近期，有市場人士表示，北京證券交易所將主要服務“專精特新”中小企業(yè)。專家認為，這種說法過于片面，與北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的定位不符。“專精特新”中小企業(yè)與北交所服務范圍有交集，但不重疊。北交所定位于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，發(fā)行上市方面涵蓋四套標準，覆蓋面更廣、包容度更大，與“專精特新”中小企業(yè)服務標準有差異。每批“專精特新”中小企業(yè)認定標準都略有調整，并不固定。當前，創(chuàng)新層、基礎層符合發(fā)行上市四套標準的企業(yè)數量充足，北交所后備上市企業(yè)儲備充分。

北交所董事長徐明日前在2021金融街論壇年會上指出，建設創(chuàng)新型國家，實現(xiàn)科技自立自強，需要推動大批創(chuàng)新型中小企業(yè)加速成長。從創(chuàng)新領域看，中小企業(yè)覆蓋國民經濟各行業(yè)各領域，其創(chuàng)新不僅體現(xiàn)在新興產業(yè)，也會體現(xiàn)在傳統(tǒng)產業(yè)中，創(chuàng)新主體不僅包括以制造業(yè)為主的“專精特新”中小企業(yè)，也包括戰(zhàn)略新興產業(yè)中創(chuàng)新能力突出的中小企業(yè)、向專業(yè)化和價值鏈高端延伸的生產性服務業(yè)企業(yè)、向高品質和多樣化升級的生活性服務業(yè)企業(yè)。

標準有差異

專家指出，通過對比北交所發(fā)行上市四套標準與“專精特新”中小企業(yè)認定標準的差異發(fā)現(xiàn)，北交所上市標準的包容性大于“專精特新”中小企業(yè)，而“專精特新”中小企業(yè)強調的維度與之不同，對財務指標和企業(yè)發(fā)展階段范圍要求更高。

“北交所上市標準包括市值和財務標準。遵循市值和財務穩(wěn)健性要求高低匹配的原則，兼顧覆蓋不同類型、規(guī)模和行業(yè)企業(yè)，設置四套進入條件，企業(yè)符合其中之一即可。”中信建投證券投行委委員、董事總經理李旭東表示。

李旭東分析，北交所上市標準一為“市值+凈利潤+凈資產收益率”，主要遴選盈利能力強的企業(yè)；標準二為“市值+營業(yè)收入及其增長率+現(xiàn)金流”，主要遴選高成長性的企業(yè)；標準三為“市值+營業(yè)收入+研發(fā)強度”，主要遴選具有較高市場認可度的創(chuàng)新企業(yè)；標準四為“市值+研發(fā)投入”，主要遴選市場高度認可、創(chuàng)新能力強、可能尚未盈利的企業(yè)。在具體指標數值設置上，考慮到企業(yè)從創(chuàng)新層到北交所遞進發(fā)展的路徑設置，相關指標既相互銜接，也有所差異，與企業(yè)不同發(fā)展階段的經營特點相匹配；指標要求總體上低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市條件的平均水平，體現(xiàn)與滬深交易所錯位發(fā)展的定位及層次銜接。

專家認為，“專精特新”中小企業(yè)強調的維度與北交所上市標準不同，對企業(yè)的技術與行業(yè)要求更高。

“‘專精特新’中小企業(yè)是指具有‘專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化’特征的中小企業(yè)。”申萬宏源研究所首席分析師劉靖表示，“專”即專業(yè)化，主要目標是提高專業(yè)化生產、服務和協(xié)作配套的能力，為大企業(yè)、大項目和產業(yè)鏈提供零部件、元器件、配套產品和配套服務；“精”即精細化，主要目標是引導中小企業(yè)精細化生產、精細化管理、精細化服務，以美譽度高、性價比好、品質精良的產品和服務在細分市場中占據優(yōu)勢；“特”即特色化，主要目標是引導中小企業(yè)利用特色資源，弘揚傳統(tǒng)技藝和地域文化，采用獨特工藝、技術、配方或原料，研制生產具有地方或企業(yè)特色的產品；“新”即新穎化，主要目標是引導中小企業(yè)開展技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新，培育新的增長點，形成新的競爭優(yōu)勢。

李旭東認為，總體而言，創(chuàng)新型中小企業(yè)并不等同于“專精特新”中小企業(yè)，只有同時符合“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”四個特征的中小企業(yè)且滿足各地規(guī)定的財務指標才屬于“專精特新”中小企業(yè)。

包容性更強

專家認為，北交所的“主陣地”是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，服務“專精特新”中小企業(yè)只反映出北交所的部分特性，北交所服務覆蓋面更廣。

“‘專精特新’中小企業(yè)是各細分行業(yè)中創(chuàng)新型中小企業(yè)的佼佼者，是完善供應鏈解決‘卡脖子’的優(yōu)秀代表，是我國眾多中小企業(yè)的‘塔尖’。北交所既要服務位于‘塔尖’的‘專精特新’中小企業(yè)，也要服務位于‘塔基’的眾多其他創(chuàng)新型中小企業(yè)，這也是北交所作為‘主陣地’的應有之義。”李旭東說。

劉靖認為，“專精特新”中小企業(yè)政策與新三板改革時間線高度同步，新三板建設與培育“專精特新”中小企業(yè)戰(zhàn)略天然契合。但是，培育“專精特新”中小企業(yè)只是服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的一部分。“專精特新”中小企業(yè)也不全是新三板企業(yè)。

“北交所投資邏輯，不僅僅是‘專精特新’中小企業(yè)，還有隱形冠軍。”安信證券新三板首席分析師諸海濱指出。

此外，專家認為，“專精特新”中小企業(yè)認定標準會略有調整，并不固定。“目前，專精特新‘小巨人’企業(yè)共認定三批，每批標準都略有調整，總體而言更強調研發(fā)，對研發(fā)支出占比、研發(fā)員工占比、專利數量、細分市場市占率有一定要求。北交所主要基于可靠的財務指標及市場化市值標準，包容性、規(guī)范性均更強。”劉靖表示。

有三類投資邏輯

專家指出，目前，精選層掛牌企業(yè)多數以凈利潤標準要求進入，當前創(chuàng)新層、基礎層符合發(fā)行上市四套標準的企業(yè)數量充足，北交所后備上市企業(yè)儲備充分。

李旭東介紹，截至10月22日，新三板掛牌公司共有7243家，其中精選層66家、創(chuàng)新層1246家、基礎層5931家。經分析，剔除市值標準和合格投資者人數限制，基礎層和創(chuàng)新層掛牌公司符合北交所上市標準公司數量分別為：標準一1051家、標準二429家、標準三107家、標準四251家。剔除符合多套標準的企業(yè)后，合計1404家。

諸海濱分析，北交所投資主要有三類邏輯：一是成長型投資。北交所公司因前期在創(chuàng)新層有交易價格、流通股比例相對高兩大特點，新股高估值消化時間會較短。北交所集中了大量正處于成長期的公司，投資者可更早參與。二是產業(yè)鏈投資。不少北交所公司是某一細分領域龍頭企業(yè)，所在細分行業(yè)往往是某一產業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)。在產業(yè)鏈景氣度較高時，這些部分細分行業(yè)龍頭公司往往會獲得較好成長。三是ESG等另類投資邏輯。ESG投資本身由于關注財務指標之外的公司在環(huán)境、社會和公司治理方面的可持續(xù)發(fā)展信息，北交所公司適合此類另類投資。

“2021年以來，精選層公司股價普漲，專精特新‘小巨人’表現(xiàn)較佳。”劉靖表示，掘金新三板和北交所可參考三條思路：受益于新增投資者介入而估值修復的白馬股；挖掘申報中優(yōu)質的個股，尋找戰(zhàn)略配售機會；在創(chuàng)新層和基礎層公司中尋找滿足北交所標準的優(yōu)質標的。