近期，受俄烏局勢影響，全球大宗商品價(jià)格猛烈波動，部分品種的波動幅度已創(chuàng)下或接近歷史紀(jì)錄。如布倫特原油價(jià)格日前觸及139美元/桶，創(chuàng)近14年新高；LME鎳價(jià)更是上演日內(nèi)翻倍，一度突破10萬美元/噸的歷史極值。黃金、煤炭及不少農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均波動加劇。

大宗商品的價(jià)格波動漸漸影響到股票市場。在宏觀層面，大宗商品上漲推高全球通脹預(yù)期，進(jìn)而影響部分經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策走向；微觀的企業(yè)盈利層面，原材料價(jià)格上漲雖能向下傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)不暢將影響中下游企業(yè)盈利。此外，嚴(yán)峻的供應(yīng)鏈問題也會影響企業(yè)盈利前景。

但是，對于不同國家及地區(qū)的股市走向，分析人士建議具體情況具體分析，聚焦于比較優(yōu)勢。如我國通脹壓力遠(yuǎn)低于部分海外主要經(jīng)濟(jì)體，且擁有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈，因此在全球資產(chǎn)波動過程中，經(jīng)濟(jì)及企業(yè)基本面的確定性更強(qiáng)。

全球通脹預(yù)期升溫

雖然俄烏兩國的GDP體量在全球占比相對較小，但兩國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了本次沖突將對全球大宗商品供給造成顯著沖擊。具體看，俄羅斯原油產(chǎn)量約占全球原油消費(fèi)量的13%，俄羅斯同時(shí)也是鋁、鎳、鈀等金屬供應(yīng)大國；烏克蘭的影響領(lǐng)域則以農(nóng)產(chǎn)品為主，烏克蘭小麥出口量占全球小麥出口量的10%左右。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，2022年“全球通脹壓力加劇-海外貨幣政策收緊-海外流動性收斂”是宏觀面的主要線索之一。近期，隨著俄烏沖突升級，原油價(jià)格上升速度高于預(yù)期，糧食價(jià)格上行速度也較快。疊加疫情風(fēng)險(xiǎn)尚未消除，多重因素共同加劇了全球通脹的不確定性。

在郭磊看來，原油等大宗品價(jià)格與權(quán)益資產(chǎn)一方面存在正相關(guān)邏輯，即經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)修復(fù)同時(shí)映射在油價(jià)和權(quán)益市場上；另一方面，也存在負(fù)相關(guān)邏輯，即油價(jià)更多表征通脹壓力的上升，導(dǎo)致權(quán)益市場擔(dān)心的流動性預(yù)期收斂出現(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)情況看，2021年下半年以來屬于典型的“負(fù)相關(guān)時(shí)段”，表現(xiàn)為“通脹特征抬高了成長類資產(chǎn)的投資成本”。

華西證券首席策略分析師李立峰回顧了上世紀(jì)70年代的兩次石油危機(jī)。他認(rèn)為，兩次石油危機(jī)均加劇了美國經(jīng)濟(jì)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲相應(yīng)采取了收縮貨幣供應(yīng)量、提高利率水平等緊縮政策，一定程度上使得權(quán)益市場資金階段性尋求避險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)鏈盈利受影響

原材料價(jià)格上漲對中下游存在傳導(dǎo)機(jī)制，但有時(shí)傳導(dǎo)不暢會導(dǎo)致上下游企業(yè)盈利顯著分化。

中金公司海外策略團(tuán)隊(duì)表示，俄烏沖突導(dǎo)致部分商品的供應(yīng)受到?jīng)_擊，原材料短缺可能對部分產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生影響，如汽車尾氣催化劑所需的鈀（俄羅斯鈀金全球出口貿(mào)易量占全球的26%），以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)所需要的氖氣（烏克蘭是芯片制造激光器中氖氣的主要生產(chǎn)國）等。

供應(yīng)鏈問題同樣無法忽視。中金公司認(rèn)為，目前已知且確定的是，俄烏港口封鎖或運(yùn)輸不暢等導(dǎo)致的供應(yīng)鏈擾動已經(jīng)形成，而恰巧原本就因疫情和極端天氣等因素持續(xù)擾動市場的供應(yīng)沖擊還未完全消退，短期供應(yīng)鏈矛盾持續(xù)加大，也自然加劇了市場對未來全球范圍內(nèi)價(jià)格壓力的擔(dān)憂。

是否投資上游周期股就能規(guī)避供應(yīng)鏈擾動？答案可能也并不盡如人意。

方正證券策略首席燕翔日前發(fā)布報(bào)告，回顧過去數(shù)十年全球周期股的行情表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)，無論是上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)中的美股，還是近10多年來的A股煤炭板塊，在能源價(jià)格見頂后，即便后續(xù)能源價(jià)格呈“廠”字形走勢，對應(yīng)能源股股價(jià)也都很難再有超額收益。

A股有望展現(xiàn)“相對韌性”

分析人士普遍認(rèn)為，無論是通脹壓力還是產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，我國與其他經(jīng)濟(jì)體相比都具備一定優(yōu)勢。在通脹整體可控、“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力的背景下，我國權(quán)益市場可能展現(xiàn)相對更強(qiáng)的韌性。

中金公司首席策略師王漢鋒表示，商品價(jià)格短期大漲及價(jià)格居于高位的潛在持續(xù)性，加劇了全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，海外主要經(jīng)濟(jì)體下半年經(jīng)濟(jì)滑坡風(fēng)險(xiǎn)有所上升。但中國市場通脹整體可控、“穩(wěn)增長”政策儲備空間相對充足，伴隨后續(xù)“穩(wěn)增長”政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)將保持穩(wěn)中有進(jìn)的勢頭。

王漢鋒強(qiáng)調(diào)，雖然短期地緣沖突等因素導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍有可能繼續(xù)發(fā)酵，加劇市場對全球經(jīng)濟(jì)滯脹的擔(dān)心。但中國是全球重要的制造業(yè)大國，具有全球最大、相對較全的產(chǎn)業(yè)鏈，只要中國繼續(xù)謀求科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不變，在全球供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)中，中國就有可能展現(xiàn)相對韌性。

李立峰表示，今年政府工作報(bào)告提出國內(nèi)GDP增長目標(biāo)在5.5%左右，預(yù)計(jì)后續(xù)新老基建、消費(fèi)等領(lǐng)域的政策將密集出臺，有助于構(gòu)筑A股底部區(qū)間。中長期對A股市場不悲觀，短期內(nèi)“穩(wěn)增長”主線仍是配置的主思路。