繼去年12月31日永安期貨出現(xiàn)跌停后，2022開年首個交易日，1月4日，永安期貨股價再次出現(xiàn)跌停。

該股早盤大幅低開，一度震蕩反彈，10點左右跌停后，全天再未打開跌停板，截至收盤，跌幅為9.99%，報于33.77元/股，總市值由500億上方縮水至491.5億元。

一份研報引起市場關(guān)注。中信證券非銀團(tuán)隊在研報中表示，給予永安期貨“賣出”評級。這也是永安期貨歷史上首個“賣出”評級。

中信證券給出的理由是，永安期貨估值已不便宜，預(yù)計公司估值將在未來一年趨向理性，目標(biāo)價為22元人民幣，較目前價格有近35%的下行空間。

針對中信證券下調(diào)永安期貨評級事宜，《華夏時報》記者致電永安期貨董秘辦，相關(guān)人士對此表示，不方便作出回應(yīng)。記者發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時，也未能收到回復(fù)。

中信證券唱空

永安期貨2021年12月23日以17.97元的發(fā)行價上市，上市后連續(xù)6日漲停，至12月30日觸及最高價41.69元，市值一度超600億元。

中信證券2022年1月3日發(fā)布研報稱，永安期貨是A股主板上市的第三家期貨公司，凈利潤和凈資產(chǎn)行業(yè)第一。從一年以上的時間維度來看，商業(yè)模式和估值可能和證券公司趨向一致，當(dāng)下額外給予公司50%的估值溢價，預(yù)計未來一年合理估值區(qū)間為225億元-320億元。

該研報給予永安期貨“賣出”評級，目標(biāo)價為22元/股，相較于12月31日37.52元的收盤價（市值546.1億元），意味著永安期貨有超40%的下跌空間。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年上半年，期貨行業(yè)整體實現(xiàn)凈利潤60.92億元，永安期貨則占行業(yè)總凈利潤的12.15%，位居行業(yè)龍頭。永安期貨今年上半年實現(xiàn)凈利潤7.40億元，同比增長80.24%。中信證券的這份非銀研報對永安期貨進(jìn)行了較為全面、翔實的分析梳理，包括公司的股價表現(xiàn)、商業(yè)模式、估值邏輯、行業(yè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)以及風(fēng)險因素等等。

永安期貨創(chuàng)辦于1992年9月，公司大股東為財通證券，實際控制人為浙江省財政廳，其間接控制永安期貨70.84%的表決權(quán)。公司從事的主要業(yè)務(wù)為商品期貨經(jīng)紀(jì)、金融期貨經(jīng)紀(jì)、期貨投資咨詢、資產(chǎn)管理、基金銷售。

永安期貨全資子公司永安資本及其子公司開展的主要業(yè)務(wù)為期貨風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，主要包括基差貿(mào)易、場外衍生品業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)等。永安資本作為公司的風(fēng)險管理業(yè)務(wù)子公司，是公司開展場外衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的運(yùn)營平臺。永安期貨在香港設(shè)立全資子公司新永安金控，覆蓋境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域，滿足客戶多樣化的金融服務(wù)需求。

中信證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，隨著期貨行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競爭加劇，費(fèi)率持續(xù)下行，期貨公司傳統(tǒng)通道服務(wù)逐步“入口化”，探索多元化增值和創(chuàng)新業(yè)務(wù)成為行業(yè)共識。風(fēng)險管理業(yè)務(wù)是當(dāng)下行業(yè)增長點，永安期貨引領(lǐng)行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。公司風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的凈利潤占比則由2019年的14.7%提升到2021年上半年的29.7%。

這與頭部券商類似，公司一方面通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，提升資本回報率，資本是重要驅(qū)動力，公司轉(zhuǎn)型有成效；另一方面，通過布局財富管理、資產(chǎn)管理等輕資本業(yè)務(wù)，節(jié)約資本，截至目前成效相對有限。此外，中信證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，資本市場周期波動風(fēng)險，利息收入面臨利率下行風(fēng)險，交易所減收手續(xù)費(fèi)收入存在政策不確定風(fēng)險，公司投資收益面臨較大波動或虧損風(fēng)險，風(fēng)險管理業(yè)務(wù)面臨多重潛在風(fēng)險考驗；公司業(yè)績與資本市場高度相關(guān)，存在業(yè)績大幅超預(yù)期的可能，從而導(dǎo)致股價下行不達(dá)目標(biāo)價。

中信證券稱，2018年以來，永安期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額總體處于下滑趨勢。其中在上期所的市場份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%；在鄭商所的市場份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%；在大商所的市場份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%；在中金所的市場份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%。同時，公司的傭金率整體水平也面臨較大壓力，下滑趨勢和行業(yè)一致，但絕對水平明顯低于同業(yè)公司。

中信證券非銀團(tuán)隊認(rèn)為，從未來一年時間考慮，未來一年目標(biāo)價對應(yīng)2023年1月的目標(biāo)價，滿足中長期估值邏輯的起點。目前公司流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內(nèi)次新股特征明顯，2022年12月23日為5.3億股流通股，流通盤將大幅擴(kuò)大，預(yù)計公司估值將在未來一年趨向理性，公司股價相對市場存在下跌超過10%以上的風(fēng)險，符合我們“賣出”評級標(biāo)準(zhǔn)，首次覆蓋給予“賣出”評級，取估值上限對應(yīng)每股目標(biāo)價為22元。

股民發(fā)文質(zhì)疑唱空

去年12月23日，永安期貨正式登陸A股主板。上市首日，該股以21.56元開盤，較17.97元發(fā)行價上漲19.98%，盤中一度觸發(fā)臨時停盤，截至當(dāng)日收盤，永安期貨報25.88元，首日漲幅為44.02%，換手率1.86%，成交額6969.4萬元。

隨后5個交易日，該股均一字漲停，分別收報28.47元、31.32元、34.45元、37.90元、41.69元。截至12月30日，該股收報41.69元，總市值達(dá)到606.8億元。隨著股價連續(xù)上漲，永安期貨也在上周兩度發(fā)出股票交易異常波動公告，提醒投資者注意二級市場交易風(fēng)險，理性決策，審慎投資。

作為永安期貨的實控人，浙江省財政廳在關(guān)于該股異常波動問詢函的回復(fù)稱，不存在涉及永安期貨應(yīng)披露而未披露的重大事項，包括重大資產(chǎn)重組、上市公司收購、業(yè)務(wù)重組等，未來三個月也不籌劃前述事項。

然而，行情走到12月31日，永安期貨股價結(jié)束連續(xù)拉漲的態(tài)勢，居然在漲停板的狀態(tài)下打開了，此后行情出現(xiàn)巨變，永安期貨尾盤觸及跌停，成交額超36億元，最終收盤報37.52元/股，總市值銳減至546億元。

受此影響，12月31日南華期貨和瑞達(dá)期貨也走勢偏弱。其中，當(dāng)日南華期貨收報13.58元/股，跌4.63%；瑞達(dá)期貨收報24.64元/股，跌3.75%。