近日，A股上市險(xiǎn)企2021年前10月保費(fèi)數(shù)據(jù)相繼出爐，前10月，5大A股上市險(xiǎn)企合計(jì)攬入保費(fèi)收入21731.52億元，同比略有0.93個(gè)百分點(diǎn)的縮減。前10月，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入兩升三降，與去年同期表現(xiàn)相比波動(dòng)并不明顯；單月數(shù)據(jù)則有明顯分化，人保壽險(xiǎn)同比增幅超5成，國(guó)壽、太保壽險(xiǎn)、平安壽險(xiǎn)則均有小幅下滑。

財(cái)險(xiǎn)方面，10月是車險(xiǎn)綜改一年后的首個(gè)完整經(jīng)營(yíng)月，車均保費(fèi)下滑的一次性基數(shù)影響消除，行業(yè)車險(xiǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)，在此拉動(dòng)下，人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)與太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)各自有3.3%、0.3%、1.8%的增幅。

基于上市險(xiǎn)企表現(xiàn)，券商預(yù)計(jì)，在2022年開(kāi)門紅啟動(dòng)延遲，代理人脫落、增員難以及新老重疾切換帶來(lái)的高基數(shù)的影響下，負(fù)債端承壓，改善仍需時(shí)日。此外，地產(chǎn)政策邊際放松、長(zhǎng)債利率回升提振投資端預(yù)期，有助估值修復(fù)。

壽險(xiǎn)：?jiǎn)卧卤憩F(xiàn)分化，三家縮水、人保壽險(xiǎn)10月保費(fèi)增幅超5成

人身險(xiǎn)的表現(xiàn)，分化延續(xù)。前10月數(shù)據(jù)，中國(guó)人壽保費(fèi)收入5748億元，同比增長(zhǎng)1.57%，規(guī)模與增速都在首位。同樣實(shí)現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的是新華保險(xiǎn)，在增長(zhǎng)1.53%后達(dá)到1473.78億元。

其余三家壽險(xiǎn)公司則均在前10月出現(xiàn)保費(fèi)規(guī)模的收縮，其中平安壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3920億元，同比縮減3.63%。人保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為837.96億元，同比下滑2.4%，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)收入361.32億元，同比縮減7.7%，其中躉交保費(fèi)下滑9.8%，期交首年保費(fèi)下滑5.2%。期交續(xù)期保費(fèi)同比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到446.69億元。

而太保壽險(xiǎn)也有0.92個(gè)百分點(diǎn)的保費(fèi)規(guī)模收縮，從去年同期的1936.18億元，縮減至2021年前10月的1918.37億元。

人保健康、平安健康則均有保費(fèi)規(guī)模的上行，分別在前10月收入320.53億元、100.29億元保費(fèi)，同比增幅分別為11.13%、23.98%；平安養(yǎng)老則出現(xiàn)了17.08%的保費(fèi)下滑，收入193.24億元。

行業(yè)負(fù)債端承壓趨勢(shì)延續(xù)，東吳證券總結(jié)，主要因疫情反復(fù)對(duì)作為可選消費(fèi)品的保險(xiǎn)的需求壓制；普惠保險(xiǎn)快速普及對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的替代與擠出；險(xiǎn)企渠道轉(zhuǎn)型與代理人升級(jí)進(jìn)程緩慢；以及壽險(xiǎn)產(chǎn)品供需嚴(yán)重錯(cuò)配等因素，短期內(nèi)保費(fèi)缺乏改善動(dòng)能。

再聚焦到單月數(shù)據(jù)，各公司則出現(xiàn)更為明顯的分化表現(xiàn)。人保壽險(xiǎn)單月保費(fèi)同比增長(zhǎng)56.3%，新華保險(xiǎn)與去年同期基本持平，增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人壽與太保壽險(xiǎn)分別縮水4%、6%，平安壽險(xiǎn)則下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)。除人保壽險(xiǎn)有明顯抬升外，其余險(xiǎn)企單月保費(fèi)增速與9月變化不大。

國(guó)君非銀劉欣琦團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)10月單月保費(fèi)增速延續(xù)承壓，僅中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要為追趕全年保費(fèi)完成節(jié)奏加大躉交等低價(jià)值業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。新單方面，供需錯(cuò)配影響下渠道影響力減弱，短期渠道產(chǎn)能提升不抵人力規(guī)模下滑，疊加部分公司在10月啟動(dòng)開(kāi)門紅，新單壓力延續(xù)且預(yù)計(jì)趨勢(shì)持續(xù)至全年。

財(cái)險(xiǎn)：?jiǎn)卧略鏊倩嘏囯U(xiǎn)保費(fèi)基數(shù)性影響消除

財(cái)險(xiǎn)方面，前10月，人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入3728.23億元，同比增長(zhǎng)0.67%，其中車險(xiǎn)保費(fèi)收入2036.78億元，同比縮減6.9個(gè)百分點(diǎn)，占總保費(fèi)比為54.63%。意外傷害及健康險(xiǎn)為人保財(cái)險(xiǎn)第二大險(xiǎn)種，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入717.73億元，同比增長(zhǎng)16.7%，而增速最快的險(xiǎn)種為貨運(yùn)險(xiǎn)，同比增長(zhǎng)24.3%后達(dá)到40.04億元，此外，農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)也均有10個(gè)百分點(diǎn)以上的增幅。信用保證保險(xiǎn)繼續(xù)收縮，前10月保費(fèi)收入為20.09億元。

同期，平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入2205.74億元，同比縮減8.35%，太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)2.82個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1285.39億元，延續(xù)小幅增長(zhǎng)勢(shì)頭。

單月數(shù)據(jù)來(lái)看，人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)3.3%，扭轉(zhuǎn)9月單月同比收縮1.6%的下行趨勢(shì)，平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)10月單月保費(fèi)數(shù)據(jù)也一反9月下滑的態(tài)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)0.3%、1.8%的增長(zhǎng)。

10月，是車險(xiǎn)綜改一年之后的第一個(gè)完整經(jīng)營(yíng)月，人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)6.5個(gè)百分點(diǎn)，而9月單月這一數(shù)據(jù)為-5.9%。開(kāi)源證券提出，受乘用車銷量同比放緩影響，車險(xiǎn)同比修復(fù)幅度略低于此前預(yù)期。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年前10月乘用車銷量同比增長(zhǎng)8.8%，10月單月乘用車銷量同比收縮5%。

“綜改期滿一年后車均保費(fèi)下滑的一次性基數(shù)影響消除，行業(yè)車險(xiǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)，其中大型險(xiǎn)企得益于較強(qiáng)的渠道掌控能力和賠付控費(fèi)能力預(yù)計(jì)保費(fèi)增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè)”，劉欣琦團(tuán)隊(duì)分析。在非車方面，考慮到部分險(xiǎn)種的盈利能力有所承壓(如部分互聯(lián)網(wǎng)責(zé)任險(xiǎn)面臨承保虧損)，保險(xiǎn)公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化承保盈利水平?；诖?，預(yù)計(jì)龍頭險(xiǎn)企得益于車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的費(fèi)賠優(yōu)勢(shì)、準(zhǔn)備金積累以及非車業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全年仍將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的承保盈利水平。

東吳證券分析認(rèn)為，行業(yè)車險(xiǎn)綜改壓力正在出清，規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)明顯。“車險(xiǎn)綜改屆滿一年，保費(fèi)增速拐點(diǎn)出現(xiàn)，但短期內(nèi)監(jiān)管仍未放松，疊加芯片短缺抑制車險(xiǎn)需求，保費(fèi)仍面臨一定壓力；從中長(zhǎng)期看，綜改后的規(guī)模效應(yīng)得到驗(yàn)證，龍頭險(xiǎn)企將進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘，車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)將共同帶動(dòng)財(cái)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。”

負(fù)債端改革難見(jiàn)成效，地產(chǎn)政策邊際放松或有助估值修復(fù)

行業(yè)進(jìn)入四季度，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為全年定調(diào)。但負(fù)債端承壓明顯的趨勢(shì)，短期內(nèi)顯然難以緩解。開(kāi)源證券預(yù)計(jì)，部分上市險(xiǎn)企已于2021年11月啟動(dòng)2022年1季度業(yè)務(wù)，啟動(dòng)時(shí)間較2021年開(kāi)門紅略有滯后，同時(shí)考慮到人力規(guī)模下降以及2021年同期高基數(shù)，2022年1季度業(yè)務(wù)同比或承壓。

今年開(kāi)門紅布局步調(diào)整體略晚，劉欣琦團(tuán)隊(duì)同時(shí)提出，目前，中國(guó)人壽與中國(guó)平安已啟動(dòng)開(kāi)門紅短期儲(chǔ)蓄，而中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)預(yù)計(jì)于12月初啟動(dòng)，時(shí)間上均晚于去年。產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)各家公司22年開(kāi)門主力產(chǎn)品與21年接近，難以通過(guò)價(jià)值率提升來(lái)推升NBV。

負(fù)債端改革短期難見(jiàn)成效，劉欣琦團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)21年全年及22年開(kāi)門紅行業(yè)仍然承壓，邊際改善將出現(xiàn)在22Q2，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。“我們認(rèn)為，當(dāng)前加快搭建滿足客戶需求產(chǎn)品體系(保險(xiǎn)+服務(wù))的保險(xiǎn)公司將率先走出行業(yè)瓶頸，實(shí)現(xiàn)盈利超預(yù)期。”

東吳證券分析，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，短期內(nèi)行業(yè)供需錯(cuò)配，負(fù)債端低迷情況難以得到有效改善；而從長(zhǎng)期來(lái)看，伴隨行業(yè)逐步重構(gòu)，康養(yǎng)需求日益旺盛，行業(yè)將走向發(fā)展與增長(zhǎng)的良性循環(huán)，資產(chǎn)、負(fù)債端有望獲得趨勢(shì)性改善。截至2021年11月16日，板塊估值處于歷史地位，中長(zhǎng)期配置價(jià)值顯著。

地產(chǎn)政策邊際放松、長(zhǎng)債利率回升提振投資端預(yù)期，有助估值修復(fù)。銀河證券分析師武平平就此提出投資建議：當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)2021年保險(xiǎn)板塊P/EV在0.44X-0.69X之間，估值處于歷史低位，充分反映市場(chǎng)對(duì)行業(yè)基本面的悲觀預(yù)期，建議關(guān)注配置價(jià)值。

11月16日，中國(guó)平安報(bào)收于50.36元，當(dāng)日跌幅0.47%，自9月22日探底47.3元以來(lái)，整體略有上行。中國(guó)人壽報(bào)收于29.36元，漲幅為0.51%，較年初股價(jià)下跌23.52%。新華保險(xiǎn)在16日?qǐng)?bào)收于38.66元，當(dāng)日漲幅0.62%，11月10日，新華保險(xiǎn)剛剛走出年內(nèi)低點(diǎn)，探底于37.52元。中國(guó)太保、中國(guó)人保16日漲幅分別為0.88%、1.24%，分別報(bào)收于28.62元、4.9元。