在過渡期平穩(wěn)結(jié)束后，資管新規(guī)從今年起開始實施。從落地到實施3年多的時間里，這一被業(yè)內(nèi)認為涉及面最廣、要求最嚴的資管新規(guī)不僅使監(jiān)管標準走向統(tǒng)一，更重塑了資管市場的格局，督促行業(yè)回歸本源，防范化解影子銀行等風險，并引領(lǐng)著未來資產(chǎn)管理的前行方向，最終將在服務(wù)實體經(jīng)濟、滿足居民財富管理需求等方面起到重要作用。

行業(yè)過渡平穩(wěn)

銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，保本理財、不合規(guī)短期理財產(chǎn)品實現(xiàn)清零，絕大部分銀行如期完成理財存量整改任務(wù)，特別是中小銀行已按時完成整改工作；保險資管產(chǎn)品基本實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品投資運作進一步規(guī)范；融資類信托占比不斷下降，通道業(yè)務(wù)大幅壓降，不合規(guī)信托項目累計壓降超80%。

在2018年4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》發(fā)布之前，2017年底，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達到百萬億元，涉及銀行、信托、證券、基金、期貨、保險等多類機構(gòu)眾多產(chǎn)品，規(guī)模龐大，牽一發(fā)而動全身。

在資管新規(guī)落地之前，對于那些難以從資本市場公開募集資金或從銀行獲得貸款成本較高、甚至難以獲得資金的企業(yè)而言，資管業(yè)務(wù)為他們提供了新的融資渠道，但也推高了企業(yè)融資成本。為了規(guī)避日趨嚴格的監(jiān)管，不少資管產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)存在多層嵌套，拉長了資管業(yè)務(wù)鏈條，這些都抬高了企業(yè)融資成本。

在資管新規(guī)落地后，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專家魏星指出，由于監(jiān)管標準不一致，資管行業(yè)在快速發(fā)展過程中暴露出諸多亂象。亂象突出表現(xiàn)為產(chǎn)品多層嵌套，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)投資急劇膨脹，剛性兌付普遍存在，“非標+剛兌”使資管業(yè)務(wù)演化為一個規(guī)模巨大、監(jiān)管缺失的影子銀行，導致銀行業(yè)金融機構(gòu)表外資產(chǎn)虛增虛胖，背離了發(fā)展直接融資的初衷。

在此背景下，資管新規(guī)發(fā)布實施，針對影子銀行的產(chǎn)生根源及種種亂象精準施策，按照產(chǎn)品類型而非機構(gòu)類型統(tǒng)一監(jiān)管標準，嚴格規(guī)范資管產(chǎn)品投資非標，堅決打破剛性兌付，規(guī)范資金池，實現(xiàn)對影子銀行的“精準拆彈”。同時，考慮到整改的實際情況，從一開始就為資管新規(guī)設(shè)置了至2020年底的較長過渡期。

2020年，在綜合考慮疫情沖擊、宏觀環(huán)境、市場影響、實體經(jīng)濟融資等因素后，人民銀行等六部門決定，資管新規(guī)過渡期延長1年至2021年底。過渡期延長有效降低了整改給金融市場和實體經(jīng)濟帶來的波動。截至2021年底，銀行業(yè)保險業(yè)基本完成資管業(yè)務(wù)過渡期整改任務(wù)，整體符合預(yù)期。

風險悉數(shù)出清

化解資管業(yè)務(wù)中的高杠桿和影子銀行風險，是防范化解重大金融風險的重要一環(huán)。

在3年多的過渡期里，資管行業(yè)在加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級步伐的同時，風險因子也悉數(shù)出清。從杠桿率來看，資管產(chǎn)品的投資杠桿得到明顯下降，統(tǒng)計顯示，銀行理財產(chǎn)品平均杠桿率較2018年降低了約2個百分點，信托產(chǎn)品計劃杠桿率下降1.32個百分點。

同期，影子銀行規(guī)模明顯下降，較歷史峰值壓降了約20萬億元。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)余額為20.44萬億元，較2017年四季度峰值下降約22%。當前投向金融機構(gòu)的信托規(guī)模較2017年末的高點4.11萬億元已壓縮過半，截至2021年三季度末，投向金融機構(gòu)的資金信托余額為1.90萬億元。

中國市場學會理事、經(jīng)濟學教授張銳認為，表外業(yè)務(wù)的外延粗暴經(jīng)營時代已成過去，精細化內(nèi)涵運作時代已經(jīng)來臨。由于各種嵌套通道的關(guān)閉、杠桿率的統(tǒng)一、剛兌承諾的徹底打破，資管機構(gòu)再也不可能通過投資非標資產(chǎn)等增加收益，達到以錢炒錢的目的，取而代之的是市場競爭的透明化與激烈化。

如從理財產(chǎn)品的變化來看，凈值型產(chǎn)品的比例在不斷攀升。銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的2021年三季度理財市場數(shù)據(jù)顯示，凈值型產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步上升，占比達86.56%，較前一年同期提高了26.08個百分點。

整裝再出發(fā)

隨著我國進入新發(fā)展階段，資管行業(yè)也步入提質(zhì)升級的新階段。在資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，行業(yè)將整裝再出發(fā)。

資管行業(yè)與實體經(jīng)濟的關(guān)系密切，更與居民財富管理需求息息相關(guān)。銀保監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年11月末，銀行保險機構(gòu)資管產(chǎn)品直接配置到實體經(jīng)濟的資金近40萬億元，約占同期社會融資規(guī)模存量的13%；理財、保險資管、信托資金通過直接或間接方式，投資股票、債券規(guī)模超過27萬億元，為資本市場提供了長期穩(wěn)定的資金來源。截至2021年末，存續(xù)銀行理財產(chǎn)品達3.63萬只，全年為投資者創(chuàng)造收益近1萬億元。

這意味著資管新規(guī)正式實施后，資管行業(yè)改革仍需加快步伐。銀保監(jiān)會副主席曹宇表示，繼續(xù)推動銀行業(yè)保險業(yè)資管業(yè)務(wù)改革向縱深推進，具體舉措包括加快發(fā)展專業(yè)化、特色化的機構(gòu)隊伍；堅持嚴監(jiān)管、強監(jiān)管不動搖；營造良好的營商環(huán)境。

截至目前，已有29家理財公司獲批籌建，23家開業(yè)運營，保險資管公司達33家。曹宇強調(diào)，將繼續(xù)堅持“成熟一家、批準一家”的原則，穩(wěn)步推進理財公司和保險資管公司批設(shè)工作，做好已開業(yè)機構(gòu)的運行評估，積極探索中小銀行設(shè)立理財公司的模式路徑，落實擴大對外開放和引進外資政策，建設(shè)各展所長、有機合作、同生共存的生態(tài)體系。

業(yè)內(nèi)專家認為，差異化競爭將是資管行業(yè)接下來發(fā)展的趨勢。張銳指出，資管新規(guī)將對未來資管市場釋放更大的重塑與再造能量。資管機構(gòu)回歸主業(yè)，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優(yōu)勢進行深耕，也要針對不同客戶群體加強產(chǎn)品精準定制與個性化設(shè)計，開展差異化競爭。

中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家、北京大學匯豐金融研究院執(zhí)行院長巴曙松在《2021年中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告》中提出，在資管新規(guī)的早期過渡階段，部分資管機構(gòu)偏好采用跟隨戰(zhàn)略，即觀察市場上有哪類產(chǎn)品較受歡迎，或哪類展業(yè)模式性價比較高，便對其進行模仿并大規(guī)模地鋪開。同類型資管機構(gòu)之間“同質(zhì)化”的競爭現(xiàn)象并不少見。資管新規(guī)過渡期結(jié)束后，跟隨或者模仿戰(zhàn)略的有效性必然會大打折扣?；诓煌Y管機構(gòu)具備的不同的資源稟賦和能力邊界，資管機構(gòu)間“差異化”競爭的格局將逐漸成形。各類資管機構(gòu)在發(fā)展過程中需要厘清自身的能力邊界所在，認真選擇符合自身的戰(zhàn)略定位；只要能在適合的賽道上創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢，就能獲得廣闊的市場空間。