又一家小米生態(tài)鏈企業(yè)打算沖刺A股。深圳素士科技股份有限公司（以下簡稱素士科技）主營業(yè)務為個護小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。目前小米及相關方持有素士科技股份比例接近20%。2018~2020年及2021年上半年，小米方面為公司貢獻過半營收。

與許多小米生態(tài)鏈企業(yè)一樣，小米追求高性價比策略之下，素士科技一方面擔心小米采購額下降，收入受影響；另一方面又擔心給小米供貨太多，拉低整體毛利率。

近年來，素士科技也努力打造自己的品牌。在華為產(chǎn)品經(jīng)理出身的實際控制人帶領之下，公司自有品牌產(chǎn)品走高顏值路線且近兩年投入重金進行花式營銷，自有品牌產(chǎn)品近兩年獲得了快速增長，但其生產(chǎn)采用代工模式，且代工廠商與向小米供貨的米家品牌產(chǎn)品存在重合，公司代工廠商的選擇一定程度上受到小米的影響。

另外，記者發(fā)現(xiàn)，個護小家電行業(yè)更新速度快、迭代周期短，對企業(yè)的技術研發(fā)實力和創(chuàng)新能力有較高要求，而2020年素士科技研發(fā)費用下降，研發(fā)費用率低于同行業(yè)平均水平。

公司稱不存在重大依賴

2015年成立后以電動牙刷起家，6年多以來，素士科技主營業(yè)務拓展到了個護小家電產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售，聚焦于頭部護理場景形成了口腔護理、須發(fā)護理、美發(fā)護理三大產(chǎn)品類別。

股東方面，素士科技實際控制人為孟凡迪，合計控制公司33.81%的股份。而小米集團通過其控制的天津金米持有素士科技8.57%的股權，加上小米相關方順為科技持有公司10.90%的股份，二者合計持股比例為19.47%。同時，素士科技董事陳波為天津金米在公司董事會的代表。

素士科技與小米的關系不止于股權方面。根據(jù)素士科技招股說明書（申報稿），2018~2020年及2021年上半年，素士科技營業(yè)收入分別為53445.08萬元、102462.24萬元、137102.79萬元和90586.62萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4654.46萬元、3637.59萬元、6981.81萬元和9215.67萬元。

作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，近3年以來，素士科技營收持續(xù)增長，很大程度上來自小米的貢獻。根據(jù)招股書（申報稿），小米集團系公司的第一大客戶，報告期內（2018~2020年及2021年上半年，下同），素士科技與小米集團發(fā)生的關聯(lián)銷售金額分別為39295.40萬元、62814.99萬元、83078.32萬元和51089.77萬元，公司對小米集團的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為73.52%、61.31%、60.60%和56.40%。

小米貢獻營收占比超過一半，這是否意味著素士科技對小米形成了高度依賴？

素士科技回復稱，公司與小米集團自2017年開始合作，具有良好的合作歷史，公司在產(chǎn)品設計、研發(fā)方面具有競爭優(yōu)勢，與小米集團之間為互利共贏的合作關系，與小米集團的合作具有穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

素士科技還表示，公司對小米集團的收入占比逐年下降，公司對小米集團不存在重大依賴。不過，素士科技招股書（申報稿）中仍然提示相關風險稱，除公司外，小米生態(tài)鏈企業(yè)中，天津須眉科技有限公司、無錫青禾小貝科技有限公司、杭州樂秀電子科技有限公司也生產(chǎn)銷售個護小家電相關產(chǎn)品，屬于與公司經(jīng)營相同或相似業(yè)務的企業(yè)。由于小米有權自由向第三方采購個護小家電產(chǎn)品，如果公司不能持續(xù)在與其他小米定制米家品牌個護小家電供應商的競爭中，及時根據(jù)市場需求持續(xù)提供高品質的產(chǎn)品及服務，則存在公司經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。

小米模式下毛利率較低

在小米的品牌、渠道支持下，小米生態(tài)鏈企業(yè)往往可以快速擴大規(guī)模并高速成長，但企業(yè)的這種上漲往往以犧牲毛利率為代價。

報告期內，素士科技主營業(yè)務毛利率分別為23.64%、25.24%、30.04%及37.28%。剔除新收入準則對收入和成本的影響后，2020年和2021年上半年的主營業(yè)務毛利率分別為31.28%和38.63%。

相比之下，2018~2020年及2021年上半年，素士科技小米模式下毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%和22.82%。就此，素士科技招股書（申報稿）中也提示了小米模式下毛利率較低的風險，稱小米模式下銷售的產(chǎn)品主要為定制米家品牌產(chǎn)品，由于其定位于大眾市場，且主要采用利潤分成模式，毛利率低于公司自有品牌銷售模式。

素士科技招股書（申報稿）中表示，如果未來小米模式營業(yè)收入占比顯著上升，或未來小米模式下毛利率進一步下降，則公司整體毛利率水平將受到不利影響。

如此情況下，近幾年素士科技大力發(fā)展毛利率更高的自有品牌產(chǎn)品。素士科技自有品牌以“素士”為主，還包括“AIRFLY”及“品敬”。不同于米家品牌產(chǎn)品定位于大眾市場，“素士”品牌產(chǎn)品注重時尚、高顏值、個性化設計，迎合年輕消費者尤其是年輕女性消費者的審美偏好。

“素士”品牌的定位，與素士科技創(chuàng)始人的專業(yè)出身有關。素士科技官網(wǎng)稱，“產(chǎn)品設計師出身的創(chuàng)始人團隊，對產(chǎn)品的顏值自然有很深的執(zhí)念。”公司招股書（申報稿）顯示，作為素士科技實際控制人、董事長、總經(jīng)理的孟凡迪是工業(yè)設計專業(yè)出身，2007年8月至2013年5月曾任華為終端有限公司高級產(chǎn)品經(jīng)理。

注重顏值、主打年輕女性市場的素士科技對自有品牌進行了重金營銷，公司的推廣費用也隨之攀升。報告期內，素士科技廣告及市場推廣費金額分別為1497.47萬元、6617.29萬元、18563.73萬元和13361.30萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.80%、6.46%、13.54%和14.75%。

素士科技招股書（申報稿）顯示，上述廣告及市場推廣費用主要是在天貓、抖音等平臺推廣自有品牌產(chǎn)品發(fā)生的費用，且2020年同比增長超100%。

“未來，公司會不斷加大自有品牌的市場推廣力度，采取線上多類型廣告投入以及網(wǎng)絡紅人、KOL直播帶貨等新興營銷模式，擴大品牌影響和產(chǎn)品覆蓋，使得通過線上直銷的銷售金額和占比不斷提高。”素士科技向《每日經(jīng)濟新聞》記者回復時表示。

廣告及市場推廣費大增

花式營銷有助于快速種草，但要想獲得消費者的真正認可，良好的使用體驗和產(chǎn)品品質是關鍵。

記者注意到，在素士科技天貓旗艦店上，近期多位消費者留言稱公司產(chǎn)品使用不久就壞了或者使用體驗不佳。就此，素士科技回復稱，公司會憑借設計研發(fā)和技術優(yōu)勢，依靠高品質高顏值的產(chǎn)品，同時以人性化的產(chǎn)品功能設計和優(yōu)質的產(chǎn)品質量、完善的售后，努力做好服務，贏得用戶口碑。

個護小家電行業(yè)產(chǎn)品具有“更新速度快、迭代周期短”等特點，對企業(yè)的技術研發(fā)實力和創(chuàng)新能力有較高要求。那么，素士科技研發(fā)和技術實力究竟如何？2018~2020年及2021年上半年，素士科技的研發(fā)費用分別為1993.41萬元、5003.8萬元、4593.08萬元和3225.26萬元，占營收比例分別為3.73%、4.88%、3.35%和3.56%?？梢钥闯觯诠緩V告及市場推廣費用大增之時，素士科技研發(fā)費用卻出現(xiàn)下降；且2020年全年和2021年上半年，素士科技研發(fā)費用均不及公司廣告及市場推廣費用的三成。就此，素士科技回復稱，公司研發(fā)費用率介于同行業(yè)可比公司之間，整體而言，與同行業(yè)可比公司之間不存在重大差異。

根據(jù)招股書（申報稿）披露，2018~2020年及2021年上半年，飛科電器等4家同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值分別為2.29%、3.73%、4.22%和5.41%?？梢钥闯觯?018年和2019年，素士科技研發(fā)費用率高于同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值，但2020年和2021年上半年，素士科技研發(fā)費用率落后于同行平均水平。

企業(yè)產(chǎn)品質量的管控，與生產(chǎn)模式也有很大關系。素士科技產(chǎn)品主要采用代工方式生產(chǎn)，無自建生產(chǎn)工廠。素士科技招股書（申報稿）中也提示了產(chǎn)品代工生產(chǎn)風險，稱如果未來代工生產(chǎn)產(chǎn)品質量出現(xiàn)問題，可能對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

就此，素士科技回復稱，公司自有品牌產(chǎn)品代工廠商由公司獨立自主選擇，與小米無關。不過，公司招股書（申報稿）中也稱，目前素士科技自有品牌產(chǎn)品代工廠商與米家品牌產(chǎn)品代工廠商存在重合的情況。因此，目前公司代工廠商的選擇與更換會受到小米影響，如果小米對公司更換米家產(chǎn)品代工廠商提出強烈異議，將不利于公司順利選擇米家產(chǎn)品代工廠商，進而會影響公司代工廠商的選擇與更換，將對公司的生產(chǎn)、成本造成不利影響。

懶人屬性疊加對更高品質生活的追求，近年來，我國個護小家電行業(yè)迅速被催熱。根據(jù)捷孚凱（GFK）數(shù)據(jù)，國內個護小家電市場規(guī)模從2015年的130億元增至2019年的416億元，復合增長率超過30%。

2018~2020年及2021年上半年，素士科技總體營收增長的同時自有品牌銷售模式產(chǎn)品收入也逐步增長，分別為14505.88萬元、41610.79萬元、55094.06萬元和39705.33萬元。

當然，隨著個護小家電市場的高速增長，行業(yè)競爭也日趨激烈。素士科技招股書（申報稿）中分析稱，一方面，飛利浦等現(xiàn)有個護小家電行業(yè)知名企業(yè)對市場爭奪的競爭加?。煌瑫r，美的、海爾等家電龍頭企業(yè)存在利用成熟線上線下渠道進行品類橫向擴張的可能性；另外，中小型公司不斷涌入市場，希望獲得一定的市場份額。

除了市場競爭不斷加劇，當前個護小家電行業(yè)還面臨著產(chǎn)品同質化和線上渠道流量紅利減退的問題。素士科技招股書（申報稿）中也分析稱：“國產(chǎn)品牌與國際知名企業(yè)飛利浦、戴森等的整體技術差距依然比較明顯，行業(yè)整體水平仍待提高。”“線上渠道流量紅利逐漸減退，導致流量變貴，獲客成本提高。”

當前，素士科技自有品牌產(chǎn)品市場地位如何？根據(jù)素士科技招股書（申報報）中援引生意參謀的數(shù)據(jù)，2021年6月，素士品牌電動牙刷在天貓平臺的交易指數(shù)排名第11、沖牙器排名第3、電動剃須刀排名第5、電吹風排名第6。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，作為公司自有品牌的主打產(chǎn)品之一，素士品牌電動牙刷僅排名第11。這一數(shù)據(jù)背后是公司自有品牌電動牙刷銷售增長乏力，2020年度素士品牌電動牙刷實現(xiàn)銷售收入13771.72萬元，相比2019年的15427.57萬元下降超10%。

對此，素士科技招股書（申報稿）中解釋稱，2020年度，公司僅推出一款素士品牌電動牙刷新品，隨著電動牙刷市場趨于成熟，素士品牌電動牙刷產(chǎn)品銷售金額略有下降。