近日，思派健康科技有限公司(以下簡稱“思派健康”)再次向港交所遞交招股書。據(jù)最新招股書顯示，最近三年，思派健康凈虧損逐年翻倍。2021年思派健康凈虧損攀升至37.5億元。

作為三大業(yè)務板塊之一，思派健康PPS業(yè)務收入占比逐年提高，且自2020以來，PPS業(yè)務的收益主要來自保險公司支付的傭金收入。2021年PPS業(yè)務的毛利率高達57.4%。

思派健康方面對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，虧損主要是由于在往績記錄期間可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公平值虧損所致。國際會計準則下，公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損，但并非公司實際支出，對公司實際運營并無太大影響。思派健康方面同時表示，我們對(盈利)時間表不做預測。三條業(yè)務線之間是聯(lián)動的，從而帶來多元化的變現(xiàn)機會。

2021年巨虧37.5億元

今年2月25日，思派健康在港交所再次遞交招股書。而去年8月，思派健康已在港交所第一次提交招股書。

業(yè)內(nèi)人士表示，招股書“失效”和“續(xù)表”比較常見。遞表至聆訊期間一般將經(jīng)過3-6個月等待，若企業(yè)在遞表后審核期6個月過后未通過聆訊，就會出現(xiàn)招股書失效情況。招股書失效和IPO進度，通常有下列影響因素：審計報告有限期(6個月)屆滿、市場行情氛圍、企業(yè)上市節(jié)奏的把控、IPO企業(yè)數(shù)量增加等。

根據(jù)最新招股書，2019-2021年的最近三年，思派健康收入增長迅猛，分別為10.4億元、27.0億元和34.7億元。同時，2020年思派健康的毛利率經(jīng)過下跌后，于2021年再次回升。2019-2021年毛利率分別為7.9%、6.9%、8.2%。

隨著收入增長，思派健康的凈虧損幅度再次攀升。據(jù)最新招股書顯示，2019-2021年，思派健康的凈虧損額度分別為5.96億元、10.4億元和37.5億元。

思派健康方面對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，就虧損的情況，招股書上說明，主要是由于在往績記錄期間可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公平值虧損所致。國際會計準則下，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損，但并非公司實際支出，對公司實際運營并無太大影響。經(jīng)調(diào)整的Non-IFRS損益表現(xiàn)在2019年、2020年、2021年分別為-2.54億元、-2.59億元、-3.65億元，與公司的現(xiàn)金資金相比相對可控。

針對扭虧為盈是否有時間表的問題，思派健康方面對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，我們對時間表不做預測，但是三塊核心業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，增長勢頭明顯，三條業(yè)務相互促進，從而帶來多元化的變現(xiàn)機會。

據(jù)思派健康方面提供的數(shù)據(jù)，其PRS業(yè)務的收入由2019年的人民幣173.2百萬元增加7.2%至2020年的人民幣185.7百萬元。截至2020年12月31日，在管進行中的臨床試驗為681項，而截至2019年12月31日則為469項。

同時，PBM業(yè)務的收入由2019年的人民幣863.6百萬元增加187.4%至2020年的人民幣2,482.0百萬元，乃主要由于每家店鋪的平均每月銷售收入由2019年的人民幣1.3百萬元增加至2020年的人民幣2.7百萬元，以及藥房店面由截至2019年12月31日的70家擴張至截至2020年12月31日的76家。

另外，來自PPS業(yè)務的收入由2019年的人民幣2.2百萬元大幅增加至2020年的人民幣32.0百萬元。其大多數(shù)健康保險計劃于2020年推出，導致保費付款大幅增加，從而令傭金費收入大幅增加。

保險傭金收入毛利率高達57.4%

最新招股書資料顯示，思派健康由三大業(yè)務板塊構(gòu)成，分別為PRS(臨床試驗藥物研發(fā))、PBM(特藥及藥劑師服務)、PPS(醫(yī)療及保險服務)。

而PPS業(yè)務的主要服務線，來自于與保險公司共同開發(fā)健康保險產(chǎn)品。保險經(jīng)紀傭金目前為PPS業(yè)務線的主要收入來源。傭金一般為保費的10%-30%。

從收入構(gòu)成來看，2019-2021年，思派健康PPS業(yè)務收入貢獻逐年提高。相對應地，其他兩大業(yè)務板塊的累計收入占比相對下降。

從毛利率來看，2019-2021年，思派健康PPS業(yè)務均遠遠超出PRS、PBM業(yè)務。2019年至2021年，PPS業(yè)務的毛利率分別為39.5%、36.5%、57.4%。

思派健康在招股書中解釋，2019年至2020年期間，PPS業(yè)務毛利率下降，主要由于2019年12月推出首個惠民保計劃，導致PPS業(yè)務組合大幅變動。其后，PPS業(yè)務的收益及成本主要包括傭金收入及銷售保險產(chǎn)品的相關成本。2021年，PPS業(yè)務毛利率增加，主要是由于銷售保險計劃的傭金收入增加，同時邊際成本減少。

針對PPS業(yè)務是否會成為思派健康的利潤增長核心引擎，思派健康方面對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，思派健康已圍繞合作伙伴及三條高度協(xié)同的業(yè)務線建立一個自我強化的生態(tài)系統(tǒng)。三條業(yè)務線之間是聯(lián)動的。同時，協(xié)同業(yè)務線創(chuàng)造多元化的變現(xiàn)機會：目前，PBM貢獻總收入的90%以上，特藥藥房業(yè)務產(chǎn)生大多數(shù)PBM收入。隨著擴大特藥藥房網(wǎng)絡及藥劑師服務，預期PBM的收入將快速增長。SMO(腫瘤臨床試驗現(xiàn)場管理組織)是PRS業(yè)務線的一部分，目前享有行業(yè)領先的市場份額，并為收入作出高個位數(shù)的貢獻。蓬勃發(fā)展的PBM業(yè)務將與PRS業(yè)務共同增長。此外，業(yè)務線之間的協(xié)同效應將為羽翼未豐的PPS業(yè)務帶來巨大的增長機會，我們相信這將成為我們未來的核心增長引擎。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，思派健康等TPA科技公司客觀上推動了“惠民保”支付方力量的形成。但是，站在長期理性發(fā)展的角度，TPA科技公司目前所扮演的角色值得討論：一無風險承受能力，二無團購或集采的客戶基礎，因此對風險并沒有定價權(quán)，更談不上責任“兜底”。

對上述質(zhì)疑，思派健康方面并未作出直接回應，而是向記者介紹目前其惠民保業(yè)務的運行情況。

而招股書上亦顯示，思派健康目前已在一個省份及13個主要城市推出惠民保，注冊個人約14.2百萬名。而思派健康亦提出，PPS服務產(chǎn)生的收益主要來自保險公司支付的傭金費用。倘若保險經(jīng)紀服務的傭金水平下降，PPS服務產(chǎn)生的收益及盈利能力可能受到不利影響。此外，該項服務亦受到保險產(chǎn)品吸引力下降以及無法獲得政策支持的影響。