今年以來，保險(xiǎn)板塊5只行業(yè)頭部險(xiǎn)企股價(jià)均出現(xiàn)下跌，個(gè)股最高跌幅高達(dá)39.45%。分析師指出，當(dāng)前負(fù)債端基本面仍處改革中、當(dāng)期業(yè)績承壓，是導(dǎo)致險(xiǎn)企PEV(內(nèi)含價(jià)值)處于低位的重要原因，隨著上市險(xiǎn)企負(fù)債端基本面改革推進(jìn)，業(yè)績表現(xiàn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將成為保險(xiǎn)板塊反彈的核心影響因素。

12月28日，記者注意到，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)已披露今年前11月保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-11月，保險(xiǎn)業(yè)整體表現(xiàn)低迷，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為41644億元，同比下降1.27%。

人身險(xiǎn)公司表現(xiàn)持續(xù)低迷，實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入總計(jì)29203億元，同比下降1.63%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司增速逐步恢復(fù)，實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入12441億元，同比下降0.4%，降幅較上月收窄0.53個(gè)百分點(diǎn)。其中，11月單月，車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)6.58%的正增長，比上月增幅高出4.32個(gè)百分點(diǎn)。

資產(chǎn)端與負(fù)債端表現(xiàn)同步。保險(xiǎn)板塊(申萬二級(jí)行業(yè)分類)今年以來已經(jīng)暴跌38.48%，估值處于歷史低位，在A股眾多板塊中墊底。

中信建投證券分析認(rèn)為，長端利率、權(quán)益市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)價(jià)值增速是影響保險(xiǎn)股的三大核心因素。其中，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速是險(xiǎn)企負(fù)債端基本面的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前負(fù)債端基本面仍處改革中、當(dāng)期業(yè)績承壓，是導(dǎo)致險(xiǎn)企PEV(內(nèi)含價(jià)值)處于低位的重要原因。隨著上市險(xiǎn)企負(fù)債端基本面改革推進(jìn)，業(yè)績表現(xiàn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將成為保險(xiǎn)板塊反彈的核心影響因素。

總攬保費(fèi)41644億元

2021年1-11月，保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為41644億元，同比下降1.27%，比上月降幅略微收窄。其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入為10575億元，同比下降3.32%，較上月降幅絕對(duì)值收縮0.82個(gè)百分點(diǎn)；人身險(xiǎn)原保費(fèi)收入31069億元，同比下降0.55%，比上月降幅略增。

上市險(xiǎn)企方面，今年前11月，5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2.31萬億元，同比下降0.67%，比上月跌幅放緩。保費(fèi)增速仍呈現(xiàn)“四升一降”：除中國平安保費(fèi)負(fù)增長外，其余4家保費(fèi)均呈上升趨勢(shì)。

具體來看，中國平安(集團(tuán))原保費(fèi)收入6914.2億元，同比下滑5.22%，降幅比前10月略微收窄；中國人壽原保費(fèi)收入5934億元，同比增長1.23%；中國人保(集團(tuán))原保費(fèi)收入5311.89億元，同比增長2.17%；中國太保(集團(tuán))原保費(fèi)收入3413.59億元，同比增長0.81%；新華保險(xiǎn)原保費(fèi)收入1551.13億元，同比增長1.67%。

人身險(xiǎn)改革陣痛持續(xù)

先來看人身險(xiǎn)公司的經(jīng)營表現(xiàn)。

今年前11個(gè)月，人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入總計(jì)29203億元，同比下降1.63%，較上月降幅微增。

從具體險(xiǎn)種來看，壽險(xiǎn)、意外險(xiǎn)降幅同上月相差不大；健康險(xiǎn)增速則下滑0.39個(gè)百分點(diǎn)：今年1-11月，壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入22050億元，同比下降2.06%；意外險(xiǎn)547億元，同比下降7.76%；健康險(xiǎn)6606億元，同比上升0.36%。

從上市公司壽險(xiǎn)表現(xiàn)來看，今年前11個(gè)月，平安人壽、中國人壽、人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)五家壽險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入14588.51億元，同比下降0.46%，降幅較前10月收窄。五大上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速持續(xù)放緩，并呈現(xiàn)“三升兩降”分化態(tài)勢(shì)：平安人壽、中國人壽、人保壽險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4166.8億元、5934億元、923.62億元、2012.96億元、1551.13億元，同比增速分別為-3.95%、1.23%、2.19%、-0.64%、1.67%。

針對(duì)人身險(xiǎn)增長困境，東吳證券分析，行業(yè)負(fù)債端改善仍需時(shí)日，主要原因在于：一是消費(fèi)整體低迷，壓制保險(xiǎn)需求；二是普惠保險(xiǎn)快速普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的持續(xù)擠出；三是代理人隊(duì)伍脫落嚴(yán)重，渠道轉(zhuǎn)型緩慢，疊加監(jiān)管愈發(fā)嚴(yán)格；四是壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需嚴(yán)重錯(cuò)配等因素，短期內(nèi)保費(fèi)增長動(dòng)能有限。長期來看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)、康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長的良性循環(huán)。

車險(xiǎn)增速恢復(fù)至6.58%

再來看財(cái)險(xiǎn)公司的情況。

今年1-11月，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為12441億元，同比下降0.4%，比上月-0.93%的降幅明顯收窄了0.53百分點(diǎn)?？梢?，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增速正在逐步恢復(fù)。

從具體險(xiǎn)種來看，非車險(xiǎn)方面，責(zé)任保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)的高速增長，持續(xù)拉動(dòng)財(cái)險(xiǎn)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)：今年1-11月，企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)原保費(fèi)收入494億元，同比上升6.00%；家庭財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)92億元，同比上升8.24%；工程保險(xiǎn)137億元，同比上升3.79%；責(zé)任保險(xiǎn)945億元，同比上升13.45%；保證保險(xiǎn)483億元，同比下降26.60%；農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)923億元，同比上升18.94%；健康險(xiǎn)1289億元，同比上升21.60%；意外險(xiǎn)576億元，同比上升16.60%。

車險(xiǎn)方面，今年前11個(gè)月，財(cái)險(xiǎn)公司機(jī)動(dòng)車輛保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入6951億元，同比下降7.07%，較上月降幅收窄1.31個(gè)百分點(diǎn)；車險(xiǎn)收入占比較上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。單月來看，今年11月，車險(xiǎn)保費(fèi)收入總計(jì)696億元，實(shí)現(xiàn)6.58%的正增長，比上月增幅高出4.32個(gè)百分點(diǎn)。

上市險(xiǎn)企方面，今年前11個(gè)月，3家上市財(cái)險(xiǎn)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7886.11億元，同比下滑1.1%，降幅較前10個(gè)月收窄0.81個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長趨勢(shì)明顯，三家增速均有所上行：平安財(cái)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2433.2億元、4052.28億元、1400.63億元，同比增速分別為-7.29%、1.58%、2.97%。

從人保財(cái)險(xiǎn)披露的具體業(yè)務(wù)情況來看，前11月人保財(cái)險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入2268.94億元，同比下降5.4%，比前10月-6.9%的累計(jì)增速降幅明顯收窄。10月單月，人保車險(xiǎn)首次恢復(fù)正增長，同比增速6.5%，較9月單月拉升12個(gè)百分點(diǎn)。從11月數(shù)據(jù)來看，人保車險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入232.16億元，同比增長9.45%，比上月增速提升近3個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了行業(yè)保費(fèi)收入的三分之一。

東吳證券分析師胡翔、朱潔羽認(rèn)為，車險(xiǎn)綜改帶來的基數(shù)性影響已被消化，新能源車險(xiǎn)條款落地，龍頭險(xiǎn)企有望進(jìn)一步受益。車險(xiǎn)綜改一年后，保費(fèi)收入同比增長情況已獲明顯改善，而新能源汽車商業(yè)保險(xiǎn)專屬條款的實(shí)行或?qū)⒃俅螇旱突鶞?zhǔn)保費(fèi)；相應(yīng)措施將在中長期進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模集中效應(yīng)，龍頭險(xiǎn)企有望憑借在費(fèi)率、渠道、數(shù)據(jù)、品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步強(qiáng)化競爭壁壘，持續(xù)跑贏市場(chǎng)。

估值修復(fù)靜待業(yè)績拐點(diǎn)

資產(chǎn)端與負(fù)債端基本保持一致步調(diào)。

年初至今，A股市場(chǎng)保險(xiǎn)板塊(申萬二級(jí)分類)持續(xù)走低，整體漲跌幅為38.48%，嚴(yán)重跑輸上證指數(shù)同期4.52%的漲幅。保險(xiǎn)板塊5只行業(yè)頭部險(xiǎn)企股價(jià)均出現(xiàn)下跌，個(gè)股最高跌幅高達(dá)39.45%。具體來看，中國平安、中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國人壽跌幅分別為39.45%、26.05%、26.36%、30.51%、19.24%。

截至12月28日收盤，A股三大指數(shù)全線飄紅，滬指報(bào)3630.11點(diǎn)，漲0.39%。五大保險(xiǎn)股均上漲，漲幅從0.01%到0.89%不等。值得注意的是，12月以來(截至12月28日收盤)，A股五大保險(xiǎn)股集體上漲。其中，中國平安漲幅最大，為5.50%；中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國人壽漲幅分別為0.3%、1.72%、2.61%、2.77%。

中信建投證券分析，長端利率、權(quán)益市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)價(jià)值增速是影響保險(xiǎn)股估值的三大核心因素。從大環(huán)境來看，今年以來，疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)、行業(yè)信用環(huán)境整體收緊，長端利率高開低走，險(xiǎn)企投資端表現(xiàn)承壓明顯；權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行。除此之外，在“去杠桿”政策導(dǎo)向下，民營房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性階段性緊張，今年2月華夏幸福爆雷進(jìn)一步拖累險(xiǎn)企投資端表現(xiàn)，上市險(xiǎn)企總、凈投資收益率普遍同比有所下降。

中信建投證券分析師趙然表示，回溯保險(xiǎn)股價(jià)的演變歷史，2017年后的負(fù)債端新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速與險(xiǎn)企累計(jì)增速契合明顯，當(dāng)前負(fù)債端基本面仍處改革中、當(dāng)期業(yè)績承壓，是導(dǎo)致險(xiǎn)企PEV(內(nèi)含價(jià)值)處于低位的重要原因，隨著上市險(xiǎn)企負(fù)債端基本面改革的推進(jìn)，業(yè)績表現(xiàn)拐點(diǎn)的出現(xiàn)將成為保險(xiǎn)板塊反彈的核心影響因素。