12月7日晚間,百濟(jì)神州科創(chuàng)板發(fā)行結(jié)果公告顯示:網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量為103.25萬股,棄購金額約為1.99億元。

經(jīng)折算,棄購數(shù)量占扣除最終戰(zhàn)略配售后的發(fā)行數(shù)量的比例為1.06%,占總發(fā)行數(shù)量的0.78%。若與網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量對比,百濟(jì)神州的棄購率則達(dá)到2.5%,以500股/簽計算,百濟(jì)神州棄購人數(shù)達(dá)到2065人,棄購數(shù)量已全部由聯(lián)席主承銷商包銷。 

雖然棄購率未打破記錄,但接近2億元的巨額棄購金額仍然罕見。據(jù)統(tǒng)計,自2016年新股信用申購以來,只有2019年12月上市的郵儲銀行遭投資者棄購金額超過了百濟(jì)神州,達(dá)到6.53億元。

“科學(xué)家+企業(yè)家”的豪華管理層陣容、強(qiáng)大的融資能力、還有高瓴一路傾情陪跑。然而,明星公司百濟(jì)神州正式登陸資本市場前,近2億元的“棄購”,這在意料之外,似乎又在情理之中。

棄購背后,高發(fā)行價與高估值 

對于百濟(jì)神州將近2億元的網(wǎng)上棄購,發(fā)行價偏高可以說是背后最主要的一個因素。

因為定價高企,導(dǎo)致市場擔(dān)心公司破發(fā),從而選擇棄購;而因為定價及認(rèn)購費較高,也可能導(dǎo)致部分打新者的棄購行為。

“二級市場投資人都覺得它(百濟(jì)神州)會破發(fā),所以有棄購也很正常。”發(fā)行結(jié)果公布后,私募醫(yī)藥研究員A第一時間向記者表示。

今年以來,由于IPO詢價新規(guī)的實施,在一定程度上加劇了新股的破發(fā)。

此前,在新股發(fā)行詢價過程中,時有機(jī)構(gòu)通過“抱團(tuán)報價”壓低IPO發(fā)行價的現(xiàn)象。因此在今年9月18日,證監(jiān)會及滬深交易所先后對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與承銷規(guī)定中的詢價環(huán)節(jié)進(jìn)行了修訂,通過完善高價剔除比例、取消定價突破“四數(shù)孰低值”時需延遲發(fā)行的要求、加強(qiáng)詢價報價行為監(jiān)管等內(nèi)容,提升詢價定價市場化水平。

而詢價新規(guī)出臺以后,因為定價中樞上漲,新股發(fā)行價由此抬高,使得上市漲幅收窄,進(jìn)而出現(xiàn)破發(fā)。

也因為新股頻頻破發(fā),讓打新不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣,在這樣的情況下,棄購自然而然也就成為了投資者的選擇,而百濟(jì)神州不能幸免亦在情理之中。

值得一提的是,除了發(fā)行價偏高,百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板上市超過200億的募資金額同樣創(chuàng)下紀(jì)錄,是迄今為至科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)中的最高募資額。

發(fā)行價與募資金額的“雙高”,同樣在一定程度上加劇了市場對公司股價破發(fā)的擔(dān)憂。

“這可能會是Biotech板塊的中石油時刻。”當(dāng)被問到如何評價百濟(jì)神州的科創(chuàng)板IPO,私募醫(yī)藥研究員B如此形容。

公開資料顯示,此前A股歷史上也曾經(jīng)歷過多輪新股破發(fā)潮。其中在2007年11月至2008年10月的那一輪破發(fā)潮中,包括中石油在內(nèi)的多只大市值新股出現(xiàn)破發(fā)。

總結(jié)來看,這一批破發(fā)新股以中石油為代表,普遍具有IPO發(fā)行價較高、募資金額巨大的特點,而當(dāng)時大盤又正逢熊市致使融資瀕臨冰點。種種原因的疊加,最終引發(fā)一波破發(fā)。 

這在資深投行人士王驥躍看來,百濟(jì)神州的棄購數(shù)在正常范圍內(nèi),而中簽者選擇棄購或因“發(fā)行價過高,中簽者或付不起認(rèn)購費”所致。

”百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板IPO定價較高,中一簽(500股)需繳認(rèn)購費9.63萬元。網(wǎng)上投資者打新熱情很高,等到中簽了,發(fā)現(xiàn)認(rèn)購費比較高,又選擇棄購。”王驥躍推測認(rèn)為。

而百濟(jì)神州此前披露的初步申購數(shù)據(jù)也確實顯示,網(wǎng)上投資者的“打新”熱情高漲:網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)達(dá)3500多倍!因此,百濟(jì)神州啟動了回?fù)軝C(jī)制,將805萬股從網(wǎng)下回?fù)艿骄W(wǎng)上。

不過,發(fā)行價的偏高固然有詢價新規(guī)的因素,但背后更深層次的原因還是在于百濟(jì)的“高估值”和“高市值”。“百濟(jì)的貴,那可是肉眼可見的貴”,這樣的形容雖然略顯夸張,但也不無道理。

“港股百濟(jì)的市值已經(jīng)超過2000億,名列全球藥企市值排行top50。即使考慮到主要產(chǎn)品都面向更為廣闊的美國市場,公司目前市值隱含的預(yù)期依然不低。”私募醫(yī)藥研究員B表示。

百濟(jì)神州此次科創(chuàng)板發(fā)行價為192.60元/股,發(fā)行后總股本是13.5億股,折算成發(fā)行市值為2600億元。

而甫一上市便邁入千億俱樂部,相信這樣的公司也不多見。

防破發(fā),“綠鞋”來護(hù)盤 

從科創(chuàng)板上市企業(yè)整體情況來看,上市首日破發(fā)其實并不鮮見,包括君實生物、昊海生科、瀚川智能、南微醫(yī)學(xué)、容百科技等如今的熱門股都曾跌破發(fā)行價。

據(jù)星礦數(shù)據(jù),科創(chuàng)板開市至今,共有87家企業(yè)破發(fā),占全部上市企業(yè)數(shù)量的23.8%。其中,2020年破發(fā)企業(yè)數(shù)量最多,超過總破發(fā)數(shù)的一半,達(dá)48家,占該年上市企業(yè)總數(shù)的33.1%。2021年情況似乎稍有緩和,截至目前,于2021年上市并破發(fā)的企業(yè)有15家,占該年上市企業(yè)總數(shù)的10%。

前述87家破發(fā)企業(yè)中,截至12月1日收盤,股價仍低于發(fā)行價的共有36家,其中生物醫(yī)藥企業(yè)10家,包括成大生物、匯宇制藥、祥生醫(yī)療、悅康藥業(yè)、百奧泰、前沿生物、奧泰生物、南新制藥、三生國健、吉貝爾等。

百濟(jì)到底會不會破發(fā)?現(xiàn)在下定論還為時尚早。 

但可以看到的是,在經(jīng)歷前一階段的低潮之后,近期打新收益已有所回暖,很多被棄購的新股在上市首日也未出現(xiàn)破發(fā)。

以11月15日上市的兩只科創(chuàng)板醫(yī)藥新股諾唯贊和澳華內(nèi)鏡為例,兩者均存在較高比例棄購現(xiàn)象。其中諾唯贊棄購率達(dá)到1.22%,澳華內(nèi)鏡棄購率為0.83%。但上市后,這兩只新股對打新者來說都是盈利的。

11月15日上市首日,諾唯贊股價收漲55%。截至12月8日收盤,公司股價較上市首日收盤價又有40%左右的漲幅。澳華內(nèi)鏡股價則在上市首日錄得超70%的漲幅,之后股價雖有小幅回落,但截至12月8日收盤,股價較22.50元/股的發(fā)行價格仍有55%左右的漲幅。

不過,值得一提的是,可能也是擔(dān)心自己“破發(fā)”,因此出于上市后“護(hù)盤”考慮,百濟(jì)神州特意啟動了“綠鞋機(jī)制”,授予中國國際金融股份有限公司為期30日的超額配售選擇權(quán),可超額配售不超過1726萬股人民幣股份。

多位市場分析人士告訴記者,在綠鞋機(jī)制實行期間,若股價高于發(fā)行價,券商則可進(jìn)行超發(fā),增大股票供給,從而在需求不變的情況下降低股價;若股價破發(fā),則券商可用超額配售股票募集到的資金從二級市場購買股票,增大股票需求,從而提高股價。

基于這種供需關(guān)系,“穿上綠鞋”可提高股價的穩(wěn)定性。

科創(chuàng)板上市企業(yè)中,昊海生科、久日新材、普門科技、華熙生物、西部超導(dǎo)、海爾生物等都在上市時“穿過綠鞋”。

王驥躍對記者表示,一般企業(yè)的超額配售方會是一些長期的價值投資者,認(rèn)可并看好企業(yè)公司的未來發(fā)展。

不過也有投資者提醒稱,“綠鞋”護(hù)盤周期有限,30天“護(hù)盤”期一過,股價走勢仍是充滿未知。比如,自上市日至今,中國電信的股價已跌去12.32%。

漸漸褪色的“明星”光環(huán) 

事實上,明星生物醫(yī)藥企業(yè)百濟(jì)神州的每一次“煽動翅膀”都能牽動人心,而此次的棄購風(fēng)波也讓公司爭議再起。

百濟(jì)神州成立于2010年,公司兩大創(chuàng)始人王曉東博士和歐雷強(qiáng),前者為中國、美國科學(xué)院“雙料”院士,后者則擁有麻省理工學(xué)院和斯坦福商學(xué)院教育背景及美國多家生物制藥企業(yè)高管任職經(jīng)驗。

百濟(jì)神州聚焦治療癌癥的創(chuàng)新型分子靶向及腫瘤免疫治療藥物的開發(fā)及商業(yè)化,此次科創(chuàng)板上市也將讓公司成為有史以來首家實現(xiàn)“美股+港股+A股“三地上市的生物醫(yī)藥公司。

頂著王曉東和歐雷強(qiáng)的“光環(huán)”,在過去10年百濟(jì)神州已在一、二級資本市場累計募資超過74.56億美元,約合476億人民幣,投資方包括高盛集團(tuán)、摩根士丹利等全球知名機(jī)構(gòu),其中與高瓴的深度綁定,更為其疊加了一圈“光環(huán)”。

對此,此前有接近高瓴的人士對記者表示,研究一下百濟(jì)的團(tuán)隊、研發(fā)投入和管線,其實就很清楚了。“在創(chuàng)新藥領(lǐng)域,看看有幾家公司能拿到FDA和NMPA雙認(rèn)證,以及跟國際巨頭合作的商業(yè)化能力,就知道高瓴為什么持續(xù)投資百濟(jì)了。”

至此,百濟(jì)神州自然而然也就成為了本土Biotech的標(biāo)桿,其成功模式被國內(nèi)一眾創(chuàng)新藥企競相效仿。

百濟(jì)神州有多受資本市場的青睞?這從上周末在美上市的中概股出現(xiàn)集體大跌,而百濟(jì)神州仍相對堅挺可見一斑。

12月2日,美國證交會宣布一項法規(guī)修正案,將此前依據(jù)《外國公司問責(zé)法案》落地的《臨時最終規(guī)則》(Interim Final Rule)升級為《最終規(guī)則》(Final Rule),要求在美上市外國企業(yè)披露更多信息。

據(jù)報道,中國企業(yè)將有15天的時間對美國證交會指定他們需要加強(qiáng)披露的規(guī)定提出異議。

受此影響,在美上市中概股紛紛走跌,中概醫(yī)藥股也受到了負(fù)面影響。截至2021年12月3日美股收盤,安派科生物醫(yī)學(xué)科技下跌16.36%,大自然藥業(yè)下跌12.23%,慧普森醫(yī)藥下跌11.49%,眾巢醫(yī)學(xué)下跌11.23%、百濟(jì)神州下跌9.17%…

值得一提的是,受中概股大跌影響,在百濟(jì)神州12月6日的中簽繳款當(dāng)天,港股生物醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了普跌。對此,森瑞投資醫(yī)藥研究員田新杰向記者指出,百濟(jì)神州遭棄購可能也有港股及美股的參照對比原因。

毫無疑問,百濟(jì)神州有其過人之處,但在無數(shù)榮譽(yù)與崇拜的背后,市場對其的評價一直呈現(xiàn)兩極分化的狀態(tài)。

在一些投資人看來,百濟(jì)神州雖然擁有頂配資源,但公司研發(fā)管線看上去有點不匹配。特別是,公司瘋狂燒錢投入之后,似乎也還沒有帶來預(yù)期的效果。

公開資料顯示,在過去10年,百濟(jì)神州一共推動了3款原研藥物的的上市,包括第一個國產(chǎn)BTK抑制劑—百悅澤(澤布替尼膠囊)、國內(nèi)首個用于治療尿路上皮癌的抗PD-1單抗藥物—百澤安(替雷利珠單抗注射液)、以及國內(nèi)首款獲批用于治療鉑敏感及鉑耐藥復(fù)發(fā)性卵巢癌的PARP抑制劑—百匯澤(帕米帕利膠囊)。

但從目前的情況來看,這幾款新藥的銷售還只是“叫好不叫座”。

百濟(jì)神州2020年財報顯示,百悅澤在全球銷售額達(dá)4170萬美元,約合人民幣2.69億元;百澤安首年上市銷量則達(dá)1.6336億美元,約合人民幣10.55億元,相比恒瑞醫(yī)藥PD-1抑制劑同期接近50億元的銷售額相去甚遠(yuǎn)。

“最近醫(yī)藥市場的行情并不好。而百濟(jì)神州一方面大舉融資,但另一方面已上市新藥的銷售數(shù)據(jù)卻難言亮眼,在創(chuàng)新藥投融資市場行情好的時候,這沒問題,一旦市場冷淡下來了,可能就會繃不住。”前述私募醫(yī)藥研究員A表示。

因此,棄購并不可怕,對于百濟(jì)神州來說,未來造血速度能否跟上燒錢速度,這才是公司將要面對的真正挑戰(zhàn),而這也是市場關(guān)心的焦點所在。