近日，險(xiǎn)企陸續(xù)披露了10月份萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，共有20家險(xiǎn)企的74款萬(wàn)能險(xiǎn)最新結(jié)算利率(文中“結(jié)算利率”均指“年化結(jié)算利率”)超過(guò)5%；從今年以來(lái)行業(yè)萬(wàn)能險(xiǎn)逐月結(jié)算利率來(lái)看，普遍徘徊在4%左右，且沒(méi)有萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率為負(fù)。

盡管4%的年化收益率并不高，但和今年保險(xiǎn)股投資者相比，這一收益可謂“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。此前多年，由于保險(xiǎn)股持續(xù)上漲，“買保險(xiǎn)不如買保險(xiǎn)股”一度成為投資者共識(shí)，今年則出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，今年前10個(gè)月以及今年以來(lái)截至12月8日，保險(xiǎn)板塊跌幅均超過(guò)39%，A股五大保險(xiǎn)股在這兩個(gè)區(qū)間的跌幅均超20%。

兩者收益出現(xiàn)分化的主要原因是，從保險(xiǎn)股來(lái)看，今年保險(xiǎn)板塊基本面持續(xù)萎靡不振，投資者紛紛“用腳投票”，板塊出現(xiàn)近10年來(lái)罕見(jiàn)的暴跌；從萬(wàn)能險(xiǎn)來(lái)看，根據(jù)監(jiān)管要求，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率有最低保證利率的下限設(shè)置，購(gòu)買后投保人不會(huì)出現(xiàn)賠本，且市面上萬(wàn)能險(xiǎn)最終結(jié)算利率普遍高于最低保證利率。

萬(wàn)能險(xiǎn)收益率呈下行趨勢(shì)

盡管今年投資者購(gòu)買萬(wàn)能險(xiǎn)的收益大幅跑贏投資保險(xiǎn)股的收益，但萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)卻并沒(méi)因此出現(xiàn)較快增長(zhǎng)。銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，代表萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)收入的人身險(xiǎn)公司“保戶投資款新增交費(fèi)”達(dá)5299億元，同比下滑8.7%，和去年全年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)同比增速(-19%)相比，下滑幅度有所收窄。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，受監(jiān)管環(huán)境變化、險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素的影響，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模增速與結(jié)算利率近年來(lái)總體呈下行趨勢(shì)。

2015年、2016年是萬(wàn)能險(xiǎn)的高光時(shí)刻，這兩年萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別高達(dá)95%、55%，一批中小險(xiǎn)企的萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)甚至出現(xiàn)數(shù)倍飆增。2016年，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)占人身險(xiǎn)公司總保費(fèi)的比例也達(dá)到了34%的歷史峰值。

彼時(shí)萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)的快速增長(zhǎng)，主要是受高結(jié)算利率的推動(dòng)，2016年前后，一批中小險(xiǎn)企的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率最高可達(dá)8%，高結(jié)算利率迅速助推了保費(fèi)規(guī)模的擴(kuò)張。不過(guò)，從2017年至今，隨著監(jiān)管政策收緊和險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型，萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增速與結(jié)算利率出現(xiàn)下行。

從今年10月份來(lái)看，據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)，此前結(jié)算利率動(dòng)輒7%、8%的萬(wàn)能險(xiǎn)已不見(jiàn)蹤影，結(jié)算利率超過(guò)6%的萬(wàn)能險(xiǎn)也沒(méi)有了。

對(duì)此，一家中型險(xiǎn)企總經(jīng)理告訴記者，萬(wàn)能險(xiǎn)總體收益走低，與保險(xiǎn)公司主動(dòng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)，高萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率可能會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)公司出現(xiàn)利差損，即結(jié)算利率高于實(shí)際投資收益率，保險(xiǎn)公司承擔(dān)差額損失。此外，高結(jié)算利率也給投資部門帶來(lái)較大的壓力，這幾年長(zhǎng)期利率走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，提高萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率也不符合公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略。

實(shí)際上，高結(jié)算率下導(dǎo)致的利差損風(fēng)險(xiǎn)一直是監(jiān)管重點(diǎn)防范的對(duì)象。今年10月份，銀保監(jiān)會(huì)人身險(xiǎn)部向各人身險(xiǎn)公司下發(fā)的《萬(wàn)能型人身保險(xiǎn)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》明確提到，保險(xiǎn)公司在產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)和其他宣傳材料中演示保單利益時(shí)，高、中、低三檔假設(shè)結(jié)算利率分別不得高于5.5%、4%和最低保證利率，銀保監(jiān)會(huì)將根據(jù)實(shí)際情況適時(shí)調(diào)整演示利率上限。而根據(jù)原保監(jiān)會(huì)2009年下發(fā)的相關(guān)規(guī)定，用于利益演示的萬(wàn)能險(xiǎn)高、中、低三檔假設(shè)結(jié)算利率分別不得高于6%、4.5%和最低保證利率。整體看，監(jiān)管導(dǎo)向是降低演示材料中的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，以降低利差損風(fēng)險(xiǎn)。

部分險(xiǎn)企上調(diào)結(jié)算利率

當(dāng)下，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)萬(wàn)能險(xiǎn)面臨著一大困局，即如果在監(jiān)管規(guī)定的范圍內(nèi)適當(dāng)提高結(jié)算利率，則可以通過(guò)組合、搭配的銷售方式(年金+萬(wàn)能險(xiǎn))，提高年金、終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品的保費(fèi)收入，但利差損風(fēng)險(xiǎn)提升；如果降低結(jié)算利率，則產(chǎn)品的吸引力喪失，保費(fèi)市場(chǎng)份額有可能流失。

今年低迷的保費(fèi)增速加劇了險(xiǎn)資選擇經(jīng)營(yíng)策略的難度。多位險(xiǎn)企人士告訴記者，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、監(jiān)管趨嚴(yán)等因素影響，今年人身險(xiǎn)展業(yè)難度增大，此前業(yè)務(wù)價(jià)值較高的重疾險(xiǎn)今年增速緩慢，部分險(xiǎn)企創(chuàng)新推出的增額終身壽險(xiǎn)也沒(méi)有拉動(dòng)行業(yè)保費(fèi)快速增長(zhǎng)。從目前險(xiǎn)企備戰(zhàn)的2022年“開(kāi)門紅”產(chǎn)品來(lái)看，“年金+萬(wàn)能險(xiǎn)”依然是險(xiǎn)企重點(diǎn)推動(dòng)的產(chǎn)品組合之一。

在這種經(jīng)營(yíng)背景下，也有不少險(xiǎn)企選擇適當(dāng)提升萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，以提升產(chǎn)品吸引力。記者對(duì)比部分萬(wàn)能險(xiǎn)歷史結(jié)算利率發(fā)現(xiàn)，今年不少險(xiǎn)企上調(diào)了萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率，個(gè)別中小險(xiǎn)企上調(diào)的萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率可達(dá)2.5個(gè)百分點(diǎn)。例如，光大永明人壽、中德安聯(lián)、中荷人壽、長(zhǎng)生人壽等險(xiǎn)企均上調(diào)了部分萬(wàn)能險(xiǎn)的結(jié)算利率。此外，根據(jù)華金證券研報(bào)梳理，近期上市險(xiǎn)企推出的2022年“開(kāi)門紅”產(chǎn)品中，搭配銷售的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率普遍高于市場(chǎng)平均水平。