)之外活下去的路徑。 

從長期的角度出發(fā)，叮當(dāng)快藥擁有著較強的市場發(fā)展賽道，市場化互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢和傳統(tǒng)藥企的供應(yīng)鏈品質(zhì)基礎(chǔ)，這些都給市場留足了想象空間，未來，一旦叮當(dāng)快藥上市成功實現(xiàn)了資金鏈的補足，或許公司的進(jìn)一步發(fā)展則更加值得期待。