今年是保險(xiǎn)股近年來(lái)最艱難的一年：保險(xiǎn)板塊（申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類）年內(nèi)跌幅達(dá)38%，跌幅位列A股各板塊第一名；年內(nèi)也無(wú)一家投資機(jī)構(gòu)主動(dòng)調(diào)研保險(xiǎn)股，這在近年來(lái)極為罕見(jiàn)。

保險(xiǎn)板塊跌跌不休的股價(jià)背后，是基本面的“至暗時(shí)刻”：保費(fèi)端，五大上市險(xiǎn)企前三季度合計(jì)保費(fèi)同比下滑0.97%，保費(fèi)增速陷入停滯，且第三季度未有好轉(zhuǎn)跡象；投資端，受長(zhǎng)端利率走低、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇等因素影響，五大上市險(xiǎn)企前三季度合計(jì)總投資收益同比下滑0.12%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面，五大上市險(xiǎn)企前三季度合計(jì)凈利同比下滑7.1%，第三季度同比大幅下滑36%。

引人注意的是，在保險(xiǎn)業(yè)低迷之際，外資機(jī)構(gòu)對(duì)部分保險(xiǎn)股的操作手法與國(guó)內(nèi)公募基金出現(xiàn)較大反差。東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公募基金對(duì)五大保險(xiǎn)股均進(jìn)行減持，外資卻逆勢(shì)加倉(cāng)了中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。四季度以來(lái)，外資繼續(xù)加倉(cāng)部分保險(xiǎn)股，截至11月11日，外資對(duì)中國(guó)人保與中國(guó)太保的持股量分別較去年12月31日暴增90%、50%。

　　保費(fèi)端與投資端持續(xù)承壓

今年以來(lái)，保險(xiǎn)股的走勢(shì)與基本面變化密切關(guān)聯(lián)。

今年1月份，人身險(xiǎn)公司“開(kāi)門紅”疊加重疾險(xiǎn)需求釋放，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)增速較快，保險(xiǎn)板塊呈上行趨勢(shì)。2月份-3月份，因長(zhǎng)端利率出現(xiàn)上行趨勢(shì)，保險(xiǎn)板塊繼續(xù)上行。不過(guò)，4月份至9月22日，隨著行業(yè)保費(fèi)同比增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，疊加長(zhǎng)端利率下行，保險(xiǎn)股調(diào)頭向下，期間，受個(gè)別房企債務(wù)違約事件沖擊，保險(xiǎn)股在個(gè)別交易日出現(xiàn)大幅下挫，保險(xiǎn)指數(shù)在9月22創(chuàng)下今年新低（1056.9點(diǎn)）。

9月23日至11月11日，保險(xiǎn)股受第三季度業(yè)績(jī)下滑、華夏幸福償債方案落地等因素交叉影響，出現(xiàn)震蕩行情。比如，昨日（11日），市場(chǎng)傳出今年11月份后按揭貸款投放或持續(xù)增長(zhǎng)，利好房地產(chǎn)業(yè)，當(dāng)天房地產(chǎn)板塊大漲6.2%。保險(xiǎn)股普遍持有房地產(chǎn)資產(chǎn)，也因此大幅上漲3.82%。

總體來(lái)看，今年以來(lái)截至11月11日，保險(xiǎn)指數(shù)下跌38.04%，跑輸滬深300指數(shù)30個(gè)百分點(diǎn)。深究其中的原因，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)端與投資端遭遇內(nèi)外部因素共振影響，致基本面駛?cè)氲凸仁侵饕颉?/p>

保費(fèi)端，多位大型險(xiǎn)企管理層人士表示，居民對(duì)大額支出較為謹(jǐn)慎，疊加今年以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不振，消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)的需求降低，行業(yè)步入低增速階段。此前被“高增速”掩蓋起來(lái)的一些深層次問(wèn)題也暴露出來(lái)了，最明顯的就是“供需錯(cuò)配”。

太平洋人壽原董事長(zhǎng)徐敬惠表示，近年來(lái)“保費(fèi)至上、銷售為重”的價(jià)值取向在業(yè)內(nèi)已根深蒂固，以費(fèi)用驅(qū)動(dòng)、人海戰(zhàn)術(shù)、產(chǎn)品炒作、短期激勵(lì)為特征的粗放式發(fā)展方式，已難以為繼。隨著近兩年?duì)I銷員規(guī)模和新單保費(fèi)持續(xù)下滑，銀保業(yè)務(wù)雖有增長(zhǎng)但成本高企很難盈利，經(jīng)代業(yè)務(wù)基本是沒(méi)有銷售能力的機(jī)構(gòu)在花錢買保費(fèi)，難以做好客戶服務(wù)和持續(xù)的客戶經(jīng)營(yíng)?，F(xiàn)階段，“一方面是民眾廣泛的保險(xiǎn)需求得不到滿足，而另一方面眾多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到極大瓶頸，供需矛盾十分突出。”

同樣，新華保險(xiǎn)副總裁李源認(rèn)為，今年以來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)持續(xù)萎靡不振大致有三方面原因：一是疫情不斷反復(fù)對(duì)個(gè)險(xiǎn)行業(yè)沖擊較大；二是監(jiān)管部門對(duì)行業(yè)的“強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管”提出了更加嚴(yán)格的要求；三是個(gè)險(xiǎn)行業(yè)的傳統(tǒng)個(gè)人營(yíng)銷策略難以適應(yīng)市場(chǎng)的推移和變化。

在宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展不利的背景下，險(xiǎn)企主動(dòng)轉(zhuǎn)型短期內(nèi)也加速了行業(yè)保費(fèi)增速駛?cè)氲凸取?/p>

一直以來(lái)，保險(xiǎn)營(yíng)銷員是人身險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的基石，但近兩年，頭部險(xiǎn)企均開(kāi)展了以營(yíng)銷員為核心的壽險(xiǎn)改革計(jì)劃，各險(xiǎn)企改革目的較為趨同：提升高產(chǎn)能人力規(guī)模，壓降低產(chǎn)能人力。在這種策略下，受營(yíng)銷員收入下滑及險(xiǎn)企主動(dòng)“清理”，今年上市險(xiǎn)企營(yíng)銷員出現(xiàn)快速流失，僅五大上市險(xiǎn)企前三季度就流失了超100萬(wàn)人，人員流失迅速拉低了險(xiǎn)企長(zhǎng)期期交保費(fèi)等高價(jià)值業(yè)務(wù)增速。

今年第三季度，頭部壽險(xiǎn)公司人力仍在流失，強(qiáng)化代理人隊(duì)伍建設(shè)也成當(dāng)務(wù)之急。正如新華保險(xiǎn)原董事長(zhǎng)萬(wàn)峰所說(shuō)，“保險(xiǎn)界有句老話：‘保險(xiǎn)從來(lái)都是售出的而不是被買入的’。壽險(xiǎn)產(chǎn)品是需要人推銷的產(chǎn)品，百余年都沒(méi)有改變這種方式。目前在壽險(xiǎn)發(fā)達(dá)的美國(guó)、日本、新加坡等地區(qū)，代理人仍然是主要的渠道。既然是靠人推銷，那么，銷售隊(duì)伍建設(shè)就成為壽險(xiǎn)公司的核心工作。”

從投資端來(lái)看，今年險(xiǎn)企的資產(chǎn)配置壓力不小。昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人等險(xiǎn)資人士對(duì)記者表示，在長(zhǎng)期利率中樞下移，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，今年資產(chǎn)配置難度較大，不少險(xiǎn)企收縮了權(quán)益資產(chǎn)配置比例，增配了國(guó)債、地方債等固收資產(chǎn)，這種配置策略雖然穩(wěn)妥，但很難提升整體投資收益率。

　　外資逆勢(shì)加倉(cāng)3只保險(xiǎn)股

引人注意的是，在基本面未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，今年前三季度公募基金對(duì)保險(xiǎn)股的操作手法與外資出現(xiàn)較大反差：公募基金對(duì)A股五大保險(xiǎn)股進(jìn)行集體減持；而外資僅對(duì)2只保險(xiǎn)股減持，對(duì)3只保險(xiǎn)股進(jìn)行加倉(cāng)。

東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，外資對(duì)中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)的持股量較去年末分別增加51%、49%、1%，對(duì)中國(guó)平安與中國(guó)人壽的持股量分別減少14%、3%。四季度以來(lái)截至今年11月11日，外資對(duì)中國(guó)人保、中國(guó)太保、中國(guó)人壽的持股量分別較去年12月31日增加90%、50%、3%。

尤為引人注意的是，外資機(jī)構(gòu)近期也在港股市場(chǎng)買入保險(xiǎn)股，香港聯(lián)交所公布的信息顯示，11月4日，小摩增持中國(guó)平安港股1114.5798萬(wàn)股，每股價(jià)格54.9631港元，總金額約為6.13億港元。增持后最新持股數(shù)目約為7.55億股，最新持股比例為10.13%。

在股價(jià)持續(xù)下跌之后，多家券商機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前保險(xiǎn)股已進(jìn)入盤底階段。如，天風(fēng)證券研報(bào)認(rèn)為，壽險(xiǎn)負(fù)債端的至暗時(shí)刻或?qū)⑦^(guò)去，看好保險(xiǎn)需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，負(fù)債端的數(shù)據(jù)拐點(diǎn)或?qū)l(fā)生在明年3月；資產(chǎn)端的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與利率兩大因素均在向好。

不過(guò)，仍需提醒投資者的是，雖然保險(xiǎn)板塊有盤整的跡象，且有外資機(jī)構(gòu)逆勢(shì)加倉(cāng)，但當(dāng)下的基本面還未出現(xiàn)特別明顯的觸底反轉(zhuǎn)信號(hào)，投資者仍需關(guān)注保險(xiǎn)營(yíng)銷員數(shù)量、保費(fèi)數(shù)據(jù)、利率等影響保險(xiǎn)股走勢(shì)的核心指標(biāo)。