商湯科技有望成為“AI第一股”。

11月22日，據(jù)港交所文件顯示，商湯科技已通過上市聆訊。

商湯科技成立于2014年，在人工智能視覺領(lǐng)域，與曠視科技、云從科技、依圖科技并稱為“AI四小龍”。

成立至今，商湯科技已經(jīng)完成12輪融資，融資總金額達(dá)到52億美元，最后一輪融資于2021年6月完成，投后估值超120億美元，位居“AI四小龍”之首。如果一切進(jìn)展順利，商湯科技有望成為國內(nèi)IPO融資最高的AI獨角獸。

不過，過去三年半時間，商湯科技凈虧損超240億元（人民幣，下同），預(yù)計未來虧損還將繼續(xù)擴大。如此慘烈的流血上市，商湯科技真的能夠獲得資本市場的青睞嗎？

估值最高，虧損最大 

根據(jù)第三方咨詢機構(gòu)Frost&Sullivan報告顯示，2020年按收入計，商湯科技是亞洲最大的人工智能軟件供應(yīng)商，并以11%的市場份額成為中國最大的計算機視覺軟件提供商。

截至2021年6月30日，商湯軟件平臺客戶數(shù)量合計超過2400家，覆蓋250家《財富》500強企業(yè)及上市公司，119個城市以及超過30余家汽車企業(yè)，賦能超過4.5億部手機以及200多款手機應(yīng)用程序。

據(jù)招股書，2018年-2020年及2021年上半年，商湯營收分別為18.53億元、30.26億元、34.46億元、16.52億元，三年半累計收入近百億，遠(yuǎn)超另外3家AI企業(yè)。

同時，商湯科技虧損情況也最嚴(yán)重。

2018年-2020年及2021年上半年，商湯科技虧損凈額分別為34.32億元、49.6億元、121.58億元及37.12億元，合計虧損242億元。剔除掉非經(jīng)營項目后調(diào)整的虧損凈額分別為20億元、10.37億元、8.78億元及7.26億元。

研發(fā)成本高企是AI公司的通病，商湯科技也不例外。2018年-2020年及2021年上半年，其研發(fā)開支分別為8.48億元、19.16億元、24.53億元及17.7億元，三年半累計研發(fā)支出近70億。

為補充“血液”，商湯科技至今已經(jīng)完成12輪融資，融資總金額達(dá)近52億美元，IDG、鼎暉、軟銀、阿里巴巴、厚樸投資、老虎基金、淡馬錫等眾多明星投資機構(gòu)參與。商湯科技最后一輪融資于2021年6月完成，投后估值超120億美元。

IPO前，商湯科技最大股東為創(chuàng)始人湯曉鷗，持股比例為21.73%。另外三位創(chuàng)始人中，徐立持股0.9%，王曉剛持股0.73%，徐冰持股0.33%，高管及員工持股平臺SenseTalent持股12.17%。

投資機構(gòu)方面，新加坡SVF Sense基金持股14.88%，淘寶中國持股7.59%，春華資本持股3.08%，Silver Lake持股3.05%，IDG中國持股1.42%。

商湯科技采用的是A-B股架構(gòu)模式，其中A類股份每股投票權(quán)是10票，B類股份每股投票權(quán)是1票。A類股份由四位聯(lián)合創(chuàng)始人持有，意味著即使上市，創(chuàng)始團(tuán)隊依然會牢牢掌握公司控制權(quán)。

TMT行業(yè)資深創(chuàng)投人士王華（化名）11月24日向時代財經(jīng)表示，融資過多并不是好事，經(jīng)常會打亂企業(yè)正常發(fā)展節(jié)奏。在投資機構(gòu)套現(xiàn)壓力下，企業(yè)往往會被迫走上IPO之路。“一般獨角獸企業(yè)的估值會非常高，所以投資機構(gòu)通常會簽對賭協(xié)議和反稀釋條款，來確保自身的利益。”

商湯科技當(dāng)前正面臨這樣的問題。招股書顯示，商湯科技的12輪投資均為優(yōu)先股，并且均簽有對賭協(xié)議。其中，A-1、A-2系列及B-1系列優(yōu)先股持有者要求商湯科技必須在B-1系列發(fā)行日期五周年前完成IPO，否則有權(quán)在2021年10月10日開始贖回；B-2、B-3系列優(yōu)先股，C-1系列至C-Prime系列優(yōu)先股贖回日期均為2022年1月25日。

來源商湯招股書 

目前，A-1、A-2系列及B-1系列優(yōu)先股持有者的期限已過，不過，商湯科技已于2021年6月23日與A類至C-Prime系列優(yōu)先股股東簽署文件，將該等級可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的贖回日期延長至2023年1月31日。

商湯科技高估值質(zhì)疑 

有觀點認(rèn)為，IPO是當(dāng)前商湯科技維持高估值的唯一方法。

一級市場看重成長性，由于商湯目前仍處于虧損狀態(tài)，以2020年營收計算，120億美元估值意味著市銷率倍數(shù)達(dá)到22倍，并不算高。

而按照120億美元估值的市值/研發(fā)費用為31倍，明顯低于11月初在港上市的“醫(yī)療AI第一股”鷹瞳科技的159倍。

但在二級市場，盈利能力才是核心競爭力。

“AI行業(yè)表面看起來很風(fēng)光，其實問題很嚴(yán)重。AI四小龍本身業(yè)務(wù)之間就有重疊，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)和安防領(lǐng)域的幾個巨頭也往機器視覺這個領(lǐng)域跨界，未來這個行業(yè)的競爭門檻不會僅僅是技術(shù)，更重要的是資源。”王華向時代財經(jīng)表示。

據(jù)時代財經(jīng)了解，當(dāng)前國內(nèi)機器視覺行業(yè)還處于早期的卡位階段。機器視覺是人工智能的一個分支，可以理解為用機器代替人眼來做測量和判斷。

商湯競爭對手包括三類：以計算機視覺為中心的軟件公司、計算機視覺相關(guān)硬件供應(yīng)商、云服務(wù)供應(yīng)商。

其中，安防被認(rèn)為是AI視覺落地最契合的行業(yè)之一，傳統(tǒng)安防大廠如海康威視、大華股份近年來都在進(jìn)行相關(guān)布局。

2021年上半年，?？低暤臓I業(yè)收入為339.02億元，同比增長39.68%；凈利潤為64.81億元，同比增長40.17%。其中，以智能機器人、無人駕駛為主的創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊營收55.78億元，占公司總收入的16.46%，同比增長122.18%。截至今年上半年，?？低曆邪l(fā)投入為38.78億元，研發(fā)費用率仍在進(jìn)一步提高。

商湯科技與三小龍相比，幾乎在各方面都占據(jù)優(yōu)勢，但是與?？低曋g還存在相當(dāng)?shù)牟罹唷８鶕?jù)2020年報數(shù)據(jù)，商湯科技的營收和毛利潤是?？档?%和8%，研發(fā)人員數(shù)是?？档?7%。

另一巨頭大華股份9月28日發(fā)布公告稱，籌劃子公司華?？萍挤植鹕鲜?，專注機器視覺產(chǎn)品研發(fā)。此前，大華股份還推出了巨靈一站式AI開發(fā)平臺。

截至11月25日收盤，?？低暱偸兄禐?460億元，市盈率30.50倍。大華股份總市值為740億元，市盈率23倍。

A股人工智能板塊市值靠前的15家公司（來源東財截圖） 

目前來看，AI四小龍能被跨界者超越，是很有可能發(fā)生的事情。很重要的一個原因在于，這些公司都是TO G的商業(yè)模式，將和商湯科技等展開直面競爭。

商湯科技的業(yè)務(wù)主要分為四部分：智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車。其中，智慧商業(yè)與智慧城市是公司目前主要營收來源，合計占比約80%。這部分收入十分依賴于政府部門的采購與支出。

招股書顯示，2018年至2021年中，商湯科技第一大客戶收入占比分別為8.7%、7.7%、11.9%、22.9%，前五大客戶收入占比分別為28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

鑒于TO G（對政府業(yè)務(wù)）客戶的付款模式，商湯科技應(yīng)收賬款逐年遞增。2018年-2021年中，貿(mào)易產(chǎn)生應(yīng)收賬款分別為13.31億元、26.15億元、37.48億元、39.26億元，為當(dāng)期營業(yè)收入比例的72%、86%、109%、238%。

目前，商湯科技智慧商業(yè)、智慧城市兩大業(yè)務(wù)的客戶增速已經(jīng)出現(xiàn)放緩，這也令不少投資者質(zhì)疑，其前期估值水平可能過高。

借助元宇宙熱潮提升估值 

“算力、算法是人工智能的核心競爭力。商湯科技還是有很大發(fā)展前景的，和其他AI公司相比，商湯的發(fā)力點在平臺基礎(chǔ)設(shè)施，可以延伸的業(yè)務(wù)范圍會更大。”王華向時代財經(jīng)記者分析。

據(jù)時代財經(jīng)了解，商湯憑借SenseCore商湯AI大裝置（通用平臺）+四大落地場景的商業(yè)模式打開市場。其中，SenseCore是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施，為商湯提供通用化的AI-as-a-Service能力。

截至2021年6月30日，商湯科技已經(jīng)建立了23個超級計算集群，擁有超過2萬個GPU，達(dá)到每秒1.17百億億次浮點運算的總算力。公司積累生產(chǎn)超過22000個驅(qū)動不同應(yīng)用的商用人工智能模型，涉及多個垂直行業(yè)。

SenseCore賦能的四個產(chǎn)品，分別是面向智慧商業(yè)場景的方舟企業(yè)開放平臺、面向智慧城市的方舟城市開放平臺、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare，以及面向智能汽車的SenseAuto（商湯絕影智能汽車平臺）。

當(dāng)前，元宇宙概念熱火朝天，市場呈現(xiàn)千軍萬馬競逐趨勢，商湯科技也不甘落后。

元宇宙的生態(tài)架構(gòu)主要分成三大部分：底層是基礎(chǔ)支撐，提供計算、數(shù)據(jù)存儲、網(wǎng)絡(luò)、AI模型生產(chǎn)等要素支持；中間是內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)，包括數(shù)據(jù)平臺和技術(shù)引擎，以及低代碼開發(fā)環(huán)境的創(chuàng)設(shè)平臺；上層是內(nèi)容應(yīng)用生態(tài)，包括交互入口、用戶觸達(dá)的分發(fā)渠道，以及最終的應(yīng)用環(huán)節(jié)。每個企業(yè)根據(jù)自己的核心能力和優(yōu)勢在這個生態(tài)中進(jìn)行相應(yīng)的布局和卡位。

“我們在基礎(chǔ)層，有智能計算和人工智能算法生產(chǎn)能力，在中間有技術(shù)引擎能力，我們的技術(shù)引擎與很多交互設(shè)備都相互兼容，我們在終端也有各種實際的應(yīng)用，譬如文旅產(chǎn)業(yè)、工業(yè)領(lǐng)域等。”商湯科技智能產(chǎn)業(yè)研究院戰(zhàn)略生態(tài)研究主任楊燕在近期舉行的文化論壇上稱。

商湯稱，SenseME、SenseMARS等業(yè)務(wù)已讓公司成為最大的元宇宙賦能平臺之一，SenseMARS軟件平臺內(nèi)含3500個人工智能模型，支持感知智能及混合與增強現(xiàn)實系統(tǒng)（MARS），創(chuàng)造了全新的元宇宙體驗。

7月，商湯科技與知名科幻作品《三體》三部曲的版權(quán)方三體宇宙（上海）文化發(fā)展有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同探索“AI+科幻”新模式。

聆訊資料顯示，商湯計劃持續(xù)開發(fā)與推進(jìn)元宇宙相關(guān)服務(wù)的商業(yè)化，繼續(xù)提升SenseMARS上人工智能、增強現(xiàn)實和混合現(xiàn)實的功能和能力，夯實客戶基礎(chǔ)，建立更完整的研發(fā)生態(tài)，以鞏固公司在元宇宙領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

商湯科技IPO計劃籌資逾10億美元，其中60%將用于研發(fā)，10%用于補充運營資金，15%用于業(yè)務(wù)拓展，15%用于戰(zhàn)略投資及收購。

“借助元宇宙這股熱潮，在一定程度上，也能提升商湯的估值。”王華稱。