包羅萬象而又充滿神秘的資本市場(chǎng)，它吸引了劉曉這樣對(duì)新事物充滿“好奇心”的基金經(jīng)理。與眾多工科類專業(yè)、有著固定研究方向的基金經(jīng)理不同，金融碩士出身的劉曉，是國(guó)海富蘭克林一名“土生土長(zhǎng)”的基金經(jīng)理，她對(duì)各行各業(yè)都保持著開放和學(xué)習(xí)的態(tài)度。

從研究員到基金經(jīng)理，劉曉從14年的投研生涯中總結(jié)出了一套投資思路，“任何行業(yè)都能夠從中找到好公司，很傳統(tǒng)的行業(yè)中也能買到具有成長(zhǎng)屬性的公司”。

在當(dāng)前結(jié)構(gòu)性的行情下，如何在研究中覆蓋更多行業(yè)，如何從行業(yè)中挑選個(gè)股，如何保持均衡分散的組合，如何守住初心不被震蕩的市場(chǎng)所影響？帶著諸多問題，記者來到國(guó)海富蘭克林基金辦公室，與基金經(jīng)理劉曉展開了一場(chǎng)深入的對(duì)話，這位均衡分散風(fēng)格的選手，更希望能夠提升長(zhǎng)期勝率，為基金持有人帶來更好的投資體驗(yàn)。

保持開放包容態(tài)度

2007年，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士畢業(yè)的劉曉加入國(guó)海富蘭克林基金，正式開啟了投研生涯。入行至今，她積累了頗深的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，覆蓋了機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、新能源、環(huán)保、煤炭、公用事業(yè)等多個(gè)行業(yè)，2017年當(dāng)上公募基金經(jīng)理之后，她也一直在堅(jiān)持做最扎實(shí)的行業(yè)研究。

大制造行業(yè)是劉曉研究時(shí)間最長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)這也是一個(gè)包羅萬象的大行業(yè)。“行業(yè)廣而雜”，劉曉形容研究這個(gè)行業(yè)更像是一個(gè)體力活，需要研究員對(duì)各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域保持足夠的關(guān)注度。

當(dāng)劉曉發(fā)現(xiàn)一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)時(shí)，她會(huì)去觀察是否具有2-3年的可持續(xù)性增長(zhǎng)，這也是國(guó)海富蘭克林基金的投資文化和風(fēng)格，公司對(duì)研究員的要求是尋找2-3年能維持增長(zhǎng)，而不是短期某個(gè)季度大漲的個(gè)股。

“各行各業(yè)既有熱門賽道，也有沒人看的傳統(tǒng)行業(yè)。”不追逐熱點(diǎn)的劉曉希望從各個(gè)行業(yè)里挑選有阿爾法的標(biāo)的配成一個(gè)組合，達(dá)到分散單一行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

正如劉曉而言，她對(duì)行業(yè)的研究一直是保持開放和包容的態(tài)度，更多的是站在持有人的角度，希望提升持有人投資的體驗(yàn)，長(zhǎng)期持有基金，而不是去做某種風(fēng)格或行業(yè)的短期彈性產(chǎn)品。

在行業(yè)研究方面，劉曉一直對(duì)陌生的行業(yè)保持著好奇心和濃厚的興趣。訪談時(shí)，她向記者解釋稱，雖然自己不是某個(gè)產(chǎn)業(yè)背景出身，但被分配到了覆蓋面更廣的機(jī)械行業(yè)，必須提高自己對(duì)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的快速學(xué)習(xí)能力，也是一個(gè)不斷收獲和充實(shí)的過程，最主要的還是能夠抓住每個(gè)行業(yè)最關(guān)鍵的主要矛盾。

在細(xì)分的機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域可以關(guān)注的重點(diǎn)有很多，比如，一些新興賽道的公司；進(jìn)口替代和海外出口的公司，具有明顯進(jìn)口替代邏輯或者國(guó)產(chǎn)替代化結(jié)束面向海外出口的公司，它們的市場(chǎng)份額會(huì)獲得成倍增長(zhǎng)；還有一類產(chǎn)品不斷革新和應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展的公司。

均衡分散耐心持股

自上而下選擇行業(yè)，從一個(gè)大行業(yè)里挑選細(xì)分的行業(yè)，對(duì)行業(yè)研究能力要求較高，劉曉更加追求均衡分散，前十大重倉(cāng)股占比較低，常年較低的換手率也使得她的投資風(fēng)格更偏向穩(wěn)健。

“我的風(fēng)格對(duì)于我而言，體力活更多一些。”劉曉不止一次強(qiáng)調(diào)，自己的研究覆蓋面廣，需要耐心和堅(jiān)持。從她管理的基金來看，國(guó)富深化價(jià)值是其目前管理時(shí)間最長(zhǎng)的1只基金，天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月22日，任職回報(bào)率達(dá)到239.98%。截至今年三季度末，這只基金前十大重倉(cāng)股在行業(yè)分布上顯得更為分散，持倉(cāng)占比也不高，占基金凈值比僅為24.57%。

劉曉挑選個(gè)股的方法是自下而上，重點(diǎn)股票池?cái)?shù)量維持在40-50只，很多股票換手率低，持有時(shí)間達(dá)到2-3年甚至更長(zhǎng)。“股票池?cái)?shù)量維持在40-50只是一個(gè)相對(duì)舒服的狀態(tài)，較低的換手率能夠讓我能夠跟蹤到每家公司基本面，也不會(huì)過于持股集中，不會(huì)影響到組合的穩(wěn)定性。”劉曉表示，在追求均衡分散持倉(cāng)的原則上，更看重長(zhǎng)期的高勝率。

從她持倉(cāng)的所有股票來看，正如涵蓋眾多領(lǐng)域的大制造業(yè)一樣，她持倉(cāng)的行業(yè)也是包羅萬象，僅從重倉(cāng)股中便能看出劉曉對(duì)“陌生”行業(yè)的熟悉程度，重倉(cāng)股行業(yè)分布包括金融、白酒、能源、光伏等。選擇金融股的邏輯是更看好財(cái)富管理業(yè)務(wù)未來的快速增長(zhǎng)，在均衡配置的思路下，第一重倉(cāng)股的倉(cāng)位相對(duì)較低。

劉曉還會(huì)從市場(chǎng)上挖掘一些冷門股，觀察一家公司是否會(huì)有技術(shù)迭代，或者能否搶占更多市場(chǎng)份額，取得更高的市占率，或者找到新的應(yīng)用領(lǐng)域。這些都是她把握公司投資邏輯的訣竅。

談及較為深刻的一次投資案例，她提到，自己在2017年時(shí)，兼任新能源行業(yè)研究員，發(fā)現(xiàn)了某家主營(yíng)單晶硅片等業(yè)務(wù)的公司，并在這只個(gè)股上獲取了不菲收益。

“此前4年里，這家公司面臨的分歧很大，但我一直堅(jiān)持持有該公司，雖然當(dāng)初它只是一個(gè)非主流路線里的領(lǐng)導(dǎo)者，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占比非常低。之所以選擇這家公司背后有兩個(gè)邏輯，一是單晶硅片替代多晶硅片，二是作為單晶硅片領(lǐng)域的龍頭公司，它向下游不斷拓展新的組件業(yè)務(wù)，很快將這個(gè)業(yè)務(wù)做到行業(yè)第一。市場(chǎng)對(duì)它的分歧慢慢消除，現(xiàn)在這家公司已經(jīng)成為行業(yè)大白馬。”劉曉說，其實(shí)，長(zhǎng)期持有挺考驗(yàn)人性，但當(dāng)你能看到行業(yè)前景一片光明，就會(huì)花時(shí)間一直耐心持有。

更注重長(zhǎng)期勝率

談及今年二級(jí)市場(chǎng)最火熱的賽道——新能源汽車，劉曉認(rèn)為，從確定性的程度上來講，整車目前處于百花齊放的狀態(tài)，格局尚不穩(wěn)定，反而不如電池，電池的地位相當(dāng)于是發(fā)動(dòng)機(jī)，與整車廠商相比，電池更具有話語(yǔ)權(quán)。如果掌握了電池技術(shù)路線的迭代，就能影響到上游材料的格局，同時(shí)也會(huì)傳導(dǎo)至下游整車行業(yè)。目前來看，電池在整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上處在關(guān)鍵地位。

同樣備受關(guān)注的光伏行業(yè)，在劉曉看來受技術(shù)擴(kuò)散影響，長(zhǎng)期來看，依舊是一個(gè)有很大提升空間的成長(zhǎng)行業(yè)。

對(duì)于行業(yè)的選擇和研究，在劉曉身上會(huì)有一種執(zhí)著和堅(jiān)持，她認(rèn)為有些長(zhǎng)年不被看好的行業(yè)，反而存在一些投資機(jī)會(huì)，但是市場(chǎng)的熱情又往往很快就消散。

劉曉擬管理的新基金——國(guó)富匠心精選已于11月15日開售，如基金名稱中提及的“匠心”一樣，她在行業(yè)研究和選擇上也始終秉承著這股精神去努力。她更想建立一個(gè)長(zhǎng)期的投資規(guī)劃，精心提高勝率，不斷打磨判斷行業(yè)的能力。在目前已關(guān)注的行業(yè)上夯實(shí)子行業(yè)的研究，同時(shí)，拓展一些從未研究過的行業(yè)。

均衡分散的風(fēng)格有利有弊，但這在于考核目標(biāo)的不同，有些基金短期或者某個(gè)年度業(yè)績(jī)突出，劉曉希望的是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名能更靠前，公司對(duì)于基金經(jīng)理3-5年維度的業(yè)績(jī)考核占比更大，這種長(zhǎng)期穩(wěn)健的風(fēng)格也更適合劉曉。“還是希望管理的產(chǎn)品能夠成為持有人的長(zhǎng)久底倉(cāng)”。這是劉曉身處國(guó)海富蘭克林基金的投研文化和投資理念背景下，從中領(lǐng)悟到的長(zhǎng)期投資價(jià)值觀。

談及未來的市場(chǎng)走勢(shì)，劉曉表示，明年上半年經(jīng)濟(jì)壓力可能會(huì)明顯增大，國(guó)內(nèi)的貨幣政策獨(dú)立性會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)方面比較嚴(yán)峻的考驗(yàn)，同時(shí)也期待政策方面的拉動(dòng)，從上下游產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，中游會(huì)有修復(fù)，但相對(duì)不利于上游，因?yàn)樯嫌钨Y源股已經(jīng)漲了太多。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)該是一個(gè)逐漸恢復(fù)的過程。目前需要謹(jǐn)慎的是出口數(shù)據(jù)，但這方面業(yè)內(nèi)人士也有很大分歧，一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，海外供應(yīng)鏈會(huì)恢復(fù)，出口會(huì)回歸到疫情之前的狀態(tài)；另一部分觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造已經(jīng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，市場(chǎng)份額能被徹底留下來。另外，長(zhǎng)期來看，居民財(cái)富往資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移是大概率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。