近日，A股五大上市險(xiǎn)企悉數(shù)披露2021年保費(fèi)成績(jī)單，合計(jì)攬收2.5萬億元保費(fèi)，同比微增0.03%，勉強(qiáng)守住正增長。

保費(fèi)增速則呈現(xiàn)“四升一降”趨勢(shì)，其中中國平安取得保費(fèi)收入7603.33億元，同比下降4.64%。中國人壽、中國人保、中國太保和新華保險(xiǎn)的保費(fèi)收入保持正增長趨勢(shì)，四家公司保費(fèi)收入分別為6200億元、5810.47億元、3565.55億元、1595.11億元，增速分別為1.16%、3.67%、1.72%、2.48%。

二級(jí)市場(chǎng)方面，2021年全年，保險(xiǎn)板塊持續(xù)走低，整體跌幅近四成。但券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前板塊估值已處于歷史低位，行業(yè)最差的時(shí)點(diǎn)即將過去，看好中長期配置價(jià)值。

個(gè)險(xiǎn)新單及續(xù)期承壓 新業(yè)務(wù)價(jià)值受拖累

先來看壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，2021年全年，中國人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6200億元，穩(wěn)坐頭把交椅；平安人壽次之，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4570.35億元；太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為2096.1億元、1634.7億元、968.47億元。

從保費(fèi)增速來看，5家壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“四升一降”趨勢(shì)，其中，新華保險(xiǎn)以2.48%的同比增速領(lǐng)先，中國人壽、人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)增速分別為1.16%、0.69%、0.55%。而平安人壽保費(fèi)增速下滑4%。

人身險(xiǎn)保費(fèi)由續(xù)期保費(fèi)和新單保費(fèi)構(gòu)成。新單保費(fèi)反映的是險(xiǎn)企當(dāng)期業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，是觀察險(xiǎn)企經(jīng)營情況變化的重要指標(biāo)。從新單保費(fèi)增速來看，2021年，平安人壽新業(yè)務(wù)保費(fèi)收入1154.1億元，同比下降2.84%，而去年同期為-19.8%，增速缺口同比收窄。中信建投分析師趙然認(rèn)為，一方面與去年12月低基數(shù)有關(guān)；另一方面，雖然平安今年人力大幅下滑約-35%，而新單增速缺口好于人力增速缺口，且開門紅符合預(yù)期，預(yù)計(jì)與公司的渠道改革成果逐步顯現(xiàn)、市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求逐步恢復(fù)有關(guān)。趙然預(yù)計(jì)，2022年，平安新單增速將大概率呈現(xiàn)恢復(fù)提升態(tài)勢(shì)。

國泰君安非銀分析師劉欣琦認(rèn)為，為上市險(xiǎn)企貢獻(xiàn)高價(jià)值的個(gè)險(xiǎn)新單及續(xù)期均承壓，其中新單受制于供需錯(cuò)配影響下的渠道影響力減弱，且短期渠道產(chǎn)能提升不抵人力規(guī)模下滑。續(xù)期業(yè)務(wù)則受制于前期保單質(zhì)量欠佳，低質(zhì)量代理人脫落伴隨著自保件退保的影響，預(yù)計(jì)對(duì)上市險(xiǎn)企全年新業(yè)務(wù)價(jià)值造成較大負(fù)面影響。

開源證券高超表示，2021年全年上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)偏弱。同時(shí)，考慮到壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期、健康險(xiǎn)受需求釋放以及普惠型產(chǎn)品沖擊、代理人規(guī)模下降但質(zhì)態(tài)未出現(xiàn)明顯改善，其預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率低于此前預(yù)期，或與2021年中報(bào)持平，拖累2021年新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)。平安證券王維逸認(rèn)為，2022年開門紅節(jié)奏回歸常態(tài)，人力、基數(shù)、監(jiān)管等影響較大，預(yù)計(jì)新單增長承壓，度過2月基數(shù)高點(diǎn)后，3月保費(fèi)或有修復(fù)。

劉欣琦則指出，在惠民保及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)沖擊下，重疾需求大幅減弱，而2021年同期重疾炒停的極高基數(shù)影響下，2022年開門紅NBV大幅承壓。展望全年，資管新規(guī)打破剛兌、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇等影響下，客戶對(duì)于穩(wěn)健收益的財(cái)富管理需求提升，疊加保險(xiǎn)公司配套具有稀缺性的養(yǎng)老社區(qū)服務(wù)，預(yù)計(jì)將推動(dòng)以終身壽險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)將成為壽險(xiǎn)公司下一個(gè)增長點(diǎn)。

非車業(yè)務(wù)高增長 保險(xiǎn)股具防御屬性

財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，2021年全年，“老三家”合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入8714.9億元，同比微增0.64%。其中，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入4483.84億元、2700.43億元、1530.63億元，同比增速分別為3.79%、-5.53%、3.35%。

從車險(xiǎn)保費(fèi)數(shù)據(jù)來看，受車險(xiǎn)綜改影響，2021年三家財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)保費(fèi)收入均下滑，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)的車險(xiǎn)保費(fèi)收入分別為2552.75億元、1888.38億元、918億元，分別同比下滑3.9%、3.73%、4.05%。

但平衡車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為財(cái)險(xiǎn)公司的主要轉(zhuǎn)型目標(biāo)。從非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，人保財(cái)險(xiǎn)除了信用保證險(xiǎn)保費(fèi)收入仍在同比下滑外，其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入已全面上漲。其中，貨運(yùn)險(xiǎn)保費(fèi)收入48.14億元，同比增長26.5%；意外傷害及健康險(xiǎn)保費(fèi)收入806.91億元，同比增長21.9%；農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收入426.54億元，同比增長19.3%；責(zé)任險(xiǎn)保費(fèi)331.32億元，同比增長16.4%。太保產(chǎn)險(xiǎn)2021年非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增長16.9%，成為保費(fèi)規(guī)模增速的拉動(dòng)主力；平安財(cái)險(xiǎn)2021年非車業(yè)務(wù)收入585.9億元，同比縮水近2成，但意外與健康險(xiǎn)收入則實(shí)現(xiàn)了32.6%的增長。

胡翔分析指出，財(cái)險(xiǎn)公司車險(xiǎn)、非車同頻共振，競(jìng)爭(zhēng)格局企穩(wěn)，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。車險(xiǎn)綜改一年后，保費(fèi)收入同比增長情況已獲明顯改善，同時(shí)，非車險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)高增；中長期，規(guī)模效應(yīng)將得以進(jìn)一步強(qiáng)化，龍頭險(xiǎn)企有望憑借其在費(fèi)率、渠道、品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)展盈利空間，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，跑贏同業(yè)。

西部證券分析師羅鉆輝亦認(rèn)為，財(cái)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)需求相對(duì)確定，隨著部分中小險(xiǎn)企逐步退出市場(chǎng)，預(yù)計(jì)頭部險(xiǎn)企的市占率及綜合成本率有望在2022年實(shí)現(xiàn)優(yōu)化，車均保費(fèi)穩(wěn)中略升，保費(fèi)收入有望恢復(fù)穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)。非車業(yè)務(wù)方面，融資性信用保證險(xiǎn)逐步出清，頭部險(xiǎn)企政策性產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)承保盈利，預(yù)計(jì)意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等產(chǎn)品仍將保持穩(wěn)健增長。

二級(jí)市場(chǎng)方面，2021年全年，A股市場(chǎng)保險(xiǎn)板塊持續(xù)走低，整體跌幅近4成，大幅跑輸上證指數(shù)，在眾板塊中墊底。具體來看，中國平安、新華保險(xiǎn)、中國太保、中國人保、中國人壽跌幅分別為40.48%、31.28%、26.9%、26.9%、20.29%。

高超表示，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和預(yù)期均在歷史低位，具有防御屬性，長期看壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)，后續(xù)關(guān)注隊(duì)伍規(guī)模下行速率及質(zhì)態(tài)改善情況。

回溯保險(xiǎn)股價(jià)的演變歷史，趙然認(rèn)為，2017年后的負(fù)債端新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速與險(xiǎn)企累計(jì)增速契合明顯，當(dāng)前負(fù)債端基本面仍處改革中、當(dāng)期業(yè)績(jī)承壓，是導(dǎo)致險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值處于低位的重要原因，隨著上市險(xiǎn)企負(fù)債端基本面改革的推進(jìn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將成為保險(xiǎn)板塊反彈的核心影響因素。

東吳證券分析師胡翔認(rèn)為，短期內(nèi)，2022年開門紅動(dòng)力不足，行業(yè)供需嚴(yán)重錯(cuò)配，負(fù)債端低迷情況修復(fù)滯緩；長期來看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負(fù)債兩端有望獲得趨勢(shì)性改善。