2021年，轉(zhuǎn)型重壓之下，保險業(yè)規(guī)模持續(xù)承壓，上市險企全年保費數(shù)據(jù)增速保持慢節(jié)奏，合計攬入24875.23億元保費，同比微增0.03%。壽險方面，5家公司2021年保費收入四升一降，在險企轉(zhuǎn)型、疫情以及市場需求下降影響下，新單表現(xiàn)整體承壓，新業(yè)務(wù)價值率也受到拖累，2021年負債端新業(yè)務(wù)價值率表現(xiàn)或低于預期；財險方面，據(jù)分析，頭部險企車險業(yè)務(wù)優(yōu)勢體現(xiàn)，在推動規(guī)模增長的同時保持承保盈利；非車險業(yè)務(wù)全年盈利難度較大，上市險企因權(quán)衡規(guī)模與利潤而策略不一。

前瞻2022年，業(yè)內(nèi)分析，短期內(nèi)，當前開門紅面臨大幅承壓，同時行業(yè)供需嚴重錯配問題尚未解決，負債端低迷情況修復滯緩。但長期來看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負債兩端有望獲得趨勢性改善。

壽險公司保費四升一降，個險新單承壓新業(yè)務(wù)價值受拖累

先來看壽險表現(xiàn)，2021年，5家壽險公司保費規(guī)模增速四升一降，平安壽險同比縮減4個百分點。整體來看，年末各險企進行業(yè)務(wù)沖刺，推動壽險保費小幅增長，但全年個險新單、續(xù)期均承壓。

具體公司中，中國人壽2021年全年合計實現(xiàn)保費收入6200億元，同比增長1.16%。新華保險增速達到2.48%，全年合計實現(xiàn)保費收入1634.7億元。

人保壽險2021年保費收入與上年基本持平，實現(xiàn)968.47億元，同比增長0.69%。長險首年保費實現(xiàn)458.79億元，同比增長0.8%，其中躉交業(yè)務(wù)同比增長5.3%后達到277.78億元，而期交首年保費收入則下滑5.3個百分點；期交續(xù)期保費收入為476.8億元，同比增長0.7%。

太保壽險在2021年實現(xiàn)保費2096.1億元，同比增長0.55%，與上年基本持平，個險業(yè)務(wù)保費占比為94.1%，代理人渠道業(yè)務(wù)中續(xù)期業(yè)務(wù)1565.7億元，新保業(yè)務(wù)則實現(xiàn)290億元。

平安壽險在2021年實現(xiàn)保費收入4570.35億元，同比下滑4%。平安健康2021年保費收入突破百億，實現(xiàn)112.33億元，同比增幅達到22.35%；平安養(yǎng)老則有16%的同比縮減，保費收入220.22億元。

在平安壽險及健康險業(yè)務(wù)中，個人業(yè)務(wù)實現(xiàn)4702億元，同比縮減3.66%，其中續(xù)期業(yè)務(wù)占比約75.5%，新業(yè)務(wù)則在2021年實現(xiàn)1154億元。中信建投分析指出，平安個人新單全年累計增速下滑2.8%，但去年同期下滑幅度為19.8%，增速缺口同比收窄，一方面與2020年12 月低基數(shù)有關(guān)；另一方面，雖然平安2021年人力大幅下滑，而新單增速缺口好于人力增速缺口，且開門紅符合預期，預計與其渠道改革成果逐步顯現(xiàn)、市場對保險產(chǎn)品的需求逐步恢復有關(guān)。

國泰君安證券分析，為上市險企貢獻高價值的個險新單及續(xù)期均承壓，其中新單受制于供需錯配影響下的渠道影響力減弱，且短期渠道產(chǎn)能提升不抵人力規(guī)模下滑。續(xù)期業(yè)務(wù)則受制于前期保單質(zhì)量欠佳，低質(zhì)量代理人脫落伴隨著自保件退保的影響，預計對上市險企全年新業(yè)務(wù)價值造成較大負面影響。

“2021 年全年保費數(shù)據(jù)均已披露，整體表現(xiàn)偏弱，同時，考慮到壽險轉(zhuǎn)型進展慢于預期、健康險受需求釋放以及普惠型產(chǎn)品沖擊、代理人規(guī)模下降但質(zhì)態(tài)未出現(xiàn)明顯改善”，開源證券預計新業(yè)務(wù)價值率低于此前預期，或與2021 年中報持平，拖累2021 年新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)。

財險板塊受車險、健康險帶動修復，非車業(yè)務(wù)布局策略不一

財險方面，人保財險在2021年完成保費4483.84億元，同比增長3.8%。車險業(yè)務(wù)全年保費變動定格于下滑3.9個百分點，全年實現(xiàn)保費收入2552.75億元，占比57%；信用保證險是另一項出現(xiàn)保費下滑的險種，全年實現(xiàn)保費收入28.40億元，同比收縮46.2%。同期，貨運險、意外傷害及健康險、農(nóng)險成為人保財險保費收入增速最快的三大險種，增幅分別為26.5%、21.9%、19.3%。

從單月情況來看，人保財險車險保費4季度以來持續(xù)回暖，12月保費同比增長約1成，規(guī)模優(yōu)勢擴大；非車險業(yè)務(wù)中，農(nóng)險、責任險和貨運險在12月單月均有超過4成的同比增幅，意外傷害與健康險則出現(xiàn)了單月增長156%的大比例增幅，處于高速發(fā)展期。

太保產(chǎn)險在2021年收入保費1530.63億元，同比增長3.35%，其中，車險業(yè)務(wù)保費收入918億元，同比縮減4個百分點，占比60%，較上年64.6%的占比也有明顯下調(diào)；非車險業(yè)務(wù)同比增長16.9%，成為保費規(guī)模增速的拉動主力。

平安財險2021年保費收入則有5.53%的縮減，最終實現(xiàn)保費收入2700.43億元，其中車險實現(xiàn)保費收入1888.38億元，同比縮減3.7個百分點，同期實現(xiàn)非車業(yè)務(wù)585.9億元，同比縮水近2成，而意外與健康險收入則實現(xiàn)了32.6%的增長。

“分險種看，頭部險企得益于車險渠道費用優(yōu)勢及精準定價控賠能力，推動車險較快增長的同時保持承保盈利，領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大；非車受制于法人業(yè)務(wù)競爭加劇、全年大災(zāi)多發(fā)以及部分互聯(lián)網(wǎng)責任險賠付高企等影響，全年盈利難度較大，上市險企因權(quán)衡規(guī)模與利潤策略不一”，國君非銀劉欣琦、謝雨晟分析道。

從單月數(shù)據(jù)來看，12月單月財險公司意外及健康險板塊修復明顯，開源證券預計，低件均意外及健康險仍有較大空間，2022年或成財險板塊另一增長動能。

2021年五大保險股跌超3成，資負兩端有望獲得趨勢性改善

股價表現(xiàn)更為直觀表現(xiàn)出保險業(yè)當前的陣痛。2021年，五大上市險企股價整體出現(xiàn)超三成的跌幅，其中中國平安跌超4成，新華保險跌超3成，其余三家險企也有超過2成的跌幅。

進入2022年，保險股表現(xiàn)略有回暖，估值也相應(yīng)有所修復，尤其在1月20日，全線飄紅。其中，中國平安在1月20日報收于53.4元，較2021年末50.15元的收盤價，上漲6.5個百分點，新華保險股價上漲4.2個百分點。

前瞻2022年，在產(chǎn)品端，東吳證券分析，財險方面，車險、非車同頻共振，競爭格局企穩(wěn)，龍頭險企優(yōu)勢擴大。中長期，規(guī)模效應(yīng)將得以進一步強化，龍頭險企有望憑借其在費率、渠道、品牌等方面的優(yōu)勢，進一步擴展盈利空間，強化競爭壁壘，跑贏同業(yè)。

而在壽險方面，負債端緩慢修復，看好長期發(fā)展空間。短期內(nèi)，2022 年開門紅動力不足，行業(yè)供需嚴重錯配，負債端低迷情況修復滯緩。長期來看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負債兩端有望獲得趨勢性改善。截至 2022 年 1 月 19 日，板塊估值處于歷史低位，預計行業(yè)最差的時點即將過去，中長期配置價值仍可被看好。

“當前開門紅大幅承壓為行業(yè)至暗時刻，預計邊際改善時點為2022 年半年后，維持行業(yè)‘增持’評級”，國泰君安證券認為，當前加快搭建滿足客戶需求產(chǎn)品體系(保險+服務(wù))的保險公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實現(xiàn)盈利超預期。

開源證券同樣從負債端分析指出，“2022年開年業(yè)務(wù)或受隊伍規(guī)模低于同期、健康險需求仍未恢復以及主力產(chǎn)品價值率偏低拖累，預計新業(yè)務(wù)價值率增長壓力仍然較大，當前板塊估值和預期均在歷史低位，具有防御屬性，長期看壽險轉(zhuǎn)型任重道遠，后續(xù)關(guān)注隊伍規(guī)模下行速率及質(zhì)態(tài)改善情況。”

投資端，中信建投證券分析，2021 年中央經(jīng)濟會議中，貨幣政策定調(diào) “穩(wěn)健、靈活適度、合理充裕”、財政政策定調(diào)“適度超前”，長端利率有望得到“呵護”企穩(wěn)。當前長端利率筑底趨勢明顯，利好險企投資端固收類資產(chǎn)收益的提升。同時，地產(chǎn)風險定調(diào)穩(wěn)健，險企地產(chǎn)壓制因素釋緩。