在穩(wěn)增長背景下，對中期的鋼材需求和價格均持樂觀態(tài)度，但春節(jié)之后存在因需求恢復不及預期以及供應環(huán)比回升所導致的階段性回調風險。建議現(xiàn)貨企業(yè)可考慮買現(xiàn)貨拋盤面或者對庫存進行部分套保操作。

元旦過后，螺紋鋼供需格局逐漸轉弱，盤面價格卻走出了一波不小的反彈行情，這主要得益于高基差下的強預期提振。不過，目前螺紋2205合約與現(xiàn)貨價格接近平水，春節(jié)之后將進入預期兌現(xiàn)階段。盡管中期來看我們對穩(wěn)增長政策的力度持樂觀態(tài)度，但節(jié)后還是需要謹防預期不能立即兌現(xiàn)引發(fā)的調整風險。

宏觀預期改善與高基差是本輪價格反彈主因

中央經濟工作會議把穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進作為2022年經濟工作的總基調之后，政策層面暖風頻吹。去年12月15日，央行全面降準0.5個百分點；1月17央行續(xù)作MLF，并下調MLF和逆回購利率下調10個基點；1月18日央行副行長表示要把貨幣政策的工具箱開得更大一些，并隨后下調了LPR利率。國家發(fā)改委也表示將適度超前開展基礎設施投資，1.46萬億元地方專項債提前下達，多地的重大工程項目相繼開工。貨幣寬松以及未來終端需求向好的預期提振了多頭的信心。

另外，去年12月下旬之后，螺紋鋼盤面與現(xiàn)貨相比呈現(xiàn)高貼水格局，最大貼水幅度達到14.65%。高貼水一方面堅定了宏觀資金拉漲信心，另一方面，在冬儲結算價格比較高的情況下，一些貿易商也傾向于選擇通過盤面進行冬儲。兩個因素共同推動元旦以來螺紋鋼的這波反彈。

需求：近期仍偏弱，關注春節(jié)后預期兌現(xiàn)情況

去年12月下旬以來，螺紋鋼需求出現(xiàn)“弱現(xiàn)實強預期”的格局。弱現(xiàn)實當下仍在持續(xù)，建筑鋼材的日均成交量現(xiàn)在已經降到了5萬噸以下，螺紋鋼庫存連續(xù)4周回升，而我們跟蹤的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給）連續(xù)5周處在0軸以下，預計這一情況在春節(jié)后1—2周還會延續(xù)。

前文曾經提到過，螺紋鋼期貨反彈的主要驅動是需求走強預期。地產調控政策的邊際寬松，資金面從供需兩端均有好轉以及基建項目開工的加快均強化了這種預期。從去年12月份經濟數(shù)據(jù)來看，基建投資的確有所好轉，12月同比增長3.75%，為2021年4月以來首度出現(xiàn)正增長，預計一季度基建投資回暖態(tài)勢將延續(xù)。但地產行業(yè)表現(xiàn)依舊偏弱，去年12月地產投資同比下降13.92%，降幅較11月擴大9.6個百分點，新開工、拿地以及商品房銷售等指標降幅均繼續(xù)擴大，政策端的邊際寬松傳導至地產投資和新開工尚需時日。因此，盡管在穩(wěn)增長背景下，我們對旺季螺紋鋼需求持樂觀態(tài)度，但考慮到地產數(shù)據(jù)的疲弱以及疫情因素影響，我們對春節(jié)之后1—2周是否能快速兌現(xiàn)這一預期則持謹慎態(tài)度。

供給：短期收縮，但邊際改善大方向不會改變

因粗鋼壓減任務提前完成，加之鋼廠高利潤，去年12月份以來，鋼廠復產進程有所加快，當月粗鋼和生鐵日均產量分別為278萬噸和233萬噸，較11月分別回升了47萬噸和27萬噸?？紤]到2月份之后有冬奧會、全國兩會以及冬殘奧會等重大活動，北方限產政策還有階段性升級的可能，另外電爐鋼的虧損也導致其產量明顯收縮，所以2—3月份鋼材供給還有階段性回落的可能。

但中期來看，鋼材供給環(huán)比回升的大方向可能不會改變。一是，中央經濟工作會議在強調雙碳工作堅定不移推進的同時，強調了不能畢其功于一役，所以之前的政策存在階段性糾偏可能。二是，穩(wěn)增長政策在提振鋼材需求的同時，供應端也需要適度放松，否則可能導致供需錯配，進而擠壓下游制造業(yè)利潤。三是，當下的限產政策多以同比作為計算依據(jù)，而2021年上半年，鋼材供給的基數(shù)是比較高的。四是，盡管鋼廠利潤明顯收窄，但當下長流程螺紋鋼利潤仍有400—500元/噸的水平，僅次于2017年的歷史同期水平。

庫存前移和低基差壓制盤面價格

去年12月下旬以來，貿易商冬儲的積極性相比之前有所提高，螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)連續(xù)兩周出現(xiàn)“鋼廠庫存下降、社會庫存增加”的格局。若這一趨勢在未來幾周持續(xù)的話，那么節(jié)后貿易商可能面臨比較高的庫存，這就會對節(jié)后鋼材需求恢復提出比較高的要求。一旦鋼材需求恢復低于預期的話，則可能導致鋼價出現(xiàn)階段性調整。

另外，從基差的角度來看，經過盤面前一段時間快速拉漲之后，螺紋2205合約對華東現(xiàn)貨的貼水幅度已經從14.65%收窄至3.51%，若不考慮磅差因素的話已經基本接近平水。在目前的基本面情況下，這一基差水平可能引發(fā)期現(xiàn)套利盤以及套保盤的入場，從而對盤面價格形成壓制。

總的來說，在穩(wěn)增長背景下，我們對中期的鋼材需求和價格均持樂觀態(tài)度；但春節(jié)之后存在因需求恢復不及預期以及供應環(huán)比回升所導致的階段性回調風險。建議現(xiàn)貨企業(yè)可考慮買現(xiàn)貨拋盤面或者對庫存進行部分套保操作，純盤面操作的話可考慮螺紋5—10跨期反套操作，即賣05買10。