2021年即將畫上句號(hào)?；仡欉@一年，A股保險(xiǎn)板塊的表現(xiàn)持續(xù)低迷。根據(jù)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類，截至12月20日收盤，保險(xiǎn)板塊年內(nèi)跌幅為39.04%，位居跌幅榜第二，僅次于教育板塊。

2022年，保險(xiǎn)板塊將如何走？是否具有良好的配置機(jī)會(huì)？近期，多家券商發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，從業(yè)務(wù)發(fā)展基本面來(lái)看，壽險(xiǎn)業(yè)面臨的不確定因素較多，還需要更多時(shí)間磨底；財(cái)險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)端已迎來(lái)向上拐點(diǎn)，基本面預(yù)期更加樂觀。從投資端來(lái)看，險(xiǎn)資依然面臨較大投資挑戰(zhàn)，但關(guān)于險(xiǎn)資運(yùn)用的政策持續(xù)松綁，創(chuàng)造了更加寬松的投資環(huán)境，險(xiǎn)資有望獲得較好的投資收益。

外部因素加劇內(nèi)在困境

根據(jù)上市險(xiǎn)企近日發(fā)布的2021年前11個(gè)月保費(fèi)數(shù)據(jù)，A股五大上市險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入累計(jì)同比下降0.4%。截至目前，壽險(xiǎn)全行業(yè)今年前11個(gè)月數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，但前10個(gè)月壽險(xiǎn)保費(fèi)收入較去年同期少收448億元，同比減少1.59%。

今年全行業(yè)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入同比能否轉(zhuǎn)正？接受記者采訪的人士普遍認(rèn)為希望不大。上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院保險(xiǎn)系教授郭振華認(rèn)為，今年壽險(xiǎn)全行業(yè)保費(fèi)收入同比將大概率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾也持類似觀點(diǎn)，他表示，今年以來(lái)壽險(xiǎn)公司遭遇內(nèi)外部因素共同挑戰(zhàn)，且短期內(nèi)不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，最后兩個(gè)月壽險(xiǎn)公司缺乏沖擊年度保費(fèi)的動(dòng)力。因此，預(yù)計(jì)今年壽險(xiǎn)公司的年度保費(fèi)收入同比將呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2022年壽險(xiǎn)公司的基本面預(yù)期如何？周瑾認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)遇到的挑戰(zhàn)并非短期因素所致，而是行業(yè)多年來(lái)粗放式發(fā)展模式累計(jì)的問(wèn)題集中暴露，這一狀況短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，因此預(yù)計(jì)明年壽險(xiǎn)市場(chǎng)仍面臨較大壓力。

申萬(wàn)宏源證券分析師葛玉翔認(rèn)為，復(fù)盤本輪壽險(xiǎn)業(yè)困境可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)低效的保險(xiǎn)營(yíng)銷模式已陷入深度的困境之中，疫情的出現(xiàn)使得壽險(xiǎn)隊(duì)伍經(jīng)營(yíng)低效的頑疾進(jìn)一步放大。即使沒有這一外因存在，保險(xiǎn)業(yè)的困境同樣難以避免。展望2022年，上半年?duì)I銷隊(duì)伍有進(jìn)一步萎縮的趨勢(shì)，疊加同期基數(shù)較高，保險(xiǎn)業(yè)面臨一定增長(zhǎng)壓力。明年三季度開始，可能會(huì)出現(xiàn)新單保費(fèi)和營(yíng)銷隊(duì)伍向上的拐點(diǎn)，全年新單保費(fèi)收入有望呈現(xiàn)“前低后平”的特征。

國(guó)信證券近日發(fā)布研報(bào)，預(yù)計(jì)明年上半年大型壽險(xiǎn)企業(yè)的新單保費(fèi)收入將繼續(xù)下滑，但降幅有望減緩，二季度后有望重拾增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

中金公司預(yù)計(jì)，壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速拐點(diǎn)有望出現(xiàn)在明年下半年，明年一季度之后可擇機(jī)布局。

財(cái)險(xiǎn)方面，分析人士大多認(rèn)為，車險(xiǎn)綜合改革對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)的抑制作用已明顯弱化。2021年9月19日車險(xiǎn)綜合改革落地滿一周年，自10月份起，車險(xiǎn)單月保費(fèi)收入已開啟上行通道。從業(yè)務(wù)品質(zhì)來(lái)看，隨著信用保證保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)基本出清，財(cái)險(xiǎn)公司承保端業(yè)績(jī)改善預(yù)期較為強(qiáng)烈。

從A股五大上市險(xiǎn)企來(lái)看，中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保都是保險(xiǎn)集團(tuán)，同時(shí)開展產(chǎn)險(xiǎn)和壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，中國(guó)人壽和新華保險(xiǎn)則是純壽險(xiǎn)公司，因此受到內(nèi)外部因素的影響程度不同。

投資端政策紅利持續(xù)釋放

在影響險(xiǎn)企凈利潤(rùn)的主要因素方面，除了承保端的經(jīng)營(yíng)狀況外，還有投資收益的波動(dòng)，尤其是權(quán)益市場(chǎng)的投資收益對(duì)險(xiǎn)企凈利潤(rùn)影響較為明顯。

目前，上市險(xiǎn)企在資產(chǎn)配置上均采用“固收為主、權(quán)益為輔”的策略。在固收投資方面，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)利率水平持續(xù)在低位徘徊，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，都給險(xiǎn)企投資端帶來(lái)較大壓力。

展望2022年，東方證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，未來(lái)長(zhǎng)端利率下行壓力或?qū)⒊掷m(xù)，固收類資產(chǎn)收益水平承壓，頭部險(xiǎn)企總投資收益率將略有下滑，但具備一定的安全邊際。二級(jí)市場(chǎng)方面，當(dāng)前市場(chǎng)交投活躍，具有更強(qiáng)的向上彈性，為險(xiǎn)企獲得良好的投資收益提供了條件。

今年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)諸多新變化，核心資產(chǎn)的估值大幅提升，供給端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷變化，權(quán)益市場(chǎng)的操作難度大大增加。因此，盡管處在低利率的背景下，但是今年險(xiǎn)資的權(quán)益投資占比不升反降。

險(xiǎn)資對(duì)2022年的A股走勢(shì)預(yù)期如何？近期，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)人壽開展的調(diào)研顯示，在被調(diào)研的險(xiǎn)企高管中，61%的高管認(rèn)為，明年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)。“預(yù)計(jì)明年的A股投資難度不小，在權(quán)益市場(chǎng)上需要抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。”一家中型險(xiǎn)企投資負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

當(dāng)前上市險(xiǎn)企估值處于怎樣的水平？葛玉翔認(rèn)為，上市險(xiǎn)企加權(quán)平均P/EV（價(jià)格和內(nèi)含價(jià)值比）估值已創(chuàng)出新低，對(duì)極度悲觀的利率預(yù)期和負(fù)債預(yù)期已充分反映，利率和負(fù)債對(duì)上市險(xiǎn)企估值的影響已有所弱化。另外，寬信用周期開啟，社融增速預(yù)計(jì)將回暖，保險(xiǎn)股也將整體受益。

在政策層面，近期銀保監(jiān)會(huì)頻繁發(fā)文，為險(xiǎn)企投資端松綁，允許險(xiǎn)資投資基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，放寬保險(xiǎn)資金投資債券信用評(píng)級(jí)要求，批準(zhǔn)險(xiǎn)資參與證券出借業(yè)務(wù)，修改險(xiǎn)資運(yùn)用領(lǐng)域。對(duì)此，海通證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，“在高頻率、強(qiáng)力度的險(xiǎn)資投資政策紅利釋放下，險(xiǎn)企將獲得更大助力對(duì)抗利率下行和負(fù)債端壓力。”