今年是保險股近年來最艱難的一年：保險板塊（申萬二級行業(yè)分類）年內(nèi)跌幅達38%，跌幅位列A股各板塊第一名；年內(nèi)也無一家投資機構(gòu)主動調(diào)研保險股，這在近年來極為罕見。

保險板塊跌跌不休的股價背后，是基本面的“至暗時刻”：保費端，五大上市險企前三季度合計保費同比下滑0.97%，保費增速陷入停滯，且第三季度未有好轉(zhuǎn)跡象；投資端，受長端利率走低、權(quán)益市場波動加劇等因素影響，五大上市險企前三季度合計總投資收益同比下滑0.12%；經(jīng)營利潤方面，五大上市險企前三季度合計凈利同比下滑7.1%，第三季度同比大幅下滑36%。

引人注意的是，在保險業(yè)低迷之際，外資機構(gòu)對部分保險股的操作手法與國內(nèi)公募基金出現(xiàn)較大反差。東方財富Chioce數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公募基金對五大保險股均進行減持，外資卻逆勢加倉了中國人保、中國太保、新華保險。四季度以來，外資繼續(xù)加倉部分保險股，截至11月11日，外資對中國人保與中國太保的持股量分別較去年12月31日暴增90%、50%。

　　保費端與投資端持續(xù)承壓

今年以來，保險股的走勢與基本面變化密切關(guān)聯(lián)。

今年1月份，人身險公司“開門紅”疊加重疾險需求釋放，保險業(yè)保費增速較快，保險板塊呈上行趨勢。2月份-3月份，因長端利率出現(xiàn)上行趨勢，保險板塊繼續(xù)上行。不過，4月份至9月22日，隨著行業(yè)保費同比增速持續(xù)負(fù)增長，疊加長端利率下行，保險股調(diào)頭向下，期間，受個別房企債務(wù)違約事件沖擊，保險股在個別交易日出現(xiàn)大幅下挫，保險指數(shù)在9月22創(chuàng)下今年新低（1056.9點）。

9月23日至11月11日，保險股受第三季度業(yè)績下滑、華夏幸福償債方案落地等因素交叉影響，出現(xiàn)震蕩行情。比如，昨日（11日），市場傳出今年11月份后按揭貸款投放或持續(xù)增長，利好房地產(chǎn)業(yè)，當(dāng)天房地產(chǎn)板塊大漲6.2%。保險股普遍持有房地產(chǎn)資產(chǎn)，也因此大幅上漲3.82%。

總體來看，今年以來截至11月11日，保險指數(shù)下跌38.04%，跑輸滬深300指數(shù)30個百分點。深究其中的原因，保險業(yè)保費端與投資端遭遇內(nèi)外部因素共振影響，致基本面駛?cè)氲凸仁侵饕颉?/p>

保費端，多位大型險企管理層人士表示，居民對大額支出較為謹(jǐn)慎，疊加今年以來國內(nèi)消費不振，消費者對保險的需求降低，行業(yè)步入低增速階段。此前被“高增速”掩蓋起來的一些深層次問題也暴露出來了，最明顯的就是“供需錯配”。

太平洋人壽原董事長徐敬惠表示，近年來“保費至上、銷售為重”的價值取向在業(yè)內(nèi)已根深蒂固，以費用驅(qū)動、人海戰(zhàn)術(shù)、產(chǎn)品炒作、短期激勵為特征的粗放式發(fā)展方式，已難以為繼。隨著近兩年營銷員規(guī)模和新單保費持續(xù)下滑，銀保業(yè)務(wù)雖有增長但成本高企很難盈利，經(jīng)代業(yè)務(wù)基本是沒有銷售能力的機構(gòu)在花錢買保費，難以做好客戶服務(wù)和持續(xù)的客戶經(jīng)營?，F(xiàn)階段，“一方面是民眾廣泛的保險需求得不到滿足，而另一方面眾多的保險機構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展遇到極大瓶頸，供需矛盾十分突出。”

同樣，新華保險副總裁李源認(rèn)為，今年以來壽險業(yè)持續(xù)萎靡不振大致有三方面原因：一是疫情不斷反復(fù)對個險行業(yè)沖擊較大；二是監(jiān)管部門對行業(yè)的“強監(jiān)管、嚴(yán)監(jiān)管”提出了更加嚴(yán)格的要求；三是個險行業(yè)的傳統(tǒng)個人營銷策略難以適應(yīng)市場的推移和變化。

在宏觀經(jīng)濟對保險業(yè)發(fā)展不利的背景下，險企主動轉(zhuǎn)型短期內(nèi)也加速了行業(yè)保費增速駛?cè)氲凸取?/p>

一直以來，保險營銷員是人身險業(yè)發(fā)展的基石，但近兩年，頭部險企均開展了以營銷員為核心的壽險改革計劃，各險企改革目的較為趨同：提升高產(chǎn)能人力規(guī)模，壓降低產(chǎn)能人力。在這種策略下，受營銷員收入下滑及險企主動“清理”，今年上市險企營銷員出現(xiàn)快速流失，僅五大上市險企前三季度就流失了超100萬人，人員流失迅速拉低了險企長期期交保費等高價值業(yè)務(wù)增速。

今年第三季度，頭部壽險公司人力仍在流失，強化代理人隊伍建設(shè)也成當(dāng)務(wù)之急。正如新華保險原董事長萬峰所說，“保險界有句老話：‘保險從來都是售出的而不是被買入的’。壽險產(chǎn)品是需要人推銷的產(chǎn)品，百余年都沒有改變這種方式。目前在壽險發(fā)達的美國、日本、新加坡等地區(qū)，代理人仍然是主要的渠道。既然是靠人推銷，那么，銷售隊伍建設(shè)就成為壽險公司的核心工作。”

從投資端來看，今年險企的資產(chǎn)配置壓力不小。昆侖健康保險資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人等險資人士對記者表示，在長期利率中樞下移，權(quán)益市場波動加劇的背景下，今年資產(chǎn)配置難度較大，不少險企收縮了權(quán)益資產(chǎn)配置比例，增配了國債、地方債等固收資產(chǎn)，這種配置策略雖然穩(wěn)妥，但很難提升整體投資收益率。

　　外資逆勢加倉3只保險股

引人注意的是，在基本面未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，今年前三季度公募基金對保險股的操作手法與外資出現(xiàn)較大反差：公募基金對A股五大保險股進行集體減持；而外資僅對2只保險股減持，對3只保險股進行加倉。

東方財富Chioce數(shù)據(jù)顯示，今年三季度末，外資對中國人保、中國太保、新華保險的持股量較去年末分別增加51%、49%、1%，對中國平安與中國人壽的持股量分別減少14%、3%。四季度以來截至今年11月11日，外資對中國人保、中國太保、中國人壽的持股量分別較去年12月31日增加90%、50%、3%。

尤為引人注意的是，外資機構(gòu)近期也在港股市場買入保險股，香港聯(lián)交所公布的信息顯示，11月4日，小摩增持中國平安港股1114.5798萬股，每股價格54.9631港元，總金額約為6.13億港元。增持后最新持股數(shù)目約為7.55億股，最新持股比例為10.13%。

在股價持續(xù)下跌之后，多家券商機構(gòu)認(rèn)為，目前保險股已進入盤底階段。如，天風(fēng)證券研報認(rèn)為，壽險負(fù)債端的至暗時刻或?qū)⑦^去，看好保險需求的長期增長空間，負(fù)債端的數(shù)據(jù)拐點或?qū)l(fā)生在明年3月；資產(chǎn)端的地產(chǎn)風(fēng)險與利率兩大因素均在向好。

不過，仍需提醒投資者的是，雖然保險板塊有盤整的跡象，且有外資機構(gòu)逆勢加倉，但當(dāng)下的基本面還未出現(xiàn)特別明顯的觸底反轉(zhuǎn)信號，投資者仍需關(guān)注保險營銷員數(shù)量、保費數(shù)據(jù)、利率等影響保險股走勢的核心指標(biāo)。