雖成立尚不到10年，但在“小巨人”光環(huán)的加持下，河北恒工精密裝備股份有限公司（以下簡稱恒工精密）正準備向資本市場發(fā)起沖擊。

11月23日，恒工精密申請創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。中信證券為其保薦機構，公司此次IPO擬募資7.3億元。

招股書（申報稿）顯示，恒工精密主要專注于精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產和銷售，其產能在國內連續(xù)鑄造工藝競爭對手中位居前列，并且在2020年成為工信部“第二批專精特新‘小巨人’企業(yè)”。

不過，在沖刺IPO的過程中，恒工精密卻并不是坦途一片。比如，公司主要募投項目是在公司現(xiàn)有業(yè)務、產品與技術基礎上進行的擴產與升級，但就公司產品所處行業(yè)來看，近年增速卻非常有限。

此外，記者研究發(fā)現(xiàn)，這家高新技術企業(yè)在專利、毛利率上的優(yōu)勢并不明顯。比如，其擁有的5項發(fā)明專利中僅有3項為原始取得；恒工精密的綜合毛利率，在同行業(yè)可比公司中雖處于中上游水平，但卻也有著不及行業(yè)平均水準的尷尬。

　　5項發(fā)明專利，原始取得3項

在“老字號”聚集的A股市場，2012年成立的恒工精密只能算是一個小弟，在成立不到10年的時候，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊的這家企業(yè)，必然有自己的底氣。

11月23日公布的招股書（申報稿）顯示，恒工精密是一家致力于精密機加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產及銷售的高新技術企業(yè)。公司稱核心產品螺桿轉子與液壓閥塊已分別在空壓機核心部件領域、液壓裝備核心部件領域實現(xiàn)批量應用。2020年，公司榮獲國家工信部頒發(fā)的“第二批專精特新‘小巨人’企業(yè)”榮譽。

上述榮譽的取得，自然離不開其在研發(fā)上的布局。招股書（申報稿）顯示，截至2021年6月末，恒工精密擁有一支109人的專業(yè)獨立核心研發(fā)團隊，包含材料力學、機械設計等多個學科的專業(yè)人才；公司自成立以來一直重視人才培育與對外技術交流合作，同西安理工大學建立了產學研合作平臺。

招股書（申報稿）顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密研發(fā)費用分別為1473.82萬元、1400.89萬元、1768.25萬元和1398.80萬元，占營業(yè)收入的比重分別為3.28%、3.37%、3.35%和3.20%。報告期內，發(fā)行人堅持自主研發(fā)，為保持產品的市場競爭力，發(fā)行人工藝技術持續(xù)增加研發(fā)投入，導致研發(fā)費用持續(xù)增加。

在資本市場，專利是反映一家公司技術實力的重要指標。截至招股說明書（申報稿）簽署日，公司已擁有授權專利76項，其中發(fā)明專利5項，實用新型專利71項。

恒工精密在招股書（申報稿）披露的信息顯示，在專利及專有技術情況、研發(fā)人員配置、研發(fā)投入情況等指標中，公司處于同行業(yè)可比公司中的中上游水平。

不過，記者研究發(fā)現(xiàn)，在恒工精密已獲得授權的76項專利中，發(fā)明專利僅為5項。而且這5項發(fā)明專利中，原始取得的為3項，另外2項為繼受取得。

雖然在研發(fā)投入上絲毫不吝嗇，但原始取得的發(fā)明專利僅為3項，投入與產出是否不及預期？12月10日下午，記者聯(lián)系恒工精密方面，公司證券部人士表示，公司的研發(fā)主要在材料研發(fā)，專利情況主要在連鑄材料這塊，專利類型主要表現(xiàn)為實用新型。值得注意的是，這兩項繼受取得的發(fā)明專利的其中一項——《一種有機朗肯循環(huán)發(fā)電裝置》（專利號ZL201410139521.5），是2019年5月8日，袁建華以0元轉讓給公司的。截至招股書（申報稿）披露時，袁建華是公司副總經理。

此外，袁建華曾在蘇州棣文聚能余熱發(fā)電科技有限公司擔任總經理，袁建華女兒袁海蓓在該公司持股30%；袁建華還持有上海安順船舶管理有限公司20%的股權并曾擔任執(zhí)行董事、經理、法定代表人。

　　近期綜合毛利率低于同行平均線

對于一家企業(yè)來說，技術、研發(fā)是支撐其業(yè)務的根本，而賺錢能力則是反映一家企業(yè)實力的最重要指標，這也是投資者最為關心的問題。

招股書（申報稿）披露的信息顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元、4.16億元、5.28億元和4.37億元，歸母凈利潤分別為0.76億元、0.4億元、0.61億元和0.63億元。

記者注意到，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密營業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長趨勢，但是受公司廠房及機器設備投資以及市場競爭加劇等因素影響，公司2019年利潤有所下降。

與此同時，恒工精密也提醒稱：未來，公司在技術研發(fā)等方面的支出仍將持續(xù)增加，市場競爭可能進一步加劇，考慮到下游行業(yè)周期波動影響，公司面臨收入及利潤下滑風險。

除了收入及利潤下滑風險，恒工精密的毛利率同樣存在下降風險，從其2018年以來各期數(shù)據(jù)來看，其綜合毛利率處于連續(xù)下降的狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密的毛利總額分別為1.64億元、1.35億元、1.48億元和1.22億元，綜合毛利率分別為36.42%、32.39%、27.97%和27.91%。

對于原因，恒工精密給出的解釋為：2018年~2020年及2021年上半年，公司毛利總額整體呈上升趨勢，但毛利率出現(xiàn)一定程度的下滑，主要系公司為穩(wěn)固市場地位、開拓市場空間、擴張生產能力，固定資產投資增加導致產品單位成本中廠房設備折舊增加。

與此同時，恒工精密還提到，未來公司若不能持續(xù)進行自主創(chuàng)新和技術研發(fā)，不能適應市場需求變化，或者因為市場競爭加劇、成本控制不力等影響，將可能會面臨毛利率持續(xù)下降的風險。

在招股說明書（申報稿）所列舉的同行中，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密的綜合毛利率高于華翔股份、聯(lián)誠精密，與德恩精工基本持平，低于聯(lián)德股份。

恒工精密稱，通過毛利率的比較，總體來說，公司產品的綜合毛利率在同行業(yè)可比公司中處于中上游水平，核心競爭力較強。

不過，記者注意到，雖然自認為綜合毛利率在同行可比公司中處于中上游水平，但這家正在IPO的公司，在2020年、2021年上半年的綜合毛利率卻低于行業(yè)平均水準。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

對于具體原因，12月10日，記者聯(lián)系恒工精密方面，公司相關人士稱，綜合毛利率近幾年處于下降狀態(tài)，主要源于原材料價格上漲。

對恒工精密來說，綜合毛利率有著重要意義。在招股書（申報稿）中，恒工精密提到，公司和同行業(yè)可比公司的主要原材料均為生鐵、廢鋼等通用性較強的大宗商品，在原材料采購價格上公司和同行業(yè)可比公司的議價能力差異不大，故綜合毛利率體現(xiàn)了公司對下游客戶的重要程度。

　　擬募投擴產背后是行業(yè)整體產量低增長

除了綜合毛利率出現(xiàn)連續(xù)下跌，恒工精密所處的鑄造行業(yè)，近年來還出現(xiàn)增長率不高的尷尬，而這也關聯(lián)到恒工精密下一步募投的方向。

招股書（申報稿）顯示，恒工精密本次募集資金主要用于“流體裝備零部件制造項目”、“流體裝備核心部件擴產項目”、“技術研發(fā)中心建設項目”、“補充流動資金”和“償還有息負債”。

其中，“流體裝備零部件制造項目”、“流體裝備核心部件擴產項目”是在公司現(xiàn)有業(yè)務、產品與技術基礎上進行的擴產與升級。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

雖然上述主要項目已經拿到了環(huán)評批復，但恒工精密作為位于河北的鑄件企業(yè)，公司依舊提示了公司在重點區(qū)域新增產能與經營規(guī)模存在受限的風險。

其中的根源，在于兩個與環(huán)保有關的文件。2018年7月國務院公開發(fā)布的《國務院關于印發(fā)打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的通知》（國發(fā)〔2018〕22號）提出，重點區(qū)域嚴禁新增鋼鐵、焦化、電解鋁、鑄造、水泥和平板玻璃等產能等。

2019年6月，《工業(yè)和信息化部辦公廳 發(fā)展改革委辦公廳 生態(tài)環(huán)境部辦公廳關于重點區(qū)域嚴禁新增鑄造產能的通知》（工信廳聯(lián)裝﹝2019﹞44號）就重點區(qū)域鑄造產能建設有關事項通知要從源頭把關，嚴禁新增鑄造產能項目。

針對兩個通知可能帶來的影響，恒工精密稱，后續(xù)發(fā)行人若需進一步新增產能，則受到上述政策限制。發(fā)行人在重點區(qū)域新增產能與經營規(guī)模存在受限的風險。

此外，恒工精密還提到“未來募投項目投產后新增產能的消化風險”：若未來市場、技術、產品等相關因素發(fā)生重大不利變化，本次募集資金投資項目建設能否按計劃完成、項目建成投產后產能能否及時消化都存在一定的不確定性。

值得注意的是，不僅新增產能與經營規(guī)模存在受限可能，就恒工精密主要產品所屬行業(yè)來看，近年也只有個位數(shù)的增幅。

公司稱，鑄造行業(yè)作為機械制造業(yè)的重要上游，其發(fā)展狀況與全球經濟發(fā)展情況息息相關。近年來，隨著全球經濟逐步復蘇，通用設備市場需求增長，帶動上游機械制造業(yè)及鑄造行業(yè)保持增長，全球鑄件產量從2014年的1.04億噸，增長至2019年的1.09億噸，年復合增長率為0.94%。

從區(qū)域分布來看，2019年中國以4875萬噸的產量保持全球第一大鑄件生產國的地位，約占全球鑄件產量的44.70%，但相比2018年，產量同比下滑1.22%。將時間線拉長，2014年~2019年，中國鑄造行業(yè)產量年復合增長率為1.08%。

圖片來源：招股書（申報稿）截圖

此外，恒工精密所屬的以球墨鑄鐵為材料的鑄件，復合增長率也僅為個位數(shù)。中國鑄造協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，我國球墨鑄鐵件的產量從2014年的1240萬噸逐步增加到2019年的1395萬噸，年復合增長率為2.38%。