近期，接二連三的“新股破發(fā)”牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)，打新“躺贏”已成過(guò)去式。

相對(duì)歷史而言，近期新股破發(fā)的數(shù)量和比例都不算高。而且，新股破發(fā)的誘因并非市場(chǎng)情緒悲觀導(dǎo)致的“殺估值”，近期IPO發(fā)行制度改革導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格適當(dāng)提高應(yīng)是不容忽視的原因。

“詢價(jià)新規(guī)”于2021年9月18日正式落地。為進(jìn)一步優(yōu)化注冊(cè)制新股發(fā)行承銷制度，促進(jìn)買賣雙方博弈更加均衡，滬深交易所在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，從優(yōu)化定價(jià)機(jī)制安排和強(qiáng)化報(bào)價(jià)行為監(jiān)管兩個(gè)方面推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制有效發(fā)揮作用。

IPO詢價(jià)新規(guī)出臺(tái)前，市場(chǎng)上普遍存在著詢價(jià)機(jī)構(gòu)重入圍輕研究、“抱團(tuán)壓價(jià)”的現(xiàn)象。新規(guī)落地實(shí)施后，中間套利空間減少，多只新股出現(xiàn)破發(fā)。發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化是注冊(cè)制改革的重要一環(huán)。在此背景下，部分新股出現(xiàn)破發(fā)是正常現(xiàn)象。從目前的結(jié)果看，這也與國(guó)際市場(chǎng)更加接軌，網(wǎng)下投資者應(yīng)更重視個(gè)股基本面研究和新股網(wǎng)下配售市場(chǎng)周期性機(jī)會(huì)的把握。另外，打新收益下滑、破發(fā)現(xiàn)象都將趨于常態(tài)化。這同時(shí)表明詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，一二級(jí)市場(chǎng)間差價(jià)減少，新股定價(jià)機(jī)制更趨合理。

詢價(jià)新規(guī)抑制了“報(bào)團(tuán)+低價(jià)”行為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，研究能力強(qiáng)、定價(jià)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)更為受益。

可以說(shuō)，能夠承擔(dān)定價(jià)功能并且對(duì)上市公司股票內(nèi)在價(jià)值真正負(fù)責(zé)的市場(chǎng)化主體就是投行。投行發(fā)揮資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制作用，使得資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期估值更加合理。早在科創(chuàng)板推出之時(shí)，業(yè)界就普遍認(rèn)為，注冊(cè)制將考驗(yàn)券商投行的研究定價(jià)實(shí)力。如今，詢價(jià)新規(guī)顯威力，投行的定價(jià)水平被擺在臺(tái)面上。研究定價(jià)能力是承銷能力的核心，注冊(cè)制下，投行承銷不僅要把股票賣出去，還要賣得“合適”，充分挖掘企業(yè)的價(jià)值，給出符合企業(yè)實(shí)力的價(jià)格。這對(duì)投行的定價(jià)能力是一大考驗(yàn)，投行需要平衡企業(yè)和投資者的利益訴求，以市場(chǎng)化的方式確定新股發(fā)行價(jià)格，提升股票的適銷性。未來(lái)在新股市場(chǎng)，定價(jià)能力將成為券商投行的競(jìng)爭(zhēng)力之一，投行需要對(duì)行業(yè)及個(gè)股基本面有更深入的理解，提出更精準(zhǔn)的定價(jià)，少“套路”多“研究”。

“研究的本質(zhì)是為了定價(jià)”。這是不少投行人士的共識(shí)。投行的定價(jià)能力也關(guān)系到其話語(yǔ)權(quán)和影響力，各家券商都在探索研究所的定位及發(fā)展模式。隨著注冊(cè)制的推進(jìn)以及資本市場(chǎng)深化改革，券商投行研究?jī)r(jià)值正在從傳統(tǒng)的二級(jí)市場(chǎng)延伸到大投行、財(cái)富管理等更廣泛的領(lǐng)域。惟其如此，投行的研究定價(jià)能力才真正迎來(lái)大展拳腳的機(jī)遇期。