3月9日，繼A股盤中上演深V走勢之后，歐股和美股相繼迎來集體上漲，黃金、原油、倫敦基本金屬、美債則全線調(diào)整，風(fēng)險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)一起一落，折射出此前被壓抑的風(fēng)險偏好反彈。

A股市場底部出現(xiàn)了嗎？在投資者關(guān)注的疫情散發(fā)、俄烏沖突兩大外部沖擊，以及境內(nèi)外宏觀政策背離、商品資產(chǎn)與股票資產(chǎn)走勢背離、穩(wěn)增長與投資者預(yù)期背離的三大背離下，我們不禁要再度深思：俄烏沖突的地緣政治”黑天鵝“事件到底對A股市場影響幾何？資本市場最終的“錨”——經(jīng)濟(jì)基本面運行態(tài)勢究竟會怎樣？市場資金面有沒有出現(xiàn)值得擔(dān)憂的跡象？

市場底部出現(xiàn)了嗎

“行而不輟，未來可期。”憑借網(wǎng)劇《隱秘的角落》大火的推理小說作家紫金陳9日發(fā)文稱，將全部贖回理財，抄底A股。

“市場有漲有跌，恐慌調(diào)整或是投資播種期。”華夏基金在分析9日股市行情時認(rèn)為，長期投資可以忽略短期波動。

還有私募基金上海希瓦資產(chǎn)創(chuàng)始人在社交平臺上公開表示：“我看到一地黃金。”

最近5個交易日，上證指數(shù)從最高3500.29點，最低跌至3147.68點，近期更是連續(xù)3根長陰線急挫，市場非理性恐慌情緒蔓延。有人”割肉“離場，有機(jī)構(gòu)被動減倉，也有作家、大V高呼“莫慌”，更有上市公司真金白銀地回購、增持……

“當(dāng)前主要指數(shù)估值已處合理偏低位置。展望后市，超跌反彈隨時可能到來。”鵬揚基金測算，截至9日收盤，以當(dāng)前成分股加權(quán)計算，滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)的PE估值已達(dá)到30%-35%的歷史分位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指處于35%-40%分位。

“我堅信，對于相當(dāng)一部分股票來說，今天的低點就是年內(nèi)的底部。”面對3月9日市場的震蕩，一位資深市場人士如此說道。

市場上，類似的觀點并不少。招商基金亦發(fā)表觀點指出，不必對市場的短期調(diào)整過度悲觀，隨著積極因素增加，A股風(fēng)險偏好有望從低位緩慢抬升。“俄烏沖突已出現(xiàn)趨緩跡象，一旦再出現(xiàn)趨緩信號，市場將展開反彈。后續(xù)隨著3月美聯(lián)儲行動揭曉，市場反擊的時間窗口隨時可能開啟。”中信建投證券首席策略官陳果說。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東同樣認(rèn)為，從短期影響來看，俄烏沖突對A股的沖擊，“我傾向于3月上旬基本結(jié)束，或者說3月9日可能已經(jīng)見底，至少是未來數(shù)月的底。”他說，投資者短期已經(jīng)出現(xiàn)比較罕見的恐慌行為，顯然是對海外不確定性因素的過度反應(yīng)。當(dāng)前，滬深300市盈率（TTM）在12倍左右，處于2015年以來的低位水平。短期而言，伴隨著恐慌情緒的宣泄，A股有望確認(rèn)短期底部。

在華夏基金看來，市場風(fēng)險是結(jié)構(gòu)性的，而非系統(tǒng)性的，持續(xù)單邊下跌的可能性較低，但考慮到短期不確定性因素仍在，指數(shù)層面仍有反復(fù)波動的可能，建議投資人繼續(xù)審慎觀察。其認(rèn)為，從交易層面來看，指數(shù)在企穩(wěn)前大概率會有所縮量，如果外部環(huán)境配合，縮量后走平，就會形成一個明顯的企穩(wěn)信號。

從全年來看，張憶東也提醒，今年的行情會比年初判斷的更為復(fù)雜，不排除后面還有“黑天鵝”出現(xiàn)，今年行情可能不斷地做“俯臥撐”、震蕩磨底。他建議投資者要做好防守反擊，積小勝為大勝，每次短期市場恐慌時，都應(yīng)該立足中長期逢低配置中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而當(dāng)前就處于市場恐慌的階段。

不少機(jī)構(gòu)開始提示局部投資機(jī)會。嘉實基金價值風(fēng)格投資總監(jiān)張金濤認(rèn)為，市場整體下行風(fēng)險不大。“經(jīng)過幾輪的估值回調(diào)，前期跌幅較大的個股目前已經(jīng)沒有太多的下跌空間了。”他認(rèn)為，未來一部分估值低、市場關(guān)注度較低的賽道可能會重新獲得投資者青睞。

不宜夸大“黑天鵝”事件影響

接受采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，近期市場大幅調(diào)整主要是受俄烏沖突事件推升避險行為的影響，是典型的情緒面沖擊。

梳理過去數(shù)十年的地緣沖突以及包括新冠疫情在內(nèi)的其他“黑天鵝”事件，重陽投資、華安證券、東興證券等機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，此類事件會放大金融市場震蕩，催動投資者對避險資產(chǎn)的追逐，但基本上都是脈沖式?jīng)_擊，對“當(dāng)事方”資本市場的影響會更大、更久，總體影響是短暫的，不具備可持續(xù)性。“當(dāng)前地緣政治事件對我國資本市場的影響也將是暫時的。”

“盡管我們無法預(yù)測地緣局勢的發(fā)展，但市場的過度反饋是被證明存在的。某個時間點發(fā)生的事件很難影響A股的長期走勢。”私募基金公司少數(shù)派投資同樣認(rèn)為，非理性因素主導(dǎo)了近期市場。

同時，非理性因素也影響著大宗商品市場，造成了商品資產(chǎn)與股票資產(chǎn)價格走勢背離。嘉實成長風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬說，根據(jù)長期供需和歷史經(jīng)驗來看，現(xiàn)階段大宗商品的暴漲更多是由情緒所催化，未來如果沖突趨緩，則有可能快速回落。

華夏基金同樣認(rèn)為，全球高通脹預(yù)期對高估值成長股環(huán)境不利。此次俄烏沖突的特殊性在于烏俄兩國的資源國屬性，如果局勢短期難以平復(fù)，對于全球的滯脹效應(yīng)將逐步體現(xiàn)。同時，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，3月加息已成定局。

從俄烏沖突的中期影響來看，張憶東提醒，需高度警惕全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險、美股乃至全球股市中期基本面風(fēng)險，類似發(fā)生2008年的全球股災(zāi)不能完全排除。他認(rèn)為，美國二季度后期開始有可能遭遇更明顯的“滯脹”壓力。

再從也屬“黑天鵝”事件的新冠疫情影響來看，專家認(rèn)為，兩年多的防控實踐證明我國在疫情防控處于全球領(lǐng)先地位的同時，經(jīng)濟(jì)增長同樣保持了全球領(lǐng)先。目前，局部多地的疫情散發(fā)不會影響穩(wěn)增長全局。

不必懷疑穩(wěn)增長前景

地緣沖突加劇了經(jīng)濟(jì)滯脹擔(dān)憂，正是近期全球風(fēng)險資產(chǎn)波動的重要原因。這也意味著地緣沖突帶來的情緒面沖擊，也可能通過滯脹風(fēng)險、貨幣政策緊縮外溢效應(yīng)影響A股市場。目前，市場對經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂還在于：境內(nèi)外宏觀政策背離、穩(wěn)增長與投資者預(yù)期背離帶來的市場主體對經(jīng)濟(jì)前景缺乏足夠的信心。

從境內(nèi)外宏觀政策背離來看，張憶東認(rèn)為，穩(wěn)增長基調(diào)下，中國“寬貨幣”還將繼續(xù)，后續(xù)降準(zhǔn)、降息仍有空間；財政赤字率雖然下調(diào)但財政支出規(guī)模比去年擴(kuò)大了2萬億元以上，再加上落實減稅退稅，財政能夠有效支持穩(wěn)增長。與歐美國家相比，我國物價水平低，貨幣政策“以我為主”與歐美貨幣政策收緊反向而行，有利于提升投資者對中國經(jīng)濟(jì)和中國資產(chǎn)的信心。

從穩(wěn)增長預(yù)期來看，諸多機(jī)構(gòu)人士和專家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)短期并無失速風(fēng)險，中長期向好態(tài)勢也并未改變。“5.5%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)，比市場的一致預(yù)期要高，釋放了比較強烈的穩(wěn)增長政策信號，提升了市場對于穩(wěn)增長的信心。”銀華心怡基金經(jīng)理李曉星指出。

“從我們近期調(diào)研的情況來看，銀行早投放早受益的動力強，對應(yīng)社融有望延續(xù)回升趨勢，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的確定性在不斷增強，經(jīng)濟(jì)增長有望在一季度實現(xiàn)開門紅。”華夏基金指出，目前市場的調(diào)整并未反映未來基本面趨勢改善預(yù)期，隨著更多政策效果的顯現(xiàn)，市場信心和風(fēng)險偏好有望得到重塑。

微觀上看，李曉星說，行業(yè)龍頭公司的競爭力普遍得到了增強。在經(jīng)濟(jì)增長有壓力的情況下，大公司的抗風(fēng)險能力更強，業(yè)績增速往往也快于行業(yè)平均水平。而上市公司一般都是各個細(xì)分行業(yè)的龍頭公司，經(jīng)營的韌性普遍較強。

不應(yīng)過度擔(dān)憂短期資金流出壓力

恐慌情緒之下，北向資金近期在凈流出，部分私募機(jī)構(gòu)也在被動減倉。但中國證券報記者從不少機(jī)構(gòu)人士處了解到，觸及警戒線的私募基金產(chǎn)品占全市場比重不足1%，公募基金也并未出現(xiàn)大量贖回現(xiàn)象。

海通證券3月9日發(fā)布的報告稱，根據(jù)其對基民申贖行為的測算，個人投資者并非如市場所想的那樣在近期下跌中贖回了大量的基金，反而“越跌越買”。其認(rèn)為，這種變化背后實則是居民資產(chǎn)配置開始向權(quán)益市場趨勢性轉(zhuǎn)移。

中國證券報記者采訪的幾家位于北京、上海的公募基金表示，新基金發(fā)行確實不易，但老基金贖回并未明顯增多。某基金公司透露，3月9日，旗下除了部分貨幣基金產(chǎn)品遭遇贖回外，其它產(chǎn)品均出現(xiàn)凈申購。

實際上，市場并不缺“錢”。狹義層面，貨幣市場流動性持續(xù)充裕，貨幣市場利率處于較低水平；廣義層面，開年信貸與融資數(shù)據(jù)的高增長，在證偽“信貸塌方”的同時，也傳遞出信用擴(kuò)張的信息；市場層面，大量長期資金在堅守、外資投資具備長期性、產(chǎn)業(yè)資本已陸續(xù)出手。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇說，與去年相比，今年的總量流動性在邊際上還要略微寬松。當(dāng)前人民幣已經(jīng)具備一定避險屬性，所以長期投資資本大概率保持流入態(tài)勢，短期的套利資金可能會有反復(fù)。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)長期向好、人民幣匯率穩(wěn)定合理，加之人民幣資產(chǎn)與海外資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低，比較適合作為長期配置及分散投資的標(biāo)的。近期的一些反饋表明，外資機(jī)構(gòu)多維度看好中國市場長期前景，新能源、消費、優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域被認(rèn)為更值得關(guān)注。

在李曉星看來，市場的漲跌并不是由資金決定的，而是由中長期基本面決定的。從全球的角度看，中國市場里的優(yōu)質(zhì)公司是非常稀缺的資產(chǎn)，在估值合理的情況下，會吸引資金持續(xù)流入。“經(jīng)過近期市場的下跌，很多優(yōu)質(zhì)公司跌幅達(dá)到了30%-50%，已經(jīng)進(jìn)入了合理甚至低估的區(qū)間。”

回到基本面，不必懷疑穩(wěn)增長一定能實現(xiàn)的決心、信心和能力。政府工作報告中，“穩(wěn)”被提到了76次，“及時動用儲備政策工具”“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“積極擴(kuò)大有效投資”等都有望逐步落地。

9日晚22時51分，推理小說作家紫金陳在雪球賬戶上寫道“準(zhǔn)備彈藥大決戰(zhàn)”，并配發(fā)了理財產(chǎn)品贖回情況的截圖。

華夏基金建議投資人繼續(xù)審慎觀察，不要盲目滿倉抄底。而對優(yōu)質(zhì)的公募基金產(chǎn)品，建議投資人做長期投資，或者利用市場波動采取定投策略，不必過于恐慌。

“客觀講，每個投資者的風(fēng)險偏好是不同的，投資期限也是不同的，很難有統(tǒng)一的投資建議。對于我個人而言，今年已經(jīng)買入了不少基金份額，后面會繼續(xù)增持我自己管理的基金。”李曉星說。

正如有投資者所言，買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時。

截至2022年3月8日，偏股混合型基金指數(shù)自基日（2003-12-31）以來年化回報為 14.37%，超過同期上證綜指9.86個百分點，債券型基金指數(shù)自基日以來年化回報6%，超出現(xiàn)行三年定期存款利率3.25個百分點。

回顧20余年來，偏股基金指數(shù)累計收益11倍，期間經(jīng)歷了2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次貸危機(jī)、2020年全球新冠疫情沖擊等，最終仍獲得年化近15%的回報。

我們相信，長期看，時間是投資的朋友。