近日，蘇州盛科通信股份有限公司（以下簡稱“盛科通信”）向上交所提交科創(chuàng)板上市申請。如果公司上市成功，將成為A股“太網(wǎng)交換芯片第一股”。不過這家公司IPO材料中暴露的多重硬傷，給上市之路蒙上了一層陰影。

競爭對手竟是第一大供應(yīng)商

盛科通信前身成立于2005年，主營產(chǎn)品為以太網(wǎng)交換芯片，后通過融資引入中國振華電子集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國振華”）、國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金等“國家隊”股東。

以太網(wǎng)交換芯片是以太網(wǎng)交換機(jī)的核心部件，交換機(jī)是各種類型網(wǎng)絡(luò)終端互聯(lián)互通的關(guān)鍵設(shè)備，廣泛應(yīng)用于運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)等場景。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2020年全球以太網(wǎng)交換芯片市場規(guī)模368億元，預(yù)計至2025年將達(dá)到434億元，2020-2025年年均復(fù)合增長率為3.4%。

以太網(wǎng)交換芯片分為商用和自用，其中商用和自用占比接近對半，自用廠商以思科、華為等為主，其自研芯片用于自產(chǎn)交換機(jī)，不單獨(dú)對外銷售；商用廠商主要包括博通、美滿、瑞昱、英偉達(dá)、英特爾、盛科通信等，主要銷售對象是戴爾、新華三（H3C）等IT品牌廠商及交換機(jī)白牌廠商（白牌是一種旨在使軟硬件解除綁定的定制化策略）。

根據(jù)招股書，2020年，中國商用和自用以太網(wǎng)交換芯片市場規(guī)模分別為90億元和35億元，預(yù)計到2025年，盛科通信所在的商用市場將達(dá)到171.4億元。

中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場份額方面，博通、美滿和瑞昱分別以 61.7%、20%和 16.1%的市占率排名前三位，合計占據(jù)了 97.8%的市場份額，盛科通信以1.6%的市場份額排名第四，在大陸廠商中排名第一。

值得注意的是，美滿既是盛科通信的競爭對手，也是第一大供應(yīng)商。2019年，盛科通信主要芯片量產(chǎn)代工供應(yīng)商格羅方德將其量產(chǎn)代工業(yè)務(wù)出售給美滿，導(dǎo)致盛科通信原與格羅方德的業(yè)務(wù)合作由美滿承接，因此美滿旗下的Marvell Asia Pte Ltd替代格羅方德成為盛科通信第一大供應(yīng)商。2020年和2021年上半年，盛科通信向Marvell Asia Pte Ltd．的采購金額占比分別為55.75%和30.25%。

在芯片代工過程中，美滿不僅能夠獲得盛科通信的芯片設(shè)計版圖，還對其成本、工藝路線等關(guān)鍵信息都能充分掌握。因此，盛科通信的商業(yè)機(jī)密存在泄露給競爭對手的風(fēng)險。這一現(xiàn)象在國內(nèi)十分罕見，對于這一風(fēng)險，盛科通信在招股書中并未充分揭示。

交換機(jī)和芯片不可兼得

業(yè)績方面，2018年、2019年、2020年和2021年上半年，盛科通信分別實(shí)現(xiàn)營收1.28億元、1.92億元、2.64億元和1.99億元，由于研發(fā)費(fèi)用率相對偏高，同期公司扣非后凈利潤均為負(fù)值。

從收入結(jié)構(gòu)看，盛科通信主要分為以太網(wǎng)交換芯片、以太網(wǎng)交換芯片模組、以太網(wǎng)交換機(jī)和定制化四塊業(yè)務(wù)。其中，以太網(wǎng)交換機(jī)業(yè)務(wù)占比從2018年的37.56%降至2021年上半年的13.56%，以太網(wǎng)交換芯片業(yè)務(wù)占比則從2018年的27.26%上升至2021年上半年的52.31%，以太網(wǎng)交換芯片模組的比例也有所上升。

同時做以太網(wǎng)交換芯片和以太網(wǎng)交換機(jī)并不是行業(yè)通行做法，博通、美滿、瑞昱這幾家頭部商用以太網(wǎng)交換芯片廠商都沒有以太網(wǎng)交換機(jī)業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@會與下游客戶的利益產(chǎn)生沖突。

在新浪博客認(rèn)證為盛科通信軟件總監(jiān)張衛(wèi)峰的2017年的博文《白牌交換機(jī)：理想，現(xiàn)狀與未來》一文中也提到，“盛科通信為了（下游）可控有自己的硬件，但其硬件成本和渠道支持能力都偏弱，而且隨著規(guī)模越來越大，潛在的跟客戶會有業(yè)務(wù)上的沖突。”這可能是公司以太網(wǎng)交換機(jī)收入占比下滑的真實(shí)原因。

關(guān)聯(lián)交易比例逐年提升

關(guān)聯(lián)交易是盛科通信招股書披露出的另一大重點(diǎn)業(yè)務(wù)隱患。

中國振華及其一致行動人中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中國電子”）合計持有公司32.66%的股份。

而公司兩大主要客戶邁普通信技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“邁普通信”）和深圳中電港技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“中電港”）的實(shí)控人均為中國電子。

邁普通信是一家國內(nèi)較大的信創(chuàng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備廠商，交換機(jī)是其主要產(chǎn)品之一，因此邁普通信是公司的直接客戶。中電港則是一家電子元器件分銷公司，是公司的經(jīng)銷商。

盡管盛科通信在招股書中承諾盡量減少關(guān)聯(lián)交易，但實(shí)際情況是關(guān)聯(lián)交易比例逐年提升，從2018年的11.92%上升到2021年上半年的36.46%。

一般來說，大部分公司在IPO前夕都會逐漸控制關(guān)聯(lián)交易的規(guī)模，但盛科通信完全反其道行之，是令人費(fèi)解的。離開了關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商和客戶，公司產(chǎn)品的真實(shí)競爭力是未知數(shù)。