自2月17日國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展第三次全國(guó)土壤普查的通知》后，A股市場(chǎng)上的環(huán)保板塊隨即掀起一輪漲勢(shì)。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2月28日，環(huán)保行業(yè)指數(shù)自2月以來(lái)累計(jì)上漲6.83%。

行業(yè)景氣度漸升，提振多家相關(guān)企業(yè)也紛紛為沖刺IPO做準(zhǔn)備。其中，就包括總部位于湖南長(zhǎng)沙、有重金屬污染防治領(lǐng)域“小巨人”之稱(chēng)的賽恩斯環(huán)保股份有限公司。

公司在去年底提交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，今年1月25日IPO進(jìn)度更新為“已問(wèn)詢(xún)”狀態(tài)。值得一提的是，“礦茅”紫金礦業(yè)是賽恩斯的第二大股東和第一大客戶(hù)。賽恩斯的招股書(shū)顯示，紫金礦業(yè)全資子公司紫峰投資持2012萬(wàn)股，持股比例達(dá)28.29%。

在紫金礦業(yè)“扶持”下，賽恩斯環(huán)保在核心技術(shù)、研發(fā)投入等方面表現(xiàn)優(yōu)秀，近年來(lái)公司的營(yíng)收、利潤(rùn)均增長(zhǎng)較快，但其存在的大客戶(hù)依賴(lài)度高、回款周期較長(zhǎng)及毛利率波動(dòng)較大等風(fēng)險(xiǎn)也值得投資者密切關(guān)注。

“礦茅”有意扶持 “小巨人”輕松破圈

近期，環(huán)保行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹。

2月17日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展第三次全國(guó)土壤普查的通知》，決定自2022年起開(kāi)展第三次全國(guó)土壤普查，利用四年時(shí)間全面查清農(nóng)用地土壤質(zhì)量家底。

2月9日，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、國(guó)家衛(wèi)生健康委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。《意見(jiàn)》指出，要注重系統(tǒng)謀劃、統(tǒng)籌推進(jìn)，適度超前投資建設(shè)，提升城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施供給能力。

政策利好刺激二級(jí)市場(chǎng)上的環(huán)保板塊掀起漲停潮，據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，環(huán)保行業(yè)指數(shù)在2月上漲6.83%。

廣發(fā)證券(000776)表示，預(yù)期環(huán)保細(xì)分行業(yè)中固廢、危廢、再生資源、水務(wù)、監(jiān)測(cè)等領(lǐng)域均有望充分受益，2022年環(huán)?？傮w投資將顯著提升。目前環(huán)保板塊最新PE-TTM僅為17.71倍，機(jī)構(gòu)配置及估值均處于歷史底部，重視新基建預(yù)期+環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)下的底部反轉(zhuǎn)機(jī)遇。

在此背景下，多家環(huán)保行業(yè)相關(guān)企業(yè)摩拳擦掌沖刺“IPO”。1月25日，賽恩斯環(huán)保的IPO進(jìn)度變?yōu)?ldquo;已問(wèn)詢(xún)”。

公開(kāi)資料顯示，公司是專(zhuān)業(yè)從事重金屬污染防治的高新技術(shù)企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋重金屬污酸、廢水、廢渣治理和資源化利用、環(huán)境修復(fù)、藥劑與設(shè)備生產(chǎn)銷(xiāo)售、設(shè)計(jì)及技術(shù)服務(wù)、環(huán)保管家、環(huán)境咨詢(xún)、環(huán)境檢測(cè)等領(lǐng)域。此次公司沖擊科創(chuàng)板IPO，擬公開(kāi)發(fā)行股票不低于2370.67萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬募集資金2.5億元，將投向長(zhǎng)沙賽恩斯環(huán)保工程技術(shù)有限公司成套環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，賽恩斯環(huán)保股份有限公司研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

值得一提的是，在歷經(jīng)了多年的發(fā)展后，賽恩斯在2016年受到了A股有色龍頭紫金礦業(yè)的垂青——紫金礦業(yè)與賽恩斯簽訂增資擴(kuò)股協(xié)議，紫金礦業(yè)投入約1.67億元持有賽恩斯25%的股份，并委派相應(yīng)高級(jí)管理人員加入公司；2017年，賽恩斯環(huán)保由有限整體變更設(shè)立股份有限公司。

紫金礦業(yè)2019年年報(bào)顯示，公司在當(dāng)年追加了一筆對(duì)賽恩斯的投資，金額達(dá)3120萬(wàn)元，至此，紫金礦業(yè)累計(jì)投資金額接近2億元。

隨著近年來(lái)賽恩斯環(huán)保營(yíng)收及盈利水平的提升，這筆投資為紫金礦業(yè)帶來(lái)不小收益。例如：在2021年半年報(bào)中，這筆投資的賬面價(jià)值已達(dá)到了2.46億元。若后續(xù)賽恩斯環(huán)保沖刺科創(chuàng)板成功，紫金礦業(yè)或?qū)闹邢硎艿礁蟮耐顿Y回報(bào)。

并且，對(duì)于紫金礦業(yè)來(lái)說(shuō)，其在歷史發(fā)生過(guò)多次重大環(huán)境污染事故，在環(huán)保政策日趨嚴(yán)格的大背景下，公司對(duì)賽恩斯環(huán)保大力“扶持”的用意則是不言自明?！　?/p>

招股說(shuō)明書(shū)顯示，賽恩斯通過(guò)自主研發(fā)、同時(shí)以產(chǎn)學(xué)研合作為輔助的方式，持續(xù)開(kāi)展研發(fā)活動(dòng)。

其研發(fā)了污酸資源化治理系列技術(shù)、重金屬?gòu)U水深度處理與回用系列技術(shù)、含砷危廢礦化解毒系列技術(shù)、重金屬污染環(huán)境修復(fù)技術(shù)等核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，為生態(tài)環(huán)境保護(hù)與資源循環(huán)利用提供強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。

此外，上述的各類(lèi)核心技術(shù)還獲得過(guò)多個(gè)重要獎(jiǎng)項(xiàng)，包括2018年國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)、中國(guó)有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)一等獎(jiǎng)、環(huán)境保護(hù)科學(xué)技術(shù)二等獎(jiǎng)、環(huán)保部環(huán)保技術(shù)國(guó)際智匯平臺(tái)百?gòu)?qiáng)環(huán)保技術(shù)、國(guó)家先進(jìn)污染防治示范技術(shù)名錄等。

在去年8月，工信部對(duì)外公示了第二批第一年建議支持的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)名單，賽恩斯環(huán)保成功入選。

招股書(shū)顯示，賽恩斯環(huán)保2018年、2019年、2020年、2021年上半年?duì)I收分別為2.90億元、4.33億元、4.06億元、1.63億元；同期對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為1192.33萬(wàn)元、3267.82萬(wàn)元、5950.99萬(wàn)元、2728.74萬(wàn)元。

實(shí)控人并非創(chuàng)始人 “宮斗”風(fēng)險(xiǎn)或存

關(guān)于賽恩斯環(huán)保的股權(quán)架構(gòu)，有一點(diǎn)值得投資者格外關(guān)注。

賽恩斯是近年來(lái)高校產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)業(yè)的一個(gè)較具代表性的案例。公司創(chuàng)立于2009年，由中南大學(xué)教師柴立元、閔小波帶領(lǐng)中南大學(xué)科研團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦，通過(guò)向中南大學(xué)購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利獨(dú)占許可的方式，進(jìn)行生物制劑生產(chǎn)的中試孵化及應(yīng)用推廣。值得一提的是，公司在創(chuàng)立初期的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，是由創(chuàng)始人的學(xué)生組成。

不過(guò)，賽恩斯環(huán)保當(dāng)前的實(shí)際控制人為高偉榮、高亮云和高時(shí)會(huì)，三人合計(jì)持有賽恩斯環(huán)保44.27%股權(quán)，并且為兄弟姐妹關(guān)系。而作為賽恩斯環(huán)保的四位創(chuàng)始人——柴立元、陳希平、閔小波與陳四保，卻早已退出。

從招股書(shū)來(lái)看，公司原創(chuàng)始人柴立元和閔小波為中南大學(xué)教師、陳希平為湖南中醫(yī)藥大學(xué)教師、陳四保為彼時(shí)賽恩斯租賃廠房的所有人。

據(jù)了解，出于繼續(xù)專(zhuān)注于教學(xué)和科研工作的考慮，并無(wú)意愿長(zhǎng)期從事產(chǎn)業(yè)化推廣等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，創(chuàng)始人中的三位教師決定退出公司經(jīng)營(yíng)。另外，因?yàn)橘惗魉共淮蛩憷m(xù)租陳四保的廠房，其也決定一起退出公司經(jīng)營(yíng)。

至此，柴立元、陳希平、閔小波與陳四保于2012年7月將其持有公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給高偉榮，公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員蔣國(guó)民、王慶偉、陳潤(rùn)華由于繼續(xù)留在公司從事后續(xù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化推廣。

之后，賽恩斯環(huán)保的技術(shù)團(tuán)隊(duì)成員又向高偉榮多次借款，用于增資完成了最初的資本積累。愛(ài)企查數(shù)據(jù)顯示，高偉榮在進(jìn)入賽恩斯前，便擔(dān)任多家醫(yī)療、污水處理等企業(yè)法人，是長(zhǎng)沙當(dāng)?shù)氐闹髽I(yè)家，他應(yīng)該是賽恩斯環(huán)保最初的投資人。

目前，賽恩斯環(huán)保的三位實(shí)控人，高偉榮、高亮云和高時(shí)會(huì)分別擔(dān)任發(fā)行人董事長(zhǎng)、董事兼副總經(jīng)理、項(xiàng)目管理部管理人員等重要職務(wù)，三人已簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。

但在A股中，多位實(shí)控人發(fā)生“宮斗”大戲的案例不少。若賽恩斯環(huán)保沖刺IPO成功，投資者仍需關(guān)注《一致行動(dòng)協(xié)議》未能有效履行或有效期屆滿(mǎn)，因公司控制權(quán)不穩(wěn)定帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三大短板凸顯 經(jīng)營(yíng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力待考

在經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)方面，賽恩斯環(huán)保還存在三個(gè)突出問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題是客戶(hù)集中度較高，紫金礦業(yè)作為賽恩斯的第二大股東，也是賽恩斯的第一大客戶(hù)。在2021年上半年，賽恩斯對(duì)紫金礦業(yè)的銷(xiāo)售額達(dá)3952.52萬(wàn)元，占比高達(dá)24.3%。

數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年1-6月，賽恩斯的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占比分別為 56.57%、68.58%、58.98%及 60.38%。賽恩斯在招股書(shū)中表示，目前公司仍處于發(fā)展階段，業(yè)務(wù)合同數(shù)量少、單個(gè)合同金額較大；此外，公司下游客戶(hù)以有色金屬采選冶企業(yè)為主，下游行業(yè)集中度較高導(dǎo)致發(fā)行人客戶(hù)集中度較高。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，客戶(hù)集中度高，單個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售量較大，會(huì)造成公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力變差，如果主要客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)、采購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，可能會(huì)對(duì)公司銷(xiāo)售產(chǎn)生影響。此外，紫金礦業(yè)作為賽恩斯大股東及大客戶(hù)，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，上市后將有可能受到監(jiān)管關(guān)注，存在利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)問(wèn)題是應(yīng)收賬款余額較大、回款周期較長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018 年末、2019年末、2020 年末及至 2021年6月末，賽恩斯應(yīng)收賬款余額分別約為1.35億元、1.67億元、2.05億元和 1.7億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 29.23%、41.21%、47.17%和 39.13%，占比較高。

而報(bào)告期內(nèi)，賽恩斯應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為 2.96、2.87、2.12 及0.82，周轉(zhuǎn)率較低，回款周期較長(zhǎng)。這些都進(jìn)一步削弱的賽恩斯抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，如若發(fā)生應(yīng)收賬款無(wú)法按時(shí)回收或壞賬，對(duì)于公司的資產(chǎn)質(zhì)量是很大的挑戰(zhàn)。

最后一個(gè)問(wèn)題是主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大。數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019 年、2020年及2021年1-6月，發(fā)行人重金屬污染防治綜合解決方案業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 19.65%、19.12%、27.53%和 24.01%，毛利率存在一定波動(dòng)。

這表明賽恩斯環(huán)保的業(yè)務(wù)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，有可能造成未來(lái)公司利潤(rùn)增速不達(dá)預(yù)期。并且，毛利率的波動(dòng)還容易造成投資者對(duì)公司是盈利真實(shí)情況的懷疑，而在短期對(duì)股價(jià)帶來(lái)不利影響。

此外，數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021 年1-6月，賽恩斯環(huán)保扣除非經(jīng)常損益后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為 4.70%、9.44%、13.43%和 5.71%，這一數(shù)據(jù)其實(shí)并不算高。

而對(duì)準(zhǔn)備招股募資的賽恩斯來(lái)說(shuō)，其募集資金投資項(xiàng)目有一定的建設(shè)周期，建設(shè)期內(nèi)難以產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益。因此，在募集資金到位后的短期內(nèi)，發(fā)行人凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度也可能會(huì)低于總股本和凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度，每股收益、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)將可能出現(xiàn)一定幅度的下降，股東即期回報(bào)或存在被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)。