復星聯(lián)合健康保險股份有限公司(以下簡稱“復星聯(lián)合健康”)19.5%股權(quán)，將在不久后進行司法拍賣，用于其第二大股東廣東宜華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(以下簡稱“宜華地產(chǎn)”)清償債務。

值得關(guān)注的是，該筆股權(quán)評估價20082.92萬元，但起拍價卻為14060萬元，為何折價拍賣？宜華地產(chǎn)表示，是因其未參與由上海復星產(chǎn)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“復星產(chǎn)投”)、上海豐實資產(chǎn)管理有限公司(以下簡稱“豐實資產(chǎn)”)對復星聯(lián)合健康6.5億元的股東贈款，故不享有相應的股東權(quán)益。

藍鯨保險追根溯源，發(fā)現(xiàn)復星產(chǎn)投對復星聯(lián)合健康股東贈款，背后卻還隱藏著一份《股東贈款補償協(xié)議書》，未參與贈款的股東承諾未來以合理、公平的方式給與復星產(chǎn)投此次股東贈款及其稅務成本、資金占用成本(按年化利率10%計算)對等補償。

業(yè)內(nèi)專家介紹，按照法律定義，捐贈行為本身是無償性質(zhì)的，相比于股東增資，股東捐贈步驟簡單，可快速提升償付能力，但附加對等補償后，原本的股東“捐贈”卻有些變味，更偏向于交換或者借貸性質(zhì)，此舉或有“抽屜協(xié)議”之嫌，也容易導致糾紛隱患，不利于公司治理。

受6.5億元股東贈款影響，復星聯(lián)合健康股權(quán)“降價”拍賣

據(jù)悉，宜華地產(chǎn)是復星聯(lián)合健康的初始股東，于2016年與復星產(chǎn)投、西子資產(chǎn)、東銀控股、豐實資產(chǎn)、迪安診斷等5家公司共同發(fā)起籌建，注冊資本5億元。其中，復星產(chǎn)投持股20%，宜華地產(chǎn)持股19.5%，西子資產(chǎn)、東銀控股均持股19%，豐實資管持股14.5%，迪安診斷持股8%。

公開信息顯示，(2021)粵03執(zhí)恢850號中申請執(zhí)行人廣州晨鳴融資租賃有限公司與被執(zhí)行人宜華企業(yè)(集團)有限公司、宜華地產(chǎn)、劉紹喜、王少儂存在合同糾紛，申請強制執(zhí)行被執(zhí)行人相應資產(chǎn)。

2021年8月23日，深圳市中級人民法院依法凍結(jié)被執(zhí)行人宜華地產(chǎn)持有的復星聯(lián)合健康保險19.5%股權(quán)，并將于2022年1月28日進行司法拍賣。蹊蹺的是，該筆股權(quán)評估價達到20082.92萬元，但起拍價卻為14060萬元，兩相比較，大幅縮水。

存在價差的原因在于復星聯(lián)合健康此前曾獲得兩筆合計6.5億元的股東捐贈。宜華地產(chǎn)表示，自身未參與捐贈，不享有對應的股東權(quán)益。根據(jù)測算，6.5億元捐贈款的影響為12765萬元，正是因此，才出現(xiàn)折價拍賣的現(xiàn)象。

回顧來看，因業(yè)務規(guī)模快速增長，復星聯(lián)合健康資本金不足的問題日趨明顯，償付能力限制了業(yè)務發(fā)展，由于增資計劃暫未能推進到位，股東復星產(chǎn)投于2019年12月30日向復星聯(lián)合健康捐贈3.5億元、豐實資產(chǎn)于2020年12月28日捐贈3億元，作為資本金，支持公司業(yè)務發(fā)展。

上海對外經(jīng)貿(mào)大學保險系主任郭振華分析指出，股東向保險公司進行現(xiàn)金捐贈的情況，并不多見，但捐贈行為本身是合法合規(guī)的，也是增加資本公積的方式之一，可以提高償付能力充足率。

復星聯(lián)合健康也曾回應藍鯨保險稱，捐贈屬公司股東自愿行為，公司將按監(jiān)管規(guī)定予以處理。

據(jù)悉，在收受2家股東合計6.5億元的股東捐贈后，復星聯(lián)合健康將贈款作為公司資本金(包括資本公積)，用于充實資本，提高償付能力，支持公司業(yè)務發(fā)展。涉及兩次捐贈的股東大會議案明確表示未捐贈股東“不享受捐贈現(xiàn)金資產(chǎn)中各自股權(quán)比例所對應形成的股東權(quán)益”。

在股權(quán)評估報告出具后，復星聯(lián)合健康致函深圳市中級人民法院稱，兩次捐贈對公司股權(quán)定價基礎(chǔ)有重要影響，可能導致拍賣信息披露不完整、可能造成潛在參與方無法準確評估拍賣標的價值、股權(quán)獲得方利益受損等，為避免引起拍賣后新老股東的不必要糾紛，故懇請法院在充分考慮捐贈的基礎(chǔ)上，專業(yè)審慎評估宜華地產(chǎn)持有的19.5%股權(quán)的現(xiàn)值，或在拍賣公告中將捐贈事宜作為重要事項向參拍者披露。

競買公告也對此進行披露，提醒投資人，根據(jù)復星聯(lián)合健康提供的資料，該公司存在股東捐贈情況，有可能對被執(zhí)行人持有的股權(quán)價值產(chǎn)生影響。

并非無償“捐贈”，復星產(chǎn)投可視情況執(zhí)行補償協(xié)議

而背后的一份協(xié)議，卻讓復星聯(lián)合健康的股東捐贈行為打上問號，附加對等補償條款的“捐贈”還是真“捐贈”嗎？

藍鯨保險獲得的一份《股東贈款補償協(xié)議書》顯示，該協(xié)議書甲方為復星產(chǎn)投，乙方為宜華地產(chǎn)在內(nèi)的其余5家股東，丙方為復星聯(lián)合健康保險。

三方共同約定，丙方獲得甲方的股東贈款后，為維護甲方權(quán)益，乙方知悉并承諾未來以合理、公平的方式給與甲方此次股東贈款及其稅務成本、資金占用成本(按年化利率10%計算)的對等補償，補償方式包括但不限于直接劃撥方式、價差補償方式、同等贈款義務(已免除)、提升股權(quán)比例等。具體路徑由甲方，也就是復星產(chǎn)投根據(jù)實際情況選擇執(zhí)行。

以直接劃撥方式為例，未來在任一時點丙方增資時，應由戰(zhàn)略投資者(新增股東)在增資同時完成溢價出資，溢價部分作為此次股東贈款的補償款項，及時全額支付給甲方。

提升股權(quán)比例方式要求乙方未來協(xié)同其他股東(包括未來增加的戰(zhàn)略投資者)，以調(diào)整甲方股權(quán)比例的方式，按照各自權(quán)益比例對等補足各自的贈資義務，即甲方以股權(quán)比例單獨提升方式獲得贈資款項的全部本息補償。補償總金額包括3.5億元的贈款及其資金占用成本、稅務成本等。

“從事件相關(guān)材料來看，復星產(chǎn)投與復星聯(lián)合健康之間的股東贈款，是名為捐贈，實為借貸”，北京格豐律師事務所合伙人郭玉濤律師向藍鯨保險分析指出，“比如《股東贈款補償協(xié)議書》中的約定很明顯就是把捐贈作為借款處理，不僅要求在未來時刻償還捐贈的本金，還計算了稅款和利息”。

郭玉濤律師介紹，根據(jù)我國《民法典》第六百五十七條定義，贈與合同是贈與人將自己的財產(chǎn)無償給予受贈人，受贈人表示接受贈與的合同，“因此，捐贈本身需是無償?shù)?，可以附加條件，但不能考慮資金回報、利息損失等問題”。否則，捐贈事宜會“變味”，更偏向于交換或借貸性質(zhì)。

更進一步，從財務規(guī)則看，股東捐贈與借款的處理是截然不同的，捐贈所得可計入資本公積轉(zhuǎn)為資本金，而借款所得為營運資金，稅務處理上也不同，“如果是捐贈資本金，如無特別約定，由此形成的新增資本，應由全體投資者或股東共同享有”。

“相比于增資，股東捐贈步驟簡單，可以快速提升償付能力，也沒有股權(quán)方面的監(jiān)管約束，但附加對等補償?shù)?lsquo;捐贈’，或許會埋下一些隱患，也不利于保險公司的治理，甚至帶來法律風險”，一位保險公司管理人士評價稱，甚至在合規(guī)性上，也有待推敲，“向監(jiān)管報備的是股東大會的贈款議案，但實際上還有另一份‘抽屜協(xié)議’”。

這也導致情況變得更為復雜，在采訪過程中，多位業(yè)內(nèi)人士向藍鯨保險表示，復星聯(lián)合健康股東贈款事宜容易導致糾紛。首先，補充協(xié)議只是股東之間的約定，但對保險公司主體而言或不具有法律效力，這也意味著，該協(xié)議僅“對內(nèi)”有效而“對外”無效，能否影響、運用到股權(quán)評估當中存在不確定性，新投資者可以主張享有股東權(quán)益。其次，加大了未參與捐贈股東實際權(quán)益價值的評估難度，也影響投資者對公司股權(quán)認購的積極性，不利于股權(quán)轉(zhuǎn)讓。