報(bào)告期內(nèi)，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速脫節(jié)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)、研發(fā)投入不斷上升占比卻不斷下降。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，恒玄科技如何保持持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，同時(shí)也具有較大的不確定性。 

2020年8月28日，恒玄科技（上海）股份有限公司（下稱“恒玄科技”）首發(fā)申請(qǐng)獲上交所上市委員會(huì)通過(guò)；11月11日，證監(jiān)會(huì)按法定程序同意恒玄科技的科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)，公司于2020年12月16日在上交所上市。至此，成立于2015年6月8日的恒玄科技僅用5年多時(shí)間就完成了在科創(chuàng)板上市的全部進(jìn)程。 

招股書(shū)顯示，恒玄科技此次IPO擬募集資金20億元，其中10.74億元用于發(fā)展與科技儲(chǔ)備項(xiàng)目、3.85億元用于智能藍(lán)牙音頻芯片升級(jí)項(xiàng)目、3.08億元用于智能WiFi音頻芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、1.67億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、6531.08萬(wàn)元用于Type-C音頻芯片升級(jí)項(xiàng)目。 

根據(jù)招股書(shū)的披露，恒玄科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能音頻SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，業(yè)務(wù)聚焦于在AIoT場(chǎng)景下具有人機(jī)交互能力的低功耗邊緣智能平臺(tái)芯片，為客戶提供AIoT場(chǎng)景下具有語(yǔ)音交互能力的邊緣智能主控平臺(tái)芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能藍(lán)牙耳機(jī)、Type-C耳機(jī)、智能音箱等低功耗智能音頻終端產(chǎn)品。 

經(jīng)營(yíng)壓力暗流涌動(dòng) 

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，恒玄科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為0.85億元、3.3億元、6.49億元，2018年、2019年的同比增速分別為290.18%、96.65%，營(yíng)收表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，2019年的營(yíng)收達(dá)到2017年的7.6倍，短短兩年時(shí)間營(yíng)收增長(zhǎng)了6倍多。 

相比之下，恒玄科技的凈利潤(rùn)表現(xiàn)則遜色許多。2017-2019年，恒玄科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-1.44億元、0.02億元、0.67億元，盡管2018年、2019年的同比增速分別達(dá)到101.23%、3705.77%，但這種高增速也掩蓋不了2017年凈利潤(rùn)的虧損狀態(tài)。 

更引人關(guān)注的是恒玄科技凈利潤(rùn)表現(xiàn)的大幅波動(dòng)，如果說(shuō)2017年凈利潤(rùn)虧損屬于公司經(jīng)營(yíng)的正常狀態(tài)，那么在接下來(lái)的兩年里，公司很快實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，且凈利潤(rùn)同比增速分別高達(dá)1倍和37倍，這不僅與當(dāng)年公司營(yíng)收同比增速分別為2.9倍和0.97倍形成鮮明對(duì)比，而且這種營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速的脫節(jié)凸顯公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)的不穩(wěn)定性，值得市場(chǎng)格外留意。 

如果說(shuō)業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度大不能說(shuō)明什么本質(zhì)問(wèn)題的話，那么恒玄科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)則凸顯公司業(yè)績(jī)波動(dòng)背后的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，恒玄科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3875.08萬(wàn)元、-1541.14萬(wàn)元、5637.39萬(wàn)元，與此同時(shí)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為8664.62萬(wàn)元、3.48億元、7.12億元。 

由此可見(jiàn)，2017年、2018年，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面收到的現(xiàn)金額分別為8664.62萬(wàn)元、3.48億元的前提下，恒玄科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻為負(fù)值，這說(shuō)明公司這兩年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出的壓力較大；即使2019年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但與公司當(dāng)年收到的高達(dá)7.12億元的現(xiàn)金額相比，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅為5637.39萬(wàn)元，由此可得出公司2019年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出額處于高位，凸顯其經(jīng)營(yíng)上仍面臨較大的現(xiàn)金流壓力。 

業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度大或許與恒玄科技收入結(jié)構(gòu)較為單一有關(guān)。根據(jù)招股書(shū)的披露，2017-2019年，恒玄科技應(yīng)用于耳機(jī)產(chǎn)品的芯片銷售收入占比較高，分別為99.29%、93.2%和95.42%，而在非耳機(jī)市場(chǎng)形成的收入規(guī)模占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)較小，最高不超過(guò)7%，這種過(guò)于依靠單一產(chǎn)品為營(yíng)收主要來(lái)源的收入模式，注定公司無(wú)法擺脫收入來(lái)源單一的風(fēng)險(xiǎn)。 

此外，在招股書(shū)中，恒玄科技將自己描述為“國(guó)際領(lǐng)先的智能音頻SoC芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之一”，并自稱穩(wěn)居行業(yè)“第一梯隊(duì)”。由此，上交所在首輪問(wèn)詢中要求恒玄科技結(jié)合與“第一梯隊(duì)”中其他公司的收入和市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)品性能、技術(shù)水平的比較情況，說(shuō)明認(rèn)定“第一梯隊(duì)”的依據(jù)是否充分、客觀。 

對(duì)此質(zhì)疑，恒玄科技回復(fù)稱，在藍(lán)牙音頻芯片領(lǐng)域，與高通、聯(lián)發(fā)科等其他獨(dú)立芯片廠商相比，公司具有技術(shù)領(lǐng)先及品牌客戶優(yōu)勢(shì)，同屬第一梯隊(duì)；而在Type-C音頻芯片領(lǐng)域，其與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Synaptics（新突思）及CirrusLogic（凌云）在技術(shù)指標(biāo)方面差異不大，同屬第一梯隊(duì)。不過(guò)，在更新后的招股書(shū)中，恒玄科技悄悄刪除了所謂“謹(jǐn)慎描述公司技術(shù)先進(jìn)性及市場(chǎng)地位”的“第一梯隊(duì)”的定性描述。 

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，若要保持持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，科技創(chuàng)新和研發(fā)投入必不可少。2017-2019年，恒玄科技研發(fā)投入分別為0.45億元、0.87億元、1.32億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為53.14%、26.44%和20.4%，盡管2018年、2019年研發(fā)費(fèi)用同比增速分別為93.33%、51.72%，且總體呈不斷上升之勢(shì)，但其占比卻大幅下滑，由2017年的52.94%下滑到2018年的26.36%，直至2019年的20.34%。 

截至2020年4月2日，恒玄科技及其子公司合法擁有39項(xiàng)專利，其中包括24項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專利、4項(xiàng)境內(nèi)實(shí)用新型專利和11項(xiàng)境外專利。不過(guò)，值得注意的是，盡管目前恒玄科技擁有的專利數(shù)量較多，但公司的技術(shù)實(shí)力能否有效支撐其持續(xù)高速發(fā)展仍未可知，這主要源于智能音頻SoC芯片市場(chǎng)的快速發(fā)展以及技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，吸引越來(lái)越多芯片廠商進(jìn)入并研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，從而導(dǎo)致原本競(jìng)爭(zhēng)就異常激烈的市場(chǎng)環(huán)境更加嚴(yán)酷。 

對(duì)恒玄科技而言，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的紅海中，既要面對(duì)比自己更具優(yōu)勢(shì)的高通及聯(lián)發(fā)科等國(guó)際大公司的競(jìng)爭(zhēng)，還要在競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)中保持已有的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額，談何容易？在營(yíng)收不斷增長(zhǎng)而研發(fā)投入占比卻不斷下降的基礎(chǔ)上，恒玄科技如何保持持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力確實(shí)是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，同時(shí)也具有較大的不確定性。 

這種擔(dān)憂絕不是空穴來(lái)風(fēng)，恒玄科技也坦言，隨著市場(chǎng)需求不斷迭代更新、產(chǎn)品制造工藝持續(xù)升級(jí)，如果公司不能持續(xù)進(jìn)行資金投入，則難以確保公司技術(shù)的先進(jìn)性、工藝制程的領(lǐng)先性和產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)對(duì)公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。