隨著近年來“她經(jīng)濟”、“懶人經(jīng)濟”的盛行，使得個護小家電產(chǎn)品成為現(xiàn)代生活中不可或缺的產(chǎn)品之一。 

11月22日，深圳素士科技股份有限公司（以下簡稱“素士科技”）披露了招股書。此次IPO素士科技擬募資7.75億，分別投入到全產(chǎn)品升級、品牌推廣及營銷升級建設(shè)等項目。

值得一提的是，這是繼石頭科技、九號公司和趣睡科技后，又一小米生態(tài)鏈企業(yè)沖刺IPO。正所謂樹大好乘涼，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)素士科技不但擁有資金上的援助，還有銷售方面的支持，可是即便如此，過度依賴小米集團的素士科技不但要“讓渡”毛利率，還要警惕小米生態(tài)鏈上的行業(yè)競爭。 

受制于小米生態(tài)鏈模式，“讓步”毛利率還要憂心競爭 

素士科技成立于2015年，主營個人護理小家電產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)與銷售。聚焦于頭部護理場景形成了口腔護理、須發(fā)護理、美發(fā)護理三大產(chǎn)品類別。公司產(chǎn)品分為自有品牌產(chǎn)品和小米定制米家品牌產(chǎn)品，其中自有品牌以“素士”為主，還包括“AIRFLY”及“品敬”。

在國內(nèi)個護小家電市場，以歐樂B、飛利浦、戴森為代表的外資龍頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，而素士科技的電動牙刷、沖牙器、電吹風(fēng)更傾向于“親民風(fēng)”，價格圍繞在300-500元。 

值得一提的是，素士科技主要采取以產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計和銷售為主，代工生產(chǎn)的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，公司無自建生產(chǎn)工廠。 

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，有著華為背景的孟凡迪是素士科技董事長兼總經(jīng)理，合計控制素士科技33.81%的股份，為公司實際控制人。

此外，小米集團通過其控制的天津金米持有素士科技8.57%的股權(quán)，素士科技董事陳波為天津金米在公司董事會的代表；小米相關(guān)方順為科技持有素士科技10.9%股份。天津金米和順為科技對公司的投資均為參股投資，具有表決權(quán)，但對素士科技經(jīng)營決策無控制權(quán)。 

2018年至2021年上半年，素士科技前五大客戶的銷售收入占公司營業(yè)收入的比例分別為82.86%、78.08%、72.16%和66.86%，客戶集中度較高，主要客戶包括小米集團、明岳明喜、啟橙云方等。作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，素士科技與小米集團關(guān)聯(lián)交易占比較高，即便銷售收入占比呈下滑趨勢，但小米集團依然為公司的第一大客戶，分別為73.52%、61.31%、60.6%和56.4%。 

同時，小米模式下素士科技毛利率較低。2018年至2021年上半年，小米模式下素士科技毛利率分別為20.18%、18.13%、19.11%、22.82%，該類產(chǎn)品主要為定制米家品牌產(chǎn)品，主要采用利潤分成模式，即在小米集團的各種渠道實現(xiàn)對外最終銷售后，小米集團再將其產(chǎn)生的利潤按照雙方約定比例分成。因此，素士科技分成利潤取決于小米集團的最終銷售情況。此外，報告期內(nèi)，素士科技通過分成模式實現(xiàn)的收入占比較大，分別為72.20%、51.82%、52.55%和43.59%。 

雖然有大樹可以依靠，然而素士科技在小米生態(tài)鏈中依然處于被動地位，不但要“讓步”毛利率，公司還處于內(nèi)憂外患中。 

除素士科技外，小米生態(tài)鏈企業(yè)中天津須眉科技有限公司、無錫青禾小貝科技有限公司、杭州樂秀電子科技有限公司也生產(chǎn)銷售個護小家電相關(guān)產(chǎn)品，屬于與素士科技經(jīng)營相同或相似業(yè)務(wù)的企業(yè)。此外，小米作為獨立運營的市場主體，可自行或通過與其他第三方合作方式開展與素士科技相競爭的業(yè)務(wù)。 

研發(fā)投入僅為廣告費的三分之一，現(xiàn)金充裕卻仍募資補流 

雖然受益于個護小家電需求激增，素士科技的營收規(guī)模實現(xiàn)大幅增長，然而公司盈利卻著實地掉隊了。 

2018年至2021年上半年，素士科技實現(xiàn)營收5.34億、10.25億、13.71億和9.06億，2018-2020年年均復(fù)合增長率達(dá)到60.17%；同期歸母凈利潤分別4654.46萬、3637.59萬、6981.81萬、9215.67萬，而2018-2020年年均復(fù)合增長率僅為22.48%。 

即便報告期內(nèi)素士科技的主營毛利率穩(wěn)步上升，分別為23.64%、25.24%、30.04%和37.28%，然而從產(chǎn)品單價下滑和采購成本上升就不難看出為何公司利潤增幅較弱。 

素士科技營收占比超5成的口腔護理類產(chǎn)品，其整機產(chǎn)品今年上半年的單價為100.94元，在2019年、2020年連續(xù)兩年單價下滑后，還不及2018年的126.39元。此外，營收占比近3成的須發(fā)護理類產(chǎn)品，整機產(chǎn)品2021年上半年的單價為104.89元，雖然沒有出現(xiàn)連續(xù)兩年降價的情況，然而還是不及2018年的127.85元。 

在產(chǎn)品銷售單價接連下滑的情況下，素士科技采購產(chǎn)成品的單價卻在不斷提升。其中，口腔護理類整機產(chǎn)品的采購單價由2018年的43.29元/件上升到2021年上半年的65.07元/件，漲幅過半。

需要指出的是，作為一家科技型公司，素士科技投入的研發(fā)費用僅為廣告推廣費用的三分之一。2018年至2021年上半年，素士科技的研發(fā)費用分別為1993.41萬、5003.8萬、4593.08萬和3225.26萬，占營業(yè)收入比例分別為3.73%、4.88%、3.35%和3.56%。而同時期內(nèi)，公司廣告及市場推廣費分別為1497.47萬、6617.29萬、1.85億、1.33億，占營業(yè)收入的比例分別為2.80%、6.46%、13.54%和14.75%，主要是在天貓、抖音等平臺推廣自有品牌產(chǎn)品發(fā)生的費用。 

其實，從素士科技的專利上也能看出公司在研發(fā)上的匱乏。截至11月12日，公司234項目專利中發(fā)明專利只有10項。此外，素士科技還存在與小米共同擁有9項專利的情形，根據(jù)協(xié)議約定，雙方均有權(quán)自行使用共有知識產(chǎn)權(quán)，但小米擁有單獨自行使用共有專利生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品的權(quán)利。 

值得注意的是，素士科技還存在尚未了結(jié)的知識產(chǎn)權(quán)案件，案由系皇家飛利浦有限公司起訴公司侵害其發(fā)明專利權(quán)糾紛，涉訴金額1050萬。 

實際上，素士科技并不缺錢，特別是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大再加上公司進行了多輪融資后，2018年至2021年上半年，公司貨幣資金呈現(xiàn)上升趨勢，分別為5597.61萬、1.03億、1.49億和4.96億。與此同時，素士科技的資產(chǎn)負(fù)債率也有所好轉(zhuǎn)并呈現(xiàn)下滑趨勢，分別為48.54%、41.93%、39.92%和36.48%。即便如此，此次募資中素士科技卻依然計劃用1.8億補充流動資金。