昨日，保險(xiǎn)股終于翻紅了。

今年以來(lái)，在諸多負(fù)面因素沖擊下，保險(xiǎn)股持續(xù)探底。截至12月6日，保險(xiǎn)板塊(申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類(lèi))年內(nèi)跌幅超過(guò)40%，已創(chuàng)出2011年以來(lái)最大年度跌幅(31.17%)；五大保險(xiǎn)股的A股總市值年內(nèi)合計(jì)縮水1.2萬(wàn)億元。

投資者現(xiàn)在最關(guān)心的問(wèn)題是：保險(xiǎn)股何時(shí)才能觸底反彈？是堅(jiān)守還是割肉？對(duì)此，無(wú)論是保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士還是第三方研究機(jī)構(gòu)目前都暫無(wú)定論。但從最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端與資產(chǎn)端目前仍未出現(xiàn)明顯的觸底反彈信號(hào)。

保費(fèi)端持續(xù)萎靡不振

保費(fèi)收入是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的源泉，也是觀察保險(xiǎn)增長(zhǎng)情況的最重要指標(biāo)。但最新的保費(fèi)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。從占五大上市險(xiǎn)企保費(fèi)規(guī)模近八成的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)看，今年10月份，平安人壽、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)的壽險(xiǎn)保費(fèi)收入環(huán)比增速分別為-15.4%、-56%、-39%、-34%、17%，同比增速分別為-5.94%、-4.0%、0.3%、-6.2%、56.7%。上市險(xiǎn)企的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)無(wú)論是同比增速還是環(huán)比增速，均未出現(xiàn)明顯向好跡象，環(huán)比增速甚至有惡化跡象。

“今年保險(xiǎn)業(yè)確實(shí)很難。一方面監(jiān)管太嚴(yán)；另一方面業(yè)務(wù)難做。今年以來(lái)，保險(xiǎn)銷(xiāo)售越來(lái)越困難，爆款產(chǎn)品也少，代理人展業(yè)困難且大量流失，保險(xiǎn)公司大幅壓縮各類(lèi)經(jīng)費(fèi)，甚至廣告投入都變少了。”位于北京市西城區(qū)的一家上市險(xiǎn)企分公司市場(chǎng)部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

對(duì)于市場(chǎng)一線人員面臨的諸多困境，上市險(xiǎn)企的管理層也有深刻認(rèn)識(shí)。中國(guó)人壽總裁蘇恒軒前不久表示，在疫情影響下，居民對(duì)長(zhǎng)期大額支出以及非必要的開(kāi)支更加謹(jǐn)慎，壽險(xiǎn)業(yè)面臨不小壓力。新華保險(xiǎn)副總裁李源也表示，疫情反復(fù)無(wú)常，對(duì)壽險(xiǎn)渠道沖擊最大，監(jiān)管部門(mén)也提出了更嚴(yán)厲的監(jiān)管要求。

保險(xiǎn)業(yè)作為強(qiáng)周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行也會(huì)從需求端等多方面影響保費(fèi)收入增速。

今年以來(lái)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)既受到疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、嚴(yán)監(jiān)管這些外因的影響，也受到險(xiǎn)企主動(dòng)轉(zhuǎn)型等內(nèi)因的影響，內(nèi)外因的共振加速了保險(xiǎn)業(yè)痼疾的暴露。

壽險(xiǎn)業(yè)有哪些痼疾？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前最突出的問(wèn)題是供需錯(cuò)配。太平人壽副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)嚴(yán)智康認(rèn)為，一是目前保險(xiǎn)業(yè)存在業(yè)務(wù)員專(zhuān)業(yè)程度與客戶(hù)需求不匹配的突出矛盾，不同層級(jí)的客群對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的認(rèn)知存在差異，客戶(hù)訴求更加多元化，但業(yè)務(wù)員的素質(zhì)無(wú)法與客戶(hù)的差異化需求相匹配。二是保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求與供給不匹配的矛盾不斷凸顯。從存量來(lái)看，目前市場(chǎng)上保險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)量較多，但同質(zhì)化嚴(yán)重；從增量來(lái)看，客戶(hù)需求趨向多元化，但產(chǎn)品供給相對(duì)單一。三是保險(xiǎn)業(yè)已發(fā)展到新的階段，“跑馬圈地”已成為過(guò)去時(shí)。市場(chǎng)環(huán)境的變化、監(jiān)管政策的調(diào)整、行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的改革動(dòng)向，都對(duì)機(jī)構(gòu)的布局和發(fā)展思路提出了新的要求。

對(duì)此，上市險(xiǎn)企提出了各自的解決方案，有的險(xiǎn)企加速推進(jìn)壽險(xiǎn)改革，有的則加速代理人“清虛”。

開(kāi)源證券、東吳證券等多家券商近期發(fā)布的研報(bào)指出，壽險(xiǎn)業(yè)改革成果顯現(xiàn)仍需時(shí)日，主要基于四大核心邏輯：一是疫情反復(fù)，對(duì)作為可選消費(fèi)品的保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求持續(xù)壓制；二是普惠保險(xiǎn)快速普及，對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)存在替代與擠出效應(yīng)；三是險(xiǎn)企渠道轉(zhuǎn)型與代理人升級(jí)進(jìn)程緩慢；四是受制于壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需錯(cuò)配等因素，保費(fèi)收入短期內(nèi)缺乏改善動(dòng)能。

除壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)外，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)也面臨諸多考驗(yàn)。五大上市險(xiǎn)企中，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)的10月份保費(fèi)同比分別增長(zhǎng)3.27%、0.27%、1.79%，環(huán)比增速分別為-24.83%、-12.45%、

-17.13%。去年10月份是車(chē)險(xiǎn)綜改政策正式落地的首月，基數(shù)較低，因此今年10月份的上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；但環(huán)比增速依然出現(xiàn)較大幅度下滑。

東吳證券分析師胡翔認(rèn)為，“車(chē)險(xiǎn)綜改屆滿(mǎn)一年，保費(fèi)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，從中長(zhǎng)期看，綜改后規(guī)模效應(yīng)得到驗(yàn)證，龍頭險(xiǎn)企將進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模、渠道和品牌優(yōu)勢(shì)。但短期來(lái)看，監(jiān)管力度仍未放松，疊加芯片短缺抑制車(chē)險(xiǎn)需求的因素，預(yù)計(jì)未來(lái)保費(fèi)收入仍將面臨一定壓力。”

投資端同樣承壓

保費(fèi)與投資“雙輪驅(qū)動(dòng)”是險(xiǎn)企取得良好業(yè)績(jī)的必要條件，兩者不可偏廢。但今年以來(lái)，保險(xiǎn)公司的投資端也面臨重重壓力。

目前，上市險(xiǎn)企在資產(chǎn)配置上均采用“固收為主、權(quán)益為輔”的策略，險(xiǎn)資的投資收益主要受利率走勢(shì)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響。但今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)利率水平持續(xù)在低位徘徊，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，都給險(xiǎn)企投資端帶來(lái)較大壓力。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)、泰康保險(xiǎn)集團(tuán)首席投資官段國(guó)圣近日表示，今年以來(lái)，投資環(huán)境面臨諸多新形勢(shì)，加大了險(xiǎn)資運(yùn)用的難度。首先，固定收益市場(chǎng)，利率延續(xù)低位震蕩，超長(zhǎng)期債券供給不足，信用風(fēng)險(xiǎn)加劇。其次，權(quán)益市場(chǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)周期性波動(dòng)弱化，不同行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)分化成為常態(tài)，傳統(tǒng)的高估值體系面臨沖擊；在轉(zhuǎn)型階段，需更加重視新興產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)，但面臨的難度和挑戰(zhàn)也更大。

險(xiǎn)資投資端不僅今年承壓，2022年仍有可能繼續(xù)承壓。人保資產(chǎn)黨委委員、副總裁黃本堯在中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)近日召開(kāi)的“2021年四季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上表示，展望2022年，受外部環(huán)境、人口債務(wù)約束、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，預(yù)計(jì)后疫情時(shí)代利率仍有下行空間，險(xiǎn)資在固收投資方面面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，需著力提高利率走勢(shì)研判、債券交易、類(lèi)固收優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取、信用價(jià)值挖掘和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，穩(wěn)固投資收益。

在蘇恒軒等險(xiǎn)企管理層人士看來(lái)，目前保險(xiǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景仍然廣闊，但遇到了短期困難。關(guān)于“短期困難”會(huì)持續(xù)多久，不同研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也各異。

有券商預(yù)計(jì)，在保費(fèi)端，明年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的下行趨勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)一定修復(fù)。在投資端，明年長(zhǎng)端利率進(jìn)一步大幅下滑的空間較小，對(duì)凈投資收益率形成支撐；同時(shí)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐漸緩解，權(quán)益市場(chǎng)將存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，保險(xiǎn)業(yè)何時(shí)觸底反彈或出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，仍需進(jìn)一步觀察。