若不考慮股改時(shí)未分配利潤變化的情況，國際復(fù)材直到2019年末，其在經(jīng)營上不僅沒有賺到錢，反而還虧損了近200萬元。

近期，重慶國際復(fù)合材料股份有限公司（下稱“國際復(fù)材”）提交了招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過10億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%。

記者發(fā)現(xiàn)，國際復(fù)材存在對賭失敗、對賭延期以及短期債務(wù)壓力大等情況。

對賭失敗延期

據(jù)了解，國際復(fù)材成立于1991年，由重慶市玻纖廠、PC國際、玻璃原絲公司、鮑里斯出資設(shè)立。

截至招股說明書簽署日，云天化集團(tuán)持有國際復(fù)材73.69%的股權(quán)，為其控股股東。而云南省國資委直接持有云天化集團(tuán)64.17%股份。因此，云南省國資委為國際復(fù)材的實(shí)際控制人，國際復(fù)材實(shí)際上是一家云南省國資委控股的公司。

需要指出的是，記者查詢發(fā)現(xiàn)，在歷史前沿中，國際復(fù)材存在不少對賭情況。

2006年4月，凱雷投資、凱雷有限入股了國際復(fù)材，并與國際復(fù)材以及其當(dāng)時(shí)的股東簽訂了相關(guān)對賭協(xié)議，該協(xié)議約定若國際復(fù)材未能在2010年12月31日前實(shí)現(xiàn)合格的首次公開上市，凱雷有限、凱雷投資有權(quán)要求國際復(fù)材以公平市場價(jià)值回購凱雷有限、凱雷投資所持有的國際復(fù)材的股權(quán)。

隨后，因國際復(fù)材未能在約定的2010年底前完成上市，觸發(fā)了協(xié)議中的對賭回購條款，云天化股份（云天化集團(tuán)的下屬A股上市公司）分別于2011年和2012年分兩次以現(xiàn)金收購了凱雷有限、凱雷投資持有的國際復(fù)材有限全部股權(quán)。

也就是說，上述的對賭，以國際復(fù)材失敗告終。

雖然曾經(jīng)對賭失敗，但國際復(fù)材“愛賭之心”卻沒改變。

招股說明書顯示，2017年12月，中國信達(dá)、建信投資、云南云熹入股了國際復(fù)材，而云天化集團(tuán)分別與中國信達(dá)、建信投資、云南云熹簽署了相關(guān)對賭協(xié)議，并約定國際復(fù)材需要在2020年12月31日獲得證監(jiān)會出具的申報(bào)材料受理文件等，否則中國信達(dá)、建信投資、云南云熹有權(quán)要求云天化集團(tuán)回購其所持有的公司全部或部分股權(quán)。

然而，國際復(fù)材仍未完成上述相關(guān)約定。這也意味著，國際復(fù)材上述對賭又以失敗告終。

需要指出的是，2021年4月，建信投資、云南云熹又與云天化集團(tuán)修改了上述對賭協(xié)議，IPO申報(bào)受理的時(shí)間點(diǎn)改為了2021年6月30日；2021年5月，中國信達(dá)也與云天化集團(tuán)修改了上述對賭協(xié)議，IPO申報(bào)受理的時(shí)間點(diǎn)改為了2021年12月31日。

因此，云天化集團(tuán)分別與中國信達(dá)、建信投資、云南云熹簽署的對賭協(xié)議履行時(shí)間獲得延期。

對此，國際復(fù)材表示，雖然上述對賭協(xié)議同時(shí)滿足以下要求：公司未作為對賭協(xié)議的當(dāng)事人；對賭協(xié)議不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定；對賭協(xié)議不與市值掛鉤；對賭協(xié)議不存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。但是，公司控股股東仍存在回購中國信達(dá)、建信投資、云南云熹持有的公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

賺了多少錢？

從業(yè)務(wù)來看，國際復(fù)材是一家致力于玻璃纖維及其制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

2018年-2020年和2021年1-6月（下稱“報(bào)告期”），國際復(fù)材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.07億元、54.85億元、69.12億元、40.17億元，凈利潤分別為2.13億元、1.67億元、5.84億元、5.33億元。

可以看出，在上述時(shí)間段內(nèi)，國際復(fù)材的營收呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，合計(jì)收入突破了200億元。但國際復(fù)材凈利潤卻在波動，特別是2019年，國際復(fù)材的凈利潤同比下降了21.48%。總的來看，公司報(bào)告期內(nèi)合計(jì)賺了約15億元。

然而，記者卻發(fā)現(xiàn)，國際復(fù)材賺的這15億元有些“虛”。

招股說明書顯示，截至2018年末、2019年末、2020年末，國際復(fù)材的未分配利潤為-7784.17萬元、-189.56萬元、37534.8萬元。

也就是說，若不考慮股改時(shí)未分配利潤變化的情況，國際復(fù)材直到2019年末，其在經(jīng)營上不僅沒有賺到錢，反而還虧損了近200萬元。

那么，國際復(fù)材股改時(shí)的未分配利潤到底如何？若股改時(shí)，未進(jìn)行未分配利潤的變動，那么，自1991年成立以來至2019年，28年的時(shí)間，為何國際復(fù)材沒賺到錢？

短債壓力大

記者還注意到，國際復(fù)材還面臨著短期債務(wù)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

招股說明書顯示，截至2018年末、2019年末、2020年末、2021年6月末，國際復(fù)材的流動資產(chǎn)分別為399378.8萬元、522603.99萬元、546595.04萬元、595398.68萬元，流動負(fù)債分別為633665.09萬元、725822.61萬元、732105.04萬元、827849.88萬元。

在上述時(shí)間段內(nèi)，國際復(fù)材的流動資產(chǎn)始終低于其流動負(fù)債。

上述情況也導(dǎo)致國際復(fù)材的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)不太理想。

報(bào)告期內(nèi)，國際復(fù)材的流動比率分別為0.63、0.72、0.75、0.72；同行業(yè)可比公司平均值分別為1.1、1.34、1.67、1.42；速動比率分別為0.42、0.5、0.58、0.58，同行業(yè)可比公司平均值分別為0.9、1.12、1.48、1.23。

可以看出，在上述時(shí)間段內(nèi)，無論是流動比率還是速動比率，國際復(fù)材均遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司平均水平。從細(xì)分領(lǐng)域上看，在上述時(shí)間段內(nèi)，國際復(fù)材的貨幣資金余額分別為93178.39萬元、171138.11萬元、173818.71萬元、199529.03萬元，短期借款分別為341684.32萬元、414975.69萬元、353592.97萬元、371393.78萬元。國際復(fù)材的貨幣資金余額似乎始終不夠支付其短期債務(wù)。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士對記者表示，若短期債務(wù)到期，國際復(fù)材的貨幣資金余額不足以支付其短期債務(wù)，這可能會對其經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定的影響。除了上述情況之外，報(bào)告期內(nèi)，國際復(fù)材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為59.94%、64.25%、63.08%、65.04%，同行業(yè)可比公司平均值分別為35.17%、39.98%、41.07%、41.56%。

國際復(fù)材的資產(chǎn)負(fù)債率至少高于同行業(yè)可比公司平均值22個(gè)百分點(diǎn)。

對此，國際復(fù)材表示，公司資產(chǎn)負(fù)債水平較高，同時(shí)公司流動比率、速動比率偏低。因此，公司存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。