投資者翹首以盼的三季報不僅沒能提振保險股，還給了200余萬戶股東一記重拳。三季度，A股五大險企合計凈利同比下滑36.6%，其中兩家凈利同比下滑更是超過50%。

五大險企三季報發(fā)布后，本來出現(xiàn)了些許反彈跡象的保險股K線圖又被“摁了下去”，首個交易日（11月1日）保險板塊大跌5%。今年以來截至11月2日，保險板塊（申萬二級行業(yè)分類）已跌去39%，跌幅位列A股各行業(yè)第一，這在保險板塊歷史表現(xiàn)中極為罕見。

面對陰跌不止的保險股，諸多疑問縈繞在投資者心頭：保險業(yè)今年到底怎么了？保險股何時觸底反彈？當(dāng)下抄底還是割肉？諸多困惑都指向一個問題：行業(yè)基本面怎么了？

要回答上述問題，就要先理解國內(nèi)保險業(yè)經(jīng)營規(guī)律，通俗講，險企利潤由承保端和投資端這兩大“輪子”驅(qū)動，對應(yīng)著承保利潤和投資收益，兩大“輪子”相互促進(jìn)時，險企業(yè)績方能持續(xù)增長。但今年，內(nèi)外部因素導(dǎo)致這兩大輪子均“行駛緩慢”。

從承保端看，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及疫情影響，居民對長期大額支出及非必需品開支更為謹(jǐn)慎，作為可選消費(fèi)的保險，遭遇極大增長壓力。另外，面對突如其來的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境，險企未能及時調(diào)整經(jīng)營策略，產(chǎn)品供需錯配問題突出，行業(yè)保費(fèi)增速持續(xù)低迷。

從投資端看，目前險資的配置格局是“固收為主權(quán)益為輔”，但固收資產(chǎn)投資收益與利率掛鉤，今年利率持續(xù)走低給險資帶來極大挑戰(zhàn)。同時，今年權(quán)益市場波動加劇，險資降低了權(quán)益?zhèn)}位，通過權(quán)益市場獲取超額收益顯得較為困難。

因此，保險股要觸底反彈，承保端與投資端要先有起色。不過，受制于險資資產(chǎn)配置格局，險企短期內(nèi)通過投資端提升經(jīng)營業(yè)績也頗為困難。

但險企在承保端大有可為。近年來，在行業(yè)保費(fèi)中，人身險占比超過七成。同樣，A股五大上市險企中，人身險也貢獻(xiàn)了超過七成的保費(fèi)與利潤。因此，人身險業(yè)務(wù)觸底反彈是保險股出現(xiàn)拐點(diǎn)的重要先行指標(biāo)。進(jìn)一步分析，上市險企人身險業(yè)務(wù)要反彈的一個關(guān)鍵指標(biāo)是保險營銷員數(shù)量企穩(wěn)，尤其是優(yōu)質(zhì)保險營銷員數(shù)量穩(wěn)步提升。從這個角度來說，哪家險企能快速夯實(shí)優(yōu)質(zhì)保險營銷員隊伍，就能最快走出困境。

但隨著保險營銷員收入下滑及險企主動“清虛”，今年以來，上市險企合計營銷員數(shù)量二季度末較去年末銳減82萬人，較2019年末減少110.6萬人。三季度營銷員進(jìn)一步流失，截至三季度末中國平安、中國人壽營銷員數(shù)量分別為70.6萬、98萬，較二季度末分別下降19.5%、14.8%。

營銷員快速流失壓制高價值業(yè)務(wù)增速。數(shù)據(jù)顯示，因人力流失，頭部壽險公司第三季度長期期交業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)價值均出現(xiàn)負(fù)增長，個別險企新業(yè)務(wù)價值同比下滑超過30%。此外，大量營銷員流失后，留下許多孤兒保單，孤兒保單續(xù)保率普遍較低，這需要險企計提較多準(zhǔn)備金，進(jìn)一步壓制險企利潤增速。

因此，險企當(dāng)下除了要在投資端優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升投資能力之外，更要在承保端盡快變革保險營銷員管理體制，刷新保險營銷員組織架構(gòu)、考核體系、激勵機(jī)制等頂層設(shè)計，以彌補(bǔ)巨量保險營銷員流失后的產(chǎn)能“窟窿”。