在全球化趨勢(shì)及跨境電商快速發(fā)展的背景下，越來(lái)越多中國(guó)企業(yè)布局海外市場(chǎng)，自然而然催生了對(duì)運(yùn)輸、倉(cāng)貯、營(yíng)銷、跨境支付及技術(shù)等一系列服務(wù)的需求。

而為這些出海企業(yè)提供數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)的飛書(shū)深諾，成為行業(yè)頭部企業(yè)后，同樣流露出對(duì)資本市場(chǎng)的渴求，繼2021年4月招股書(shū)失效后，其于10月再度遞表，此后至今卻無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨著6個(gè)月有效期即滿，其能否成功扣響港交所大門(mén)？

業(yè)績(jī)起伏大、毛利高但凈利低

具體的，飛書(shū)深諾為出海企業(yè)提供數(shù)字化營(yíng)銷服務(wù)，營(yíng)收主要來(lái)自定制化解決方案服務(wù)和SaaS服務(wù)。招股書(shū)顯示，2018年至2021年上半年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3403.2萬(wàn)美元、6325.2萬(wàn)美元、5949.1萬(wàn)美元、5225萬(wàn)美元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)132.6萬(wàn)美元、970.7萬(wàn)美元、459.2萬(wàn)美元、308.8萬(wàn)美元。

圖源：招股書(shū)

可見(jiàn)，飛書(shū)深諾業(yè)績(jī)起伏較大，2020年受疫情影響，其收取的媒體獎(jiǎng)勵(lì)平均比率下降，提供的營(yíng)銷客戶獎(jiǎng)勵(lì)平均比率提升，導(dǎo)致全年收入減少9%。

雖然飛書(shū)深諾的毛利率較為可觀，2018年至2021年上半年分別為88.8%、80.8%、83.3%、80.1%。然而，利潤(rùn)率卻處于低水平，分別為3.9%、15.4%、7.7%、5.9%。其中，銷售費(fèi)用、行政開(kāi)支和研發(fā)費(fèi)用三費(fèi)侵蝕了大部分毛利。

圖源：招股書(shū)

完美世界既是大股東也是客戶

一路走來(lái)，飛書(shū)深諾的背后出現(xiàn)諸多知名資本之身影。在上市前，其已完成4輪融資，外部投資機(jī)構(gòu)包括完美世界(002624)、二六三(002467)網(wǎng)絡(luò)、跨境通(002640)、贏創(chuàng)投資、越云投資、湖南文化旅游等。

其中，完美世界通過(guò)重慶亞克持股11.46%，為第二大股東。不過(guò)，2020年7月，完美世界將其所持飛書(shū)深諾的部分股權(quán)進(jìn)行出售，合計(jì)轉(zhuǎn)讓金額9000萬(wàn)元。

值得注意的是，完美世界不僅是飛書(shū)深諾的大股東，同時(shí)也是其服務(wù)對(duì)象。根據(jù)招股書(shū)，飛書(shū)深諾服務(wù)對(duì)象分為APP出海、游戲出海、電商出海、品牌出海等4大類，截至2021年上半年其共有3519名定制化解決方案營(yíng)銷客戶。在飛書(shū)深諾官網(wǎng)，完美世界赫然入榜。

圖源：飛書(shū)深諾官網(wǎng)

完美世界進(jìn)退之間，很容易令人聯(lián)系到其出海失利。為應(yīng)對(duì)游戲版號(hào)停發(fā)的難題，包括完美世界在內(nèi)的不少游戲公司選擇出海來(lái)緩解營(yíng)收壓力。然而，根據(jù)完美世界公告，該公司于2021年第二季度關(guān)停部分表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的海外游戲項(xiàng)目，由此產(chǎn)生一次性虧損約2.7億元，同時(shí)就出售美國(guó)研發(fā)工作室及歐美本土發(fā)行團(tuán)隊(duì)與相關(guān)方簽訂協(xié)議，相關(guān)交易預(yù)計(jì)將于2022年完成切割。

在一定程度上，飛書(shū)深諾業(yè)務(wù)及前景部分取決于客戶的出海需求，以及對(duì)出海數(shù)字營(yíng)銷解決方案的需求。如果營(yíng)銷客戶對(duì)全球擴(kuò)張的需求并無(wú)增長(zhǎng)或增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期，飛書(shū)深諾業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況將受到重大不利影響。

應(yīng)收賬款攀高、二度遞表有效期已過(guò)大半

出海數(shù)字營(yíng)銷這門(mén)生意并非易事，奔波上市的飛書(shū)深諾在現(xiàn)金流、上市前景等仍引發(fā)擔(dān)憂。

近三年來(lái)，飛書(shū)深諾經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流多次流出，其中之一原因指向應(yīng)收賬款等非現(xiàn)金項(xiàng)目。據(jù)招股書(shū)，飛書(shū)深諾其與客戶及媒體合作伙伴之間均有著時(shí)間不等的信貸期，一般會(huì)給予客戶15-60日的信貸期，媒體合作伙伴一方則會(huì)給予30-45日的信貸期。

圖源：招股書(shū)

時(shí)間錯(cuò)配讓飛書(shū)深諾的應(yīng)收賬款大幅增加，2018年至2021年上半年分別為4.03億美元、6.49億美元、9.36億美元、9.53億美元，總資產(chǎn)占比分別為91.1%、88.2%、83%、84.6%，同期資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到95.9%、95%、93.5%、92.5%，無(wú)疑會(huì)削弱其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

圖源：招股書(shū)

再者，以2020年交易總額來(lái)看，飛書(shū)深諾是Facebook、Google在中國(guó)最大的經(jīng)銷商，對(duì)這兩家世界主流媒體的依賴可想而知。2018年至2020年，來(lái)自Facebook、Google的媒體交易凈額占比分別達(dá)到97.3%、97.1%、97.2%。

近年來(lái)，盡管飛書(shū)深諾拓寬了Twitter、Snapchat、Pinterest、LinkedIn、Apple Store等媒體矩陣，但媒體交易凈額占比分布情況仍未有明顯改善。如何減少對(duì)少量媒體的依賴，或是今后重要議題。筆者曾將本文涉及的諸多疑問(wèn)發(fā)送至飛書(shū)深諾公開(kāi)郵箱，但截至發(fā)稿，并未獲得有效答復(fù)。

一般而言，港股招股書(shū)有效期為6個(gè)月，期間若未完成上市程序?qū)⑦M(jìn)入過(guò)限期失效狀態(tài)。以飛書(shū)深諾二次遞表日期2021年10月28日計(jì)算，其有效期還余不足兩月。另一邊廂，飛書(shū)深諾知名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一木瓜移動(dòng)，輾轉(zhuǎn)美股、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板圖謀上市卻接連失利。

在港股整體表現(xiàn)不佳的情況下，飛書(shū)深諾能夠順利“上岸”？若成功上市，又能否帶來(lái)驚喜？均值得觀察。