今年以來，通脹主題交易成為大宗商品市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，國(guó)際原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品期貨獲得資金青睞，相關(guān)商品ETF資金流入明顯，但“避險(xiǎn)明星”黃金卻高位震蕩。

分析人士預(yù)測(cè)，2022年二季度之后，伴隨供需矛盾緩和，全球通脹水平將會(huì)逐漸回落，2022年整體通脹壓力或弱于2021年，大宗商品市場(chǎng)更多將是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好制造業(yè)表現(xiàn)和黃金市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。

大宗商品價(jià)格上漲

隨著原油、銅、大豆等大宗商品價(jià)格上漲，2021年1-11月國(guó)際資金在上述品種中不斷押注。有消息稱，期間相關(guān)商品ETF流入資金達(dá)24億美元。

“美國(guó)通脹水平處于長(zhǎng)周期趨勢(shì)中，且對(duì)歐洲、亞洲產(chǎn)生了引領(lǐng)作用。展望2022年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是主題，通脹將是左右美聯(lián)儲(chǔ)政策方向的重要變量。”美爾雅期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家原濤告訴中國(guó)證券報(bào)記者，長(zhǎng)期觀察，原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品對(duì)通脹的避險(xiǎn)效應(yīng)有助于提升資本對(duì)其配置需求。

文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日記者發(fā)稿時(shí)，2021年以來美國(guó)原油期貨主力合約累計(jì)漲幅約43.56%；同期，LME銅期貨主力合約漲23.04%，國(guó)際黃金期貨主力合約則下跌了5.81%。

“今年的大宗商品牛市是流動(dòng)性、基本面和市場(chǎng)情緒共振的結(jié)果。”中信期貨研究部資產(chǎn)配置組研究員姜婧對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2021年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)先后經(jīng)歷高景氣度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，期間疫情擾動(dòng)了供應(yīng)鏈的穩(wěn)定供應(yīng)，下半年氣候問題又引發(fā)能源擔(dān)憂。此外，前三季度海外市場(chǎng)保持著持續(xù)寬松的流動(dòng)性。

黃金“遇冷”

值得一提的是，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金在2021年并沒有吸引投資者大量的關(guān)注，最大的黃金ETF今年以來資金流出量超100億美元。

對(duì)此，原濤分析，從長(zhǎng)周期通脹傳導(dǎo)情況來看，黃金在通脹期間的尾端爆發(fā)性較強(qiáng)。“在通脹風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生過程中，原油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等資產(chǎn)相對(duì)于黃金的配置性價(jià)比更高，導(dǎo)致資金一般會(huì)優(yōu)先布局原油等大宗商品，并撤出黃金市場(chǎng)。但這并不代表資金不認(rèn)可黃金的抗通脹價(jià)值，隨著通脹的持續(xù)，資金通常會(huì)在后期對(duì)黃金進(jìn)行配置。”原濤說。

美元也是限制金價(jià)的重要因素。“今年美債名義利率震蕩上行，實(shí)際利率維持低位。但同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊預(yù)期令美元低位反彈，限制了金價(jià)上升空間。”姜婧說。

從盤面上看，黃金價(jià)格自2015年8月到2020年8月一直處于牛市之中，隨后進(jìn)入高位震蕩。“高估值是投資的天敵，好標(biāo)的也必須要有好價(jià)值才值得投資。”格林大華期貨資管部趙曉霞分析，黃金價(jià)格2021年之所以表現(xiàn)較弱，主要因?yàn)閮r(jià)格處于高位。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

通脹主題交易還將在大宗商品市場(chǎng)上持續(xù)多久？如何布局相關(guān)機(jī)會(huì)？

趙曉霞表示，展望2022年，全球流動(dòng)性收緊幾成定局，要警惕流動(dòng)性收緊對(duì)大宗商品的利空影響。由于流動(dòng)性對(duì)工業(yè)品的影響比農(nóng)產(chǎn)品要大，因此未來可以結(jié)合基本面，關(guān)注一些做空工業(yè)品、做多農(nóng)產(chǎn)品的套利機(jī)會(huì)。

從時(shí)間軸角度考慮，原濤分析，結(jié)合避險(xiǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游傳導(dǎo)情況來看，抗通脹布局一般由上游向中下游按照時(shí)間線展開。2020年及2021年上半年屬于上游原材料市場(chǎng)的抗通脹布局時(shí)機(jī)。2022年，可以布局中游制造業(yè)端的機(jī)會(huì)，隨著上游原材料價(jià)格維持穩(wěn)定以及下游需求的逐漸恢復(fù)，有望增厚中間環(huán)節(jié)的加工利潤(rùn)。

“預(yù)計(jì)2022年上半年美國(guó)通脹水平或會(huì)維持高位，二季度之后伴隨市場(chǎng)供需矛盾的緩和，通脹將會(huì)逐漸回落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)在通脹節(jié)奏上或會(huì)產(chǎn)生分化。但整體來看，2022年的通脹壓力將會(huì)弱于2021年，大宗商品市場(chǎng)上更多將是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”姜婧說。