近日，廣東德?tīng)柆斂萍脊煞萦邢薰荆ê?jiǎn)稱“德?tīng)柆?rdquo;）在中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了招股說(shuō)明書(shū)，欲募集資金擴(kuò)充產(chǎn)能。記者研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期（指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同）內(nèi)，德?tīng)柆敇I(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)規(guī)模相較同行業(yè)上市公司存在一定差距。此外，德?tīng)柆攬?bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率并未飽和卻仍募資擴(kuò)充產(chǎn)能。

主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

授權(quán)品牌收入占比趨升

招股書(shū)顯示，德?tīng)柆斒且患壹灾餮邪l(fā)、原創(chuàng)設(shè)計(jì)、自有生產(chǎn)、自營(yíng)銷售于一體的創(chuàng)新家電品牌企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，德?tīng)柆攬?bào)告期內(nèi)的營(yíng)業(yè)收入分別為96665.04萬(wàn)元、151676.65萬(wàn)元、222797.33萬(wàn)元和124754.14萬(wàn)元，其中2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)56.91%和46.89%；同期德?tīng)柆數(shù)膬衾麧?rùn)分別為4728.23萬(wàn)元、10565.54萬(wàn)元、17035.79萬(wàn)元和4749.20萬(wàn)元，其中2019年和2020年分別同比增長(zhǎng)123.46%和61.24%。

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前德?tīng)柆斠呀?jīng)建立了成熟的品牌矩陣，旗下品牌包括“德?tīng)柆?rdquo;“薇新”等自有品牌和 “飛利浦”“華帝”等授權(quán)品牌。其中，“德?tīng)柆?rdquo;品牌主要覆蓋吸塵清潔類、加濕環(huán)境類以及家居廚房類等家居環(huán)境類產(chǎn)品， “薇新”品牌主要系個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品，“飛利浦”品牌主要覆蓋水健康類產(chǎn)品，生活衛(wèi)浴類產(chǎn)品主要通過(guò)“華帝”品牌開(kāi)展?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，2018年德?tīng)柆斒召?gòu)飛利浦水健康業(yè)務(wù)，皇家飛利浦作為許可方向德?tīng)柆斒谟?ldquo;獨(dú)占性的、不可分割的、不可轉(zhuǎn)讓的”等各種許可。同年，德?tīng)柆斪庸菌Q山市華聚衛(wèi)浴科技有限公司（簡(jiǎn)稱“華聚衛(wèi)浴”）與華帝股份（股票代碼“002035”）達(dá)成品牌授權(quán)合作，簽署商標(biāo)授權(quán)許可合同，華聚衛(wèi)浴被授權(quán)以普通非獨(dú)占的方式在中國(guó)大陸特定商品上使用華帝股份的特定商標(biāo)。

分品牌來(lái)看，“德?tīng)柆?rdquo;品牌為德?tīng)柆數(shù)闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了最大貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)“德?tīng)柆?rdquo;品牌所產(chǎn)生的銷售收入分別為53457.01萬(wàn)元、83330.78萬(wàn)元、95007.14萬(wàn)元和46204.71萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的55.46%、55.05%、42.73%和37.15%。此外，2018年至2020年，德?tīng)柆?ldquo;飛利浦”和“華帝”兩大授權(quán)品牌所產(chǎn)生的銷售收入合計(jì)分別為14602.62萬(wàn)元、43203.62萬(wàn)元和87681.77萬(wàn)元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的15.15%、28.54%和39.43%，整體呈上升趨勢(shì)。

記者注意到，德?tīng)柆斣谡泄蓵?shū)中重點(diǎn)提示了“商標(biāo)授權(quán)業(yè)務(wù)持續(xù)運(yùn)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)”：鑒于前述被許可使用商標(biāo)為公司的重要資源要素，且該資源要素因使用方式為特定期限內(nèi)的許可使用，如公司在授權(quán)期限內(nèi)出現(xiàn)商標(biāo)許可被收回，商標(biāo)授權(quán)期限屆滿或初始期限屆滿而出現(xiàn)任何阻礙商標(biāo)續(xù)期或自動(dòng)續(xù)展，或許可方未盡到商標(biāo)維護(hù)義務(wù)而影響公司合法使用商標(biāo)的情形，則將會(huì)對(duì)公司相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

利潤(rùn)規(guī)模低于同行

銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近年來(lái)，隨著創(chuàng)新小家電的強(qiáng)勁需求加速釋放，消費(fèi)者對(duì)小家電這一可選消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)意愿逐步變強(qiáng)，具有不同新功能的小家電產(chǎn)品也紛紛推向市場(chǎng)?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，除了德?tīng)柆斖?，九?yáng)股份（股票代碼“002242”）、小熊電器（股票代碼“002959”）、北鼎股份（股票代碼“300824”）、石頭科技（股票代碼“688169”）等知名企業(yè)噴涌而出，在天貓商城、京東商城等主流電商平臺(tái)中占據(jù)重要地位。在招股書(shū)中，德?tīng)柆敽嫌?jì)列舉了小熊電器、北鼎股份、九陽(yáng)股份等9家同行業(yè)可比上市公司?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過(guò)對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，德?tīng)柆數(shù)膬衾麧?rùn)規(guī)模和同行業(yè)上市公司相比，存在一定差距。報(bào)告期內(nèi)，小熊電器凈利潤(rùn)分別為18550.19萬(wàn)元、26818.17萬(wàn)元、42813.59萬(wàn)元和13901.10萬(wàn)元；九陽(yáng)股份的凈利潤(rùn)分別為74166.15萬(wàn)元、80576.01萬(wàn)元、91631.41萬(wàn)元和43400.17萬(wàn)元，均高于德?tīng)柆?。此外，?bào)告期內(nèi)上述9家上市公司平均凈利潤(rùn)分別為289261.42萬(wàn)元、338082.21萬(wàn)元、380991.11萬(wàn)元和209678.03萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于德?tīng)柆敗?/p>

德?tīng)柆斣谡泄蓵?shū)中坦言，公司生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)有限，而小家電產(chǎn)品種類較多、更新迭代較快，對(duì)生產(chǎn)能力要求較高。相較于行業(yè)巨頭，公司自主生產(chǎn)規(guī)模仍有提升空間。面對(duì)蓬勃發(fā)展的小家電市場(chǎng)，公司的生產(chǎn)規(guī)模亟須進(jìn)一步提升。

《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，隨著德?tīng)柆敔I(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)較快。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)德?tīng)柆數(shù)匿N售費(fèi)用分別為13276.83萬(wàn)元、25665.01萬(wàn)元、34338.53萬(wàn)元和18847.18萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的13.73%、16.92%、15.41%和15.11%。而報(bào)告期內(nèi)，德?tīng)柆斖袠I(yè)可比公司的銷售費(fèi)用率平均值分別為12.60%、13.93%、13.05%和13.15%，均低于德?tīng)柆敗?/p>

據(jù)披露，德?tīng)柆數(shù)匿N售費(fèi)用主要包括促銷推廣費(fèi)、平臺(tái)使用費(fèi)與傭金、職工薪酬等。其中，促銷推廣費(fèi)用的增長(zhǎng)速度最快，從2018年的3646.87萬(wàn)元增長(zhǎng)到2020年的16233.26萬(wàn)元。德?tīng)柆斦泄蓵?shū)坦言，公司促銷推廣費(fèi)主要為電商促銷費(fèi)，是公司在天貓商城、京東商城等電商平臺(tái)進(jìn)行促銷推廣而產(chǎn)生的費(fèi)用，促銷推廣費(fèi)整體呈上升趨勢(shì)主要系公司線上直銷比例提高且促銷推廣力度加大所致。

產(chǎn)能利用率未飽和存貨賬面價(jià)值攀升

據(jù)招股書(shū)披露，本次上市，德?tīng)柆斢?jì)劃募資146447.55萬(wàn)元，分別用于智能家電制造基地項(xiàng)目、研發(fā)品控中心建設(shè)項(xiàng)目和信息化建設(shè)項(xiàng)目。其中智能家電制造基地項(xiàng)目擬投入資金達(dá)123798.18萬(wàn)元，占募資總額的84.53%。具體來(lái)看，智能家電制造基地項(xiàng)目將圍繞現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)，建設(shè)小家電車間、水健康車間、配件車間等生產(chǎn)車間及倉(cāng)庫(kù)、配套辦公宿舍樓，打造一個(gè)功能完善、設(shè)備齊全的智能化工廠，實(shí)現(xiàn)智能家電規(guī)?；a(chǎn)。

德?tīng)柆敱硎?，公司目前主要依托現(xiàn)有廠房和設(shè)施設(shè)備進(jìn)行小家電的生產(chǎn)，生產(chǎn)線相對(duì)較少，亟須建設(shè)符合消費(fèi)者需求的精益化、智能化生產(chǎn)基地，并配備性能優(yōu)良的生產(chǎn)設(shè)備，對(duì)小家電產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充。與此同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)成為行業(yè)引領(lǐng)者的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略，公司需要建立完善的研發(fā)和品控基地，進(jìn)一步擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，德?tīng)柆敻黝惍a(chǎn)品的產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)并沒(méi)有達(dá)到飽和狀態(tài)。招股書(shū)顯示，德?tīng)柆攬?bào)告期內(nèi)吸塵清潔類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為80.79%、85.55%、86.15%和86.48%；加濕環(huán)境類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為82.12%、86.16%、85.50%和85.68%；家居廚房類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為78.88%、84.24%、83.96%和85.40%。此外，德?tīng)柆斏钚l(wèi)浴類產(chǎn)品2018年和2019年的產(chǎn)能利用率為75.57%和82.57%，個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品2019年和2020年的產(chǎn)能利用率為81.15%和68.39%，水健康類產(chǎn)品2020年和2021年1-6月的產(chǎn)能利用率為82.96%和85.61%。

值得投資者注意的是，報(bào)告期內(nèi)德?tīng)柆數(shù)拇尕涃~面價(jià)值越來(lái)越高，截至報(bào)告期各期末分別為25363.16萬(wàn)元、29944.12萬(wàn)元、35490.46萬(wàn)元和46744.61萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別高達(dá)42.53%、34.18%、24.29%和33.79%。同期德?tīng)柆斔?jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為894.85萬(wàn)元、2989.28萬(wàn)元、2715.74萬(wàn)元和1635.73萬(wàn)元，累計(jì)超過(guò)8000萬(wàn)元。截至報(bào)告期各期末，德?tīng)柆數(shù)拇尕浻囝~分別為26258.00萬(wàn)元、32933.40萬(wàn)元、38206.20萬(wàn)元和48380.35萬(wàn)元。對(duì)此德?tīng)柆斣谔崾?ldquo;存貨余額較大及存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)稱，雖然公司已經(jīng)按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定足額計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，但若未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生重大不利變化，如產(chǎn)品滯銷、銷售價(jià)格大幅下降等情況，公司將可能大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)德?tīng)柆敶尕浿苻D(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平。數(shù)據(jù)顯示，德?tīng)柆數(shù)拇尕浿苻D(zhuǎn)率分別為3.34次/年、3.49次/年、4.61次/年和4.38次/年，而同行業(yè)公司的平均存貨周轉(zhuǎn)率為6.57次/年、5.76次/年、5.65次/年和5.39次/年。德?tīng)柆敱硎荆疽跃€上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足旺季需求，需在年末進(jìn)行備貨，導(dǎo)致期末存貨余額較大。同時(shí)公司電商平臺(tái)渠道的銷售占比較高，該模式下由于雙方對(duì)賬存在一定周期，導(dǎo)致公司年末存在大量發(fā)出商品尚未結(jié)轉(zhuǎn)。