報告期內(nèi)，營收和凈利潤增速脫節(jié)、經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)、研發(fā)投入不斷上升占比卻不斷下降。面對激烈的市場競爭，恒玄科技如何保持持續(xù)的核心競爭力確實是一個很大的挑戰(zhàn)，同時也具有較大的不確定性。 

2020年8月28日，恒玄科技（上海）股份有限公司（下稱“恒玄科技”）首發(fā)申請獲上交所上市委員會通過；11月11日，證監(jiān)會按法定程序同意恒玄科技的科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊，公司于2020年12月16日在上交所上市。至此，成立于2015年6月8日的恒玄科技僅用5年多時間就完成了在科創(chuàng)板上市的全部進程。 

招股書顯示，恒玄科技此次IPO擬募集資金20億元，其中10.74億元用于發(fā)展與科技儲備項目、3.85億元用于智能藍(lán)牙音頻芯片升級項目、3.08億元用于智能WiFi音頻芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、1.67億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目、6531.08萬元用于Type-C音頻芯片升級項目。 

根據(jù)招股書的披露，恒玄科技主營業(yè)務(wù)為智能音頻SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，業(yè)務(wù)聚焦于在AIoT場景下具有人機交互能力的低功耗邊緣智能平臺芯片，為客戶提供AIoT場景下具有語音交互能力的邊緣智能主控平臺芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能藍(lán)牙耳機、Type-C耳機、智能音箱等低功耗智能音頻終端產(chǎn)品。 

經(jīng)營壓力暗流涌動 

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，恒玄科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.85億元、3.3億元、6.49億元，2018年、2019年的同比增速分別為290.18%、96.65%，營收表現(xiàn)非常強勢，2019年的營收達(dá)到2017年的7.6倍，短短兩年時間營收增長了6倍多。 

相比之下，恒玄科技的凈利潤表現(xiàn)則遜色許多。2017-2019年，恒玄科技實現(xiàn)凈利潤分別為-1.44億元、0.02億元、0.67億元，盡管2018年、2019年的同比增速分別達(dá)到101.23%、3705.77%，但這種高增速也掩蓋不了2017年凈利潤的虧損狀態(tài)。 

更引人關(guān)注的是恒玄科技凈利潤表現(xiàn)的大幅波動，如果說2017年凈利潤虧損屬于公司經(jīng)營的正常狀態(tài)，那么在接下來的兩年里，公司很快實現(xiàn)了扭虧為盈，且凈利潤同比增速分別高達(dá)1倍和37倍，這不僅與當(dāng)年公司營收同比增速分別為2.9倍和0.97倍形成鮮明對比，而且這種營收和凈利潤增速的脫節(jié)凸顯公司業(yè)績表現(xiàn)的不穩(wěn)定性，值得市場格外留意。 

如果說業(yè)績波動幅度大不能說明什么本質(zhì)問題的話，那么恒玄科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩年為負(fù)則凸顯公司業(yè)績波動背后的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，恒玄科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3875.08萬元、-1541.14萬元、5637.39萬元，與此同時，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為8664.62萬元、3.48億元、7.12億元。 

由此可見，2017年、2018年，在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面收到的現(xiàn)金額分別為8664.62萬元、3.48億元的前提下，恒玄科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額卻為負(fù)值，這說明公司這兩年經(jīng)營現(xiàn)金流出的壓力較大；即使2019年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額已經(jīng)轉(zhuǎn)正，但與公司當(dāng)年收到的高達(dá)7.12億元的現(xiàn)金額相比，其經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅為5637.39萬元，由此可得出公司2019年經(jīng)營現(xiàn)金流出額處于高位，凸顯其經(jīng)營上仍面臨較大的現(xiàn)金流壓力。 

業(yè)績波動幅度大或許與恒玄科技收入結(jié)構(gòu)較為單一有關(guān)。根據(jù)招股書的披露，2017-2019年，恒玄科技應(yīng)用于耳機產(chǎn)品的芯片銷售收入占比較高，分別為99.29%、93.2%和95.42%，而在非耳機市場形成的收入規(guī)模占營業(yè)收入的比例相對較小，最高不超過7%，這種過于依靠單一產(chǎn)品為營收主要來源的收入模式，注定公司無法擺脫收入來源單一的風(fēng)險。 

此外，在招股書中，恒玄科技將自己描述為“國際領(lǐng)先的智能音頻SoC芯片設(shè)計企業(yè)之一”，并自稱穩(wěn)居行業(yè)“第一梯隊”。由此，上交所在首輪問詢中要求恒玄科技結(jié)合與“第一梯隊”中其他公司的收入和市場規(guī)模、產(chǎn)品性能、技術(shù)水平的比較情況，說明認(rèn)定“第一梯隊”的依據(jù)是否充分、客觀。 

對此質(zhì)疑，恒玄科技回復(fù)稱，在藍(lán)牙音頻芯片領(lǐng)域，與高通、聯(lián)發(fā)科等其他獨立芯片廠商相比，公司具有技術(shù)領(lǐng)先及品牌客戶優(yōu)勢，同屬第一梯隊；而在Type-C音頻芯片領(lǐng)域，其與主要競爭對手Synaptics（新突思）及CirrusLogic（凌云）在技術(shù)指標(biāo)方面差異不大，同屬第一梯隊。不過，在更新后的招股書中，恒玄科技悄悄刪除了所謂“謹(jǐn)慎描述公司技術(shù)先進性及市場地位”的“第一梯隊”的定性描述。 

作為技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，若要保持持續(xù)的競爭力，科技創(chuàng)新和研發(fā)投入必不可少。2017-2019年，恒玄科技研發(fā)投入分別為0.45億元、0.87億元、1.32億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為53.14%、26.44%和20.4%，盡管2018年、2019年研發(fā)費用同比增速分別為93.33%、51.72%，且總體呈不斷上升之勢，但其占比卻大幅下滑，由2017年的52.94%下滑到2018年的26.36%，直至2019年的20.34%。 

截至2020年4月2日，恒玄科技及其子公司合法擁有39項專利，其中包括24項境內(nèi)發(fā)明專利、4項境內(nèi)實用新型專利和11項境外專利。不過，值得注意的是，盡管目前恒玄科技擁有的專利數(shù)量較多，但公司的技術(shù)實力能否有效支撐其持續(xù)高速發(fā)展仍未可知，這主要源于智能音頻SoC芯片市場的快速發(fā)展以及技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，吸引越來越多芯片廠商進入并研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，從而導(dǎo)致原本競爭就異常激烈的市場環(huán)境更加嚴(yán)酷。 

對恒玄科技而言，在競爭激烈的紅海中，既要面對比自己更具優(yōu)勢的高通及聯(lián)發(fā)科等國際大公司的競爭，還要在競爭梯隊中保持已有的產(chǎn)品優(yōu)勢和市場份額，談何容易？在營收不斷增長而研發(fā)投入占比卻不斷下降的基礎(chǔ)上，恒玄科技如何保持持續(xù)的核心競爭力確實是一個很大的挑戰(zhàn)，同時也具有較大的不確定性。 

這種擔(dān)憂絕不是空穴來風(fēng)，恒玄科技也坦言，隨著市場需求不斷迭代更新、產(chǎn)品制造工藝持續(xù)升級，如果公司不能持續(xù)進行資金投入，則難以確保公司技術(shù)的先進性、工藝制程的領(lǐng)先性和產(chǎn)品的市場競爭力，可能會對公司持續(xù)盈利能力造成不利影響。