近日，彩虹集團(tuán)新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“彩虹新能”）創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)由“已受理”變更為“已問(wèn)詢”。本次IPO，彩虹新能擬募資20億元，用于子公司江西彩虹光伏有限公司上饒超薄高透光伏玻璃一期項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。記者注意到，報(bào)告期（2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內(nèi)，彩虹新能業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，但毛利率低于同行，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。此外，彩虹新能存在“累計(jì)未彌補(bǔ)虧損”情況，截至報(bào)告期末累計(jì)未分配利潤(rùn)-23.44億元。

主要業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng) 歷史虧損超20億元

招股書(shū)顯示，彩虹新能主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。值得投資者注意的是，除光伏玻璃外，彩虹新能曾從事過(guò)光伏組件、新材料（鋰電池正極材料、電子銀漿料、光刻膠）等業(yè)務(wù)，2020年末該公司轉(zhuǎn)讓了從事上述業(yè)務(wù)的子公司的股權(quán)。

招股書(shū)顯示，彩虹新能報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入整體保持穩(wěn)定，分別為23.32億元、22.45億元、25.19億元和11.77億元；同期歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，2021年中報(bào)已接近2020年全年，報(bào)告期各期分別為8129.80萬(wàn)元、9314.20萬(wàn)元、21966.17萬(wàn)元和21510.15萬(wàn)元。記者注意到，從光伏玻璃銷售情況看，彩虹新能報(bào)告期內(nèi)光伏玻璃銷量分別為3702.43萬(wàn)平方米、5372.45萬(wàn)平方米、5921.94萬(wàn)平方米和3857.12萬(wàn)平方米，銷售數(shù)量持續(xù)增加；報(bào)告期內(nèi)銷售單價(jià)分別為23.03元/平方米、24.20元/平方米、27.19元/平方米和30.27元/平方米，銷售單價(jià)持續(xù)走高。

雖然彩虹新能凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但公司存在“累計(jì)未彌補(bǔ)虧損”的情況。彩虹新能稱，截至報(bào)告期末，公司累計(jì)未分配利潤(rùn)為-23.44億元，上述累積虧損主要是公司轉(zhuǎn)型前相關(guān)業(yè)務(wù)形成的虧損，依據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》相關(guān)規(guī)定，存在短期內(nèi)不能向投資者分紅的風(fēng)險(xiǎn)。

彩虹新能在招股書(shū)中也坦言，光伏玻璃行業(yè)集中度較高，2020年行業(yè)頭部企業(yè)合計(jì)市占率達(dá)50%以上，若競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)改善技術(shù)水平開(kāi)展較為激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；若自身在技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面無(wú)法與下游客戶的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品需求相匹配，則可能出現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新滯后的情形，從而對(duì)自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)盈利能力造成不利影響。

此外，彩虹新能報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1573.14萬(wàn)元、35703.01萬(wàn)元、39921.64萬(wàn)元和-32026.19萬(wàn)元。對(duì)2021年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)偏差較大的原因，彩虹新能解釋稱，公司2020年末及2021年第一季度光伏玻璃業(yè)務(wù)采購(gòu)規(guī)模大幅提升導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出較多；同時(shí)由于2020年末及2021年1-6月公司光伏玻璃銷售收入增加較多，截至2021年6月末部分對(duì)應(yīng)訂單未到付款期，且公司下游客戶到期回款多采用票據(jù)結(jié)算方式，暫未帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入。

毛利率低于同行資產(chǎn)負(fù)債率較高

報(bào)告期內(nèi)，彩虹新能毛利率增長(zhǎng)較快，各期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為7.53%、8.81%、19.53%和30.49%，光伏玻璃毛利率分別為14.42%、12.91%、27.41%和30.49%。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，可比上市公司報(bào)告期內(nèi)光伏玻璃毛利率均值分別為20.40%、24.45%、37.95%和36.85%，均明顯高于彩虹新能。對(duì)此，彩虹新能解釋稱，可比上市公司中，公司毛利率與信義光能、福萊特相比較低，主要原因?yàn)樯a(chǎn)區(qū)域的能源價(jià)格、原材料采購(gòu)規(guī)模、產(chǎn)品配送距離和氧氣增量成本等導(dǎo)致公司生產(chǎn)光伏玻璃的成本較高。

值得關(guān)注的是，伴隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)彩虹新能的資產(chǎn)負(fù)債率整體雖有所下降，但依然保持較高水平，各期末分別為95.60%、94.38%、66.98%和61.58%，而可比上市公司均值分別僅為48.70%、43.89%、37.44%和33.15%。另?yè)?jù)招股書(shū)披露，彩虹新能報(bào)告期各期支付的利息費(fèi)用分別高達(dá)9056.96萬(wàn)元、10025.68萬(wàn)元、11658.97萬(wàn)元和3530.09萬(wàn)元。此外，彩虹新能報(bào)告期內(nèi)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也低于可比上市公司平均水平。

鑒于此，彩虹新能在招股書(shū)中坦言，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率較低，隨著自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提升，盈利能力增強(qiáng)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率不斷改善，如果未來(lái)公司持續(xù)融資能力受到限制或客戶未能及時(shí)回款，進(jìn)而導(dǎo)致未能及時(shí)、有效地作好償債安排，可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，彩虹新能高企的應(yīng)收賬款也對(duì)公司流動(dòng)性造成了一定影響。彩虹新能表示，受行業(yè)客戶采購(gòu)慣例影響，通過(guò)票據(jù)支付貨款情況較多，報(bào)告期各期末的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收款項(xiàng)融資三項(xiàng)合計(jì)總金額分別為13.78億元、13.24億元、9.71億元和11.56億元，公司可能面臨應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)不能及時(shí)收回或者無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

耐人尋味的是，彩虹新能客戶中確實(shí)出現(xiàn)過(guò)因破產(chǎn)導(dǎo)致合同違約以及應(yīng)收賬款未能收回的情形。2016年3月22日，彩虹新能以賽維LDK太陽(yáng)能高科技（南昌）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“賽維LDK”）違反雙方簽署的6份太陽(yáng)能鍍膜玻璃《采購(gòu)合同》項(xiàng)下的付款義務(wù)為由，向咸陽(yáng)市中級(jí)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求判令被告賽維LDK支付貨款1701.92萬(wàn)元、違約金8.5萬(wàn)元及上述款項(xiàng)自起訴之日起按照同期銀行貸款利息計(jì)算至款項(xiàng)付清之日的利息，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用。2016年5月4日，江西省新余市中級(jí)人民法院受理賽維LDK破產(chǎn)重整一案，并通知債權(quán)人申報(bào)債權(quán)。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，賽維LDK尚處于破產(chǎn)重整過(guò)程中，彩虹新能尚未獲得債權(quán)清償，并于2019年對(duì)上述應(yīng)收賬款全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

屢遭環(huán)保行政處罰招股書(shū)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

伴隨自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，彩虹新能及其子公司也面臨著環(huán)境污染及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)行政處罰金額逾56萬(wàn)元，招股書(shū)專門進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。

2021年1月19日，延安市生態(tài)環(huán)境局作出的“陜J環(huán)罰［2021］13號(hào)”行政處罰決定書(shū)顯示，因“2020年8月份廢氣排放口在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)超標(biāo)”，彩虹新能子公司彩虹（延安）新能源有限公司（“延安新能源”）被處罰款20萬(wàn)元。

此外，彩虹新能原子公司江蘇彩虹永能新能源有限公司（簡(jiǎn)稱“江蘇永能”）、陜西彩虹新材料有限公司（以上兩家公司2020年均被轉(zhuǎn)讓）也曾在報(bào)告期內(nèi)受到行政處罰。其中，2018年7月24日，張家港市環(huán)境保護(hù)局作出的“張環(huán)罰字［2018］228號(hào)”行政處罰決定書(shū)顯示，因“廢機(jī)油露天堆放、未設(shè)置規(guī)范‘三防’措施、危險(xiǎn)廢物未按國(guó)家規(guī)定進(jìn)行網(wǎng)上申報(bào)登記、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的氫氟酸委托無(wú)資質(zhì)單位處置”，江蘇永能被處罰款合計(jì)31萬(wàn)元。

對(duì)上述違法行為，彩虹新能及其子公司進(jìn)行了積極整改。不過(guò)，彩虹新能在招股書(shū)中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司生產(chǎn)過(guò)程中仍會(huì)產(chǎn)生一定量的廢水、廢氣、固體廢棄物，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)境保護(hù)要求的不斷提高以及社會(huì)環(huán)保意識(shí)的持續(xù)增強(qiáng)等因素，如公司無(wú)法滿足相關(guān)要求而被要求停產(chǎn)整改或關(guān)停、搬遷等，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將受到不利影響。彩虹新能同時(shí)表示，公司生產(chǎn)線自動(dòng)化水平較高且制定了相對(duì)完善的安全生產(chǎn)規(guī)章制度以保障員工的安全生產(chǎn)，但不排除由于操作不當(dāng)?shù)仍虺霈F(xiàn)意外事故，進(jìn)而造成公司和相關(guān)人員損失的風(fēng)險(xiǎn)。