多項(xiàng)最新數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資今年的權(quán)益投資熱情驟減：截至12月2日，險(xiǎn)資年內(nèi)僅舉牌1次；截至10月末，險(xiǎn)資配置于股票與證券投資基金的余額占比僅為12.27%，明顯低于2020年末(13.8%)和2019年末(13.2%)的配置水平。

險(xiǎn)資權(quán)益投資緣何降至低點(diǎn)？多位保險(xiǎn)資管人士表示，主要原因是今年權(quán)益市場(chǎng)操作難度加大，險(xiǎn)資出于降低風(fēng)險(xiǎn)敞口的考慮，收縮了資產(chǎn)配置占比。

盡管目前險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例不高，但險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，未來，在低利率環(huán)境下，債券等固收資產(chǎn)的收益將承壓，只有增配權(quán)益資產(chǎn)才能有效化解保險(xiǎn)資金運(yùn)用中出現(xiàn)的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配現(xiàn)象。不過，也有險(xiǎn)資人士提醒投資者，新興產(chǎn)業(yè)的高估值隱含了高成長(zhǎng)的預(yù)期和假設(shè)，一旦這些假設(shè)被證偽，有可能面臨戴維斯雙殺。

權(quán)益投資難度加大

今年以來，險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例整體呈收縮態(tài)勢(shì)。從監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)看，截至今年10月末，險(xiǎn)資配置于股票與證券投資基金的余額合計(jì)為2.77萬億元，占險(xiǎn)資運(yùn)用總余額的12.27%，處于近三年較低水平，配置余額較今年年初(1月1日)縮水2120億元。

通常而言，險(xiǎn)資權(quán)益投資比例的變化主要與兩大因素有關(guān)：一是險(xiǎn)資主動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位；二是公允價(jià)值變動(dòng)。從今年頭部險(xiǎn)企的表態(tài)及權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)來看，險(xiǎn)資主動(dòng)降低權(quán)益投資倉(cāng)位的概率更大。

舉牌次數(shù)也是衡量險(xiǎn)資權(quán)益投資熱情的一個(gè)指標(biāo)。整體來看，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，今年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)極少，僅為1次。11月24日國(guó)壽集團(tuán)公告稱，公司通過QDII賬戶出資方式參與華融非公開發(fā)行H股，交易完成后，國(guó)壽集團(tuán)持有華融H股股票占其H股股本的比例將從0上升至7.2609%，這也是年內(nèi)險(xiǎn)資唯一一次舉牌。

這與往年形成反差。從近六年的情況來看，險(xiǎn)資舉牌頻次從未像今年這么“冷清”。2015年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)高達(dá)36次，為歷史峰值；2016年-2020年，其舉牌次數(shù)分別有11次、10次、10次、9次、23次。

上述諸多數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資今年謹(jǐn)慎看待權(quán)益市場(chǎng)，并降低了倉(cāng)位。

在低利率背景下，險(xiǎn)資為何不加大權(quán)益投資，反而降低配置占比？這與權(quán)益市場(chǎng)操作難度增加有關(guān)，今年以來權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)諸多新變化，包括“核心資產(chǎn)”估值大幅提升、市場(chǎng)風(fēng)格更偏向行業(yè)龍頭、新型公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)等，這些變化加大了險(xiǎn)資操作難度。

太平洋人壽資產(chǎn)管理中心主任趙鷹認(rèn)為，今年權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)三大新特征，增加了市場(chǎng)的脆弱性和不確定性。他表示，一是，從A股市場(chǎng)看，目前萬得全A指數(shù)集中度較20年前大幅提升。2021年10月末，在全部4496家上市公司中，僅頭部48家公司就占到總市值的30%，市場(chǎng)出現(xiàn)“抱團(tuán)取暖”。種種跡象表明市場(chǎng)集中度的上升增加了市場(chǎng)的脆弱性，“抱團(tuán)取暖”的一個(gè)重要影響就是未來權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)期投資收益率預(yù)期下降，根據(jù)惠靈頓資產(chǎn)管理公司預(yù)測(cè)，未來全球股票市場(chǎng)年化收益率為6%，而過去10年是10%。

二是，供應(yīng)鏈危機(jī)進(jìn)一步加大了市場(chǎng)的不確定性。目前供應(yīng)鏈危機(jī)已從美國(guó)蔓延到全球，實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了歷史上很嚴(yán)峻的情況，此外，整個(gè)能源價(jià)格大幅上漲、波動(dòng)明顯加劇，這種情況在疫情前的資本市場(chǎng)非常罕見。

三是，新股發(fā)行出現(xiàn)重大變化，通過二級(jí)市場(chǎng)獲取新上市企業(yè)投資收益的空間明顯縮小。10月底以來，多只新股上市首日破發(fā)，這實(shí)際上是市場(chǎng)化改革背景下IPO制度發(fā)生了重大變化，也是大類資產(chǎn)配置需要重點(diǎn)關(guān)注、重點(diǎn)研究的因素。

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)段國(guó)圣表示，當(dāng)下險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置中出現(xiàn)的諸多新特征，包括供給端產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中度提升，龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)向新經(jīng)濟(jì)傾斜等。

這些新特征增加了權(quán)益投資的難度。段國(guó)圣表示，很多新興成長(zhǎng)行業(yè)處于滲透率提升的早期，成長(zhǎng)空間巨大但缺乏估值體系的歷史參照。

2022年險(xiǎn)資如何配置資產(chǎn)？

面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)的諸多新情況，2022年險(xiǎn)資該如何配置資產(chǎn)？

就配置策略，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、執(zhí)行副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)曹德云在“2021年四季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上表示，展望明年，保險(xiǎn)資金大類資產(chǎn)配置，一要順應(yīng)趨勢(shì)，包括產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、人口趨勢(shì)和消費(fèi)趨勢(shì)等；二要注重成長(zhǎng)性，比如新經(jīng)濟(jì)、新基建、新能源等領(lǐng)域，既符合國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，也具有較大的潛力和空間；三要著眼于長(zhǎng)期性，不僅要關(guān)注資產(chǎn)的長(zhǎng)期性，還要關(guān)注交易對(duì)手和自身團(tuán)隊(duì)的持續(xù)穩(wěn)定。

段國(guó)圣則認(rèn)為，對(duì)于新興成長(zhǎng)行業(yè)的投資，一方面，要加強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的研究，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游交叉驗(yàn)證，更加準(zhǔn)確地把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和上中下游供需格局的邊際變化；另一方面，保險(xiǎn)資金投資范圍橫跨一二級(jí)市場(chǎng)，可通過一二級(jí)市場(chǎng)的投研互動(dòng)，在行業(yè)或公司發(fā)展初期進(jìn)行跟蹤研究布局，不斷深化對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的理解和認(rèn)識(shí)，建立認(rèn)知護(hù)城河。

趙鷹表示，在整個(gè)二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)重大變化、新股定價(jià)及二級(jí)市場(chǎng)股票長(zhǎng)期收益率可能收窄的大環(huán)境下，未來可能需要將一二級(jí)市場(chǎng)作為完整的生態(tài)圈來進(jìn)行資產(chǎn)配置。

就具體投資領(lǐng)域而言，某中型險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，明年依然看好新能源、芯片、生物等新興行業(yè)，未來公司將加大在這些領(lǐng)域的投研力度，并擇機(jī)適當(dāng)加倉(cāng)。

不過，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，段國(guó)圣也提醒投資者，“新興產(chǎn)業(yè)在一二級(jí)市場(chǎng)都享有高估值溢價(jià)，如果因?yàn)樘F而不去投資，有可能失去重要機(jī)會(huì)。但同時(shí)，投資新興產(chǎn)業(yè)也面臨很大挑戰(zhàn)。一是新興產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)并不一定構(gòu)成護(hù)城河，其技術(shù)更新迭代較快，行業(yè)發(fā)展早期難以形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。二是新興產(chǎn)業(yè)的高估值隱含了高成長(zhǎng)的預(yù)期和假設(shè)，一旦這些假設(shè)被證偽，有可能面臨戴維斯雙殺。”