俄烏危機的持續(xù)時間和烈度，超過了金融從業(yè)者的預期。

“市場上躥下跳，嚇死人了，早前做空美元的敞口仍在流血。”某外資行交易員對第一財經(jīng)記者表示。這說出了眾多交易員的心聲，不論是外匯、商品、股票、債券，近期概莫能外。

隔夜避險交易重新抬頭，交易員們開始搶美元，多種交易產(chǎn)品的波動性上升。華爾街普遍下跌：納斯達克下跌1.6%，恐慌指數(shù)VIX收于35下方不遠處的13個月高點，而黃金一度摸高至1944美元。與此同時，經(jīng)合組織旗下國際能源署（IEA）同意釋出6000萬桶原油以平抑油價但未能奏效，隔夜油價反彈逾12%，創(chuàng)下七年半最高點，突破110美元大關(guān)。這是當?shù)貢r間3月1日的歐美市場。

真正令交易員感到心悸的是，美國十年期國債收益率竟然暴跌至1.75%附近，從1月通脹交易下的2.05%附近突然墜落，表明了市場極端的避險情緒，年內(nèi)6~7次的美聯(lián)儲加息預期似乎被債券交易員拋諸腦后。

“收益率跌，美股高位回調(diào)，大宗商品飆升——這局面太可怕了，上次看到這個情況還是2008年。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

恐慌程度直逼金融危機時期

烏克蘭局勢膠著。俄烏雙方擬于當?shù)貢r間3月2日晚舉行第二輪和談，但結(jié)果難料。此外，德國暫停審批后，“北溪2號”天然氣管道公司考慮申請破產(chǎn)，并向所有106名員工送達解除勞動關(guān)系通知。

這一系列消息都引發(fā)隔夜避險交易重新抬頭，多種交易產(chǎn)品的波動性上升，風險資產(chǎn)暴跌，VIX收于35下方不遠處的13個月高點。同時，大宗商品價格暴漲，原油一夜之間漲幅超出10%，俄烏軍事沖突爆發(fā)前原油庫存就位于低位，因而任何一絲風吹草動都可能導致價格劇烈波動。

建設銀行（亞洲）的研究顯示，俄羅斯是世界主要原油生產(chǎn)國和出口國，也是全球最大的天然 氣出口國，天然氣儲量世界排名第一。歐盟是世界最大的原油進口地，逾八成的原油消費依賴進口。俄羅斯則是歐盟最大的單一原油來源國，提供了歐盟約 27%的原油進口份額（2019年數(shù)據(jù)）。同時，烏克蘭和俄羅斯均是 重要的糧食出口國。烏克蘭是世界三大黑土分布區(qū)之一，黑土面積占全世界黑土總面積的 40%，具有得天獨厚的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，素有“歐洲的面包籃”之稱。

“萬一發(fā)生劇烈的沖突，全球石油供應將大受影響。在這種情況下，分析師預計石油供應將出現(xiàn)每日230萬桶的下降，這將推動油價上漲至每桶150美元左右，從而使全球GDP下降1.6%。這將對西方國家的通脹造成巨大的上行壓力。許多主要央行可能會先發(fā)制人地提高政策利率，從而抑制經(jīng)濟反彈。”景順亞太區(qū)全球市場策略師趙耀庭此前對記者表示。

司徒捷稱，大宗商品、股市的波動程度令人聯(lián)想到2008年危機前后。

截至上周，納斯達克指數(shù)、標普500指數(shù)在今年的跌幅分別為14.2%、10.5%；而大宗商品之母原油的價格從2020年4月低點恢復的幅度，也超過近些年的漲幅。布倫特原油期貨主力合約從2020年的低點上漲400%，超過全球金融危機時250%的漲幅，也超過2007年1月到2008年7月之間200%的漲幅。

能源價格大漲并不僅限于原油，多個主要經(jīng)濟體天然氣價格亦大幅上漲，全美天然氣價格漲至3.5美元/加侖（1美制加侖約等于3.8升），為2014年以來最高。當前美國汽油價格僅落后2008年時的高點4.11美元約15%。

高盛近期提及，預計包括石油、歐洲天然氣（以及鋁）、鈀、鎳、小麥和玉米在內(nèi)的消費大宗商品價格將從現(xiàn)在開始上漲。俄羅斯和烏克蘭占據(jù)了近四分之一的全球小麥和玉米出口市場，而且?guī)齑嬖揪鸵殉跃o。

在通脹預期大幅飆升的背景下，美股空頭也再度蠢蠢欲動。

資深交易員、嘉盛集團分析師西卡摩爾（Tony Sycamore）也對記者表示，“標普500指數(shù)上兩周跌穿200天均線切入位4450后，我們重拾短線看跌。股指或繼續(xù)拋售，進一步推低5%，探向等浪水平4000，從而完成4808高點以來的三浪調(diào)整。”

匯市巨震但人民幣穩(wěn)定

除了股市、商品市場，外匯市場近期劇烈震蕩，這也挑戰(zhàn)著眾多外匯交易員的心臟。

“這周初，銀行同業(yè)都在觀望，不敢輕易交易了。美元對人民幣境外掉期點飆升，主要體現(xiàn)為境外缺美元，而這個掉期點的飆升已導致掉期估值畸形。交易員心態(tài)都崩了。”某國有大行外匯交易員告訴記者。

在避險情緒支撐下，美元指數(shù)快速攀升。截至北京時間3月2日20：00，美元指數(shù)逼近97.6，而上周五收于96.570，當周累計上漲0.49%。俄烏沖突升級背景下，歐元/美元這個全球交易最廣泛貨幣對劇烈波動。在2月24日，歐元/美元在大約24小時內(nèi)就暴跌逾200點。

“該貨幣對過去幾個交易日穩(wěn)定于關(guān)鍵支撐位上方，但俄羅斯與烏克蘭目前不斷上演的軍事沖突可能推動歐元/美元很快創(chuàng)下20多個月最低點。根據(jù)最新的俄烏情況，避險基調(diào)可能貫穿本周甚至本周之后的時間。”嘉盛集團全球研究主管韋勒（Matt Weller）告訴記者，“技術(shù)面看，歐元/美元2月以來勉強保持在1.1125~1.15區(qū)間，再度瀕臨下破，如果在接下來幾天里失守，價格可能急跌至1.1甚或更低的水平。”

此外，對沖基金正在拋售新興市場貨幣，但人民幣匯率卻穩(wěn)如泰山，本周初還一度對美元飆升，在岸即期匯率逼近6.3關(guān)口。截至北京時間3月2日20：15，美元/離岸人民幣報6.3225。上周中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)升至104.19，再度刷新有數(shù)據(jù)以來的高位。

“除了對沖基金，幾乎沒有對手方去賣人民幣。估計對沖基金也不是很加得動倉了，而且不少多頭頭寸也在賠錢了。”某對沖基金交易員對記者稱。

相比起美國緊縮預期和地緣恐慌情緒，經(jīng)常項下和資本項下真金白銀的流入，仍是支撐人民幣的主因，且疫情下資本流出的動力有限，人民幣短期仍維持強勢。

交通銀行總行國際業(yè)務部外匯業(yè)務專家朱延樺此前對記者表示，由于境內(nèi)美元存款突破1萬億美元，境內(nèi)市場對美元短債收益率飆升的反應依然冷淡，境內(nèi)美元利率紋絲不動，導致境內(nèi)外價差迅速倒掛，落至負區(qū)間，形成對人民幣短期逼空、挑戰(zhàn)前期6.3。歸根到底，這一現(xiàn)象的原因仍在于美元的泛濫與中國貿(mào)易的超常發(fā)揮。

除了貿(mào)易項下的資金流入勢頭強勁，中國債市仍將迎來大量資金流入。渣打預計，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風港”效應，全球央行和國際投資者將繼續(xù)增持中國債市，預計2022年外資流入中國債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右，與2021年相當；美元/人民幣今年有望維持在6.25~6.4的強勢區(qū)間。

渣打也提及，市場波動還會加劇，下行風險仍然存續(xù)，市場將涌向黃金、人民幣、中國國債，甚至長期美國債等避風港資產(chǎn)。

考驗美聯(lián)儲的時候到了

最令交易員擔心的是，美聯(lián)儲還未正式登場，市場就已波動至此。而且通脹預期只增不減，這也意味著地緣局勢難阻美聯(lián)儲抗通脹的決心。

今年1月，美國核心個人消費支出（PCE）達到了39年來的最高點5.2%，遠超2%的美聯(lián)儲目標值。3月2日晚，美聯(lián)儲主席發(fā)表演講，暗示3月加息板上釘釘，地緣局勢不會影響政策緊縮。當3月快速加息、縮表周期開啟后，究竟市場將變成何等局面？

隨著大宗商品價格的持續(xù)飆升，年初通脹形勢惡化，今年晚些時候會有多大程度的改善仍是個問題。高盛表示，關(guān)鍵在于價格壓力并非僅來源于疫情導致的暫時性供需失衡，一些結(jié)構(gòu)性價格上漲壓力正在積聚——首先，最初的通脹飆升可能持續(xù)了足夠長的時間、達到了足夠高的峰值，從而在某種程度上提高了通脹預期，并對工資和價格設定產(chǎn)生了反饋；其次，勞動力市場非常緊張，緊張程度是戰(zhàn)后美國歷史上最大的，這導致了工資的廣泛增長。這些因素加在一起，有可能引發(fā)適度的工資-物價螺旋上升。如果是這樣，住房以外的核心服務類別可能成為下一個漲價區(qū)域。高盛表示，有證據(jù)表明，企業(yè)正變得習慣于更頻繁、積極地提高價格和工資。

同時，除了房價上漲，新租約的租金也大幅上漲。因此，高盛將核心PCE通脹預期在2022年底上調(diào)至3.7%（之前為3.1%），在2023年底上調(diào)至2.4%（之前為2.2%）。要知道，美聯(lián)儲的通脹目標是2%。

目前，高盛預計3月開始美聯(lián)儲2022年將加息7次，摩根士丹利則預計年內(nèi)將加息6次，并認為6月的議息會議將會公布量化緊縮（QT）路線圖，隨后就會很快開始QT，每個月預計縮表的規(guī)模將控制在800億美元（其中美國國債為500億美元，抵押支持債券MBS為300億美元）。

交易員對美國經(jīng)濟“硬著陸”的擔憂與日俱增。當通脹飆升引發(fā)消費支出大幅減少時，經(jīng)濟增長速度可能會放緩，甚至陷入衰退。而如果央行為了控制通脹，過快提高利率，則更有可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。一旦市場感覺到經(jīng)濟衰退的可能性越來越大，投資者和交易員想更好地保存財富，則將拋售股票等“風險更高”的資產(chǎn)，將資金放在避風港，眾多負面影響累積，對美國經(jīng)濟恢復和美聯(lián)儲政策的挑戰(zhàn)更令人憂慮。