近日，證監(jiān)會修訂一項(xiàng)規(guī)則，對保薦券商投資入股被保薦的北交所上市企業(yè)作出規(guī)定。相對彈性的制度給券商帶來了全新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，專家認(rèn)為，此舉將推動(dòng)券商進(jìn)一步向成熟投行發(fā)展。

北交所保薦券商投資制度差異化

這項(xiàng)新規(guī)為《監(jiān)管規(guī)則適用指引——機(jī)構(gòu)類1號（2021年修訂版）》（下稱《指引》）。在保薦劵商投資北交所上市公司方面，《指引》規(guī)定，發(fā)行人擬公開發(fā)行并在北京證券交易所上市的，在保薦機(jī)構(gòu)對發(fā)行人提供保薦服務(wù)前后，保薦機(jī)構(gòu)或者控股該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司，以及前述機(jī)構(gòu)的相關(guān)子公司，均可對發(fā)行人進(jìn)行投資。

對于保薦券商投資滬深交易所上市公司，《指引》規(guī)定，綜合考慮市場發(fā)展情況和注冊制推進(jìn)安排，發(fā)行人擬公開發(fā)行并在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的，《保薦辦法》第四十二條所指“通過披露仍不能消除影響”暫按以下標(biāo)準(zhǔn)掌握，即保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人股份合計(jì)超過7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)股份超過7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。

相較滬深交易所上市公司，《指引》對于保薦券商投資北交所上市公司的規(guī)定較為寬松，發(fā)行人擬公開發(fā)行并在北京證券交易所上市的，保薦機(jī)構(gòu)及關(guān)聯(lián)方的持股比例不適用上述標(biāo)準(zhǔn)。

券商迎來挑戰(zhàn)和機(jī)遇

《指引》放開了保薦機(jī)構(gòu)直接投資北交所上市公司的時(shí)點(diǎn)限制和投資比例。

從投資時(shí)點(diǎn)看，此前的規(guī)定是應(yīng)按照簽訂有關(guān)協(xié)議或?qū)嵸|(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)孰早的原則，在該時(shí)點(diǎn)后直投子公司及其下屬機(jī)構(gòu)、直投基金不得對該企業(yè)進(jìn)行投資。即直投必須在保薦之前?！吨敢吩试S先保薦、后直投，不再限制時(shí)點(diǎn)，提供保薦服務(wù)前后均可投資。

從投資比例看，《指引》對于保薦機(jī)構(gòu)入股北交所上市公司，沒有入股比例超過7%時(shí)的限制性要求，即便超過也不再強(qiáng)制要求聯(lián)合保薦。

申萬宏源新三板首席研究員劉靖表示，北交所延續(xù)了精選層對于券商“投行+投資”的寬松規(guī)定，一方面，北交所定位于中小企業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較高，融資政策會向其有所傾斜；另一方面，北交所的制度市場化程度很高，“投行+投資”不存在明顯的套利或利益輸送機(jī)會。

“未來，券商在北交所的競爭會從投行向投資轉(zhuǎn)變，券商的核心競爭力是對中小企業(yè)的定價(jià)能力，有定價(jià)能力的券商能享受‘投行保薦承銷費(fèi)+投資收益’雙重利潤，也將在承銷環(huán)節(jié)更游刃有余。此外，敢于定價(jià)和投資北交所上市公司的券商，也能在項(xiàng)目爭奪中取得優(yōu)勢。北交所彈性的制度給券商帶來了全新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，將推動(dòng)券商向成熟投行發(fā)展。”劉靖說。

在目前的82家北交所上市公司中，保薦機(jī)構(gòu)持股并進(jìn)入前十大股東名單的有8家，分別為觀典防務(wù)、通易航天、蓋世食品、梓橦宮、安徽鳳凰、錦好醫(yī)療、佳先股份，持股保薦機(jī)構(gòu)有中信證券、國元證券、銀河證券、平安證券和中信建投。