一邊是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)龍頭，另一邊是A股“股王”，中國人壽對貴州茅臺的調(diào)倉動向備受關(guān)注。

上周五(10月22日)晚間，貴州茅臺發(fā)布三季報(bào)。報(bào)告顯示，貴州茅臺前十大股東中，除3只基金加倉、香港中央結(jié)算有限公司減倉之外，一個不易引人注意的變動是，中國人壽再次減持了貴州茅臺，悄然退出了前十大股東(同為前十大流通股股東，下同)。

自2019年三季度首次買入后，中國人壽一直是唯一進(jìn)入貴州茅臺前十大股東的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，今年三季度末緣何減持？實(shí)際上，中國人壽的減持早有端倪，今年二季度中國人壽就小幅減持了貴州茅臺。中國人壽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人今年也多次表達(dá)了對貴州茅臺等A股“核心資產(chǎn)”局部估值過高的擔(dān)憂，并提出公司的操作策略是“靈活調(diào)整權(quán)益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏”。

多季度增持后連續(xù)減持

中國人壽對貴州茅臺的持股時間頗長，持倉數(shù)量也隨著股價(jià)走勢及中國人壽的權(quán)益市場持倉策略動態(tài)變化。

早在2019年三季度，中國人壽買入了貴州茅臺，并進(jìn)入后者前十大股東，2019年四季度減持。隨后的2020年一季度，國壽再次買入，并進(jìn)入貴州茅臺前十大股東。從2020年二季度開始，中國人壽開啟連續(xù)加倉模式，至今年一季度末，其持有貴州茅臺434萬股，占總股本比例為0.3456%，位列第八大股東。不過，2021年二季度，中國人壽開始小幅減持貴州茅臺，至三季度末退出前十大股東。

從上述區(qū)間的貴州茅臺走勢來看，2019年7月1日，貴州茅臺股價(jià)已突破千元，達(dá)1010.51元，隨后其一路漲至2021年2月10日歷史最高點(diǎn)2603元，至2021年三季度末，其股價(jià)回落后也達(dá)1818元。按中國人壽買入點(diǎn)及股價(jià)走勢估算，貴州茅臺為國壽貢獻(xiàn)了不小的投資收益。

在持有貴州茅臺期間，中國人壽的權(quán)益資產(chǎn)配置策略也在不斷變化。2020年的年報(bào)中，中國人壽配置策略是“面向未來、創(chuàng)造收益彈性的權(quán)益資產(chǎn)，在結(jié)構(gòu)性行情環(huán)境下繼續(xù)積累核心資產(chǎn)，優(yōu)化品種策略安排，提高組合收益貢獻(xiàn)”。而“積累核心資產(chǎn)”類似表述在此前的年報(bào)中并未出現(xiàn)過。

不過，今年春節(jié)后，隨著A股“核心資產(chǎn)”大幅回調(diào)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對“核心資產(chǎn)”估值泡沫化擔(dān)憂加劇。今年3月份，中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌對記者表示，A股經(jīng)過了過去兩年的大幅上漲，出現(xiàn)了局部估值過高的情形。

在今年5月底中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會舉辦的“2021年上半年保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢分析會”上，張滌再次提到，去年很多股票估值大幅度提升，未來一段時間盈利增長難以支撐估值。今年的半年報(bào)中，中國人壽也提到，權(quán)益市場方面，公司把握市場機(jī)會，靈活調(diào)整權(quán)益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏，保持收益貢獻(xiàn)的穩(wěn)定性。

實(shí)際上，今年貴州茅臺營收、凈利增速持續(xù)回落，按中國人壽上述投資策略，對貴州茅臺“兌現(xiàn)收益”也顯得頗為合理。2018年-2020年，貴州茅臺股價(jià)漲幅近200%，但凈利同比增速分別為30.4%、16.2%、13.33%，增速明顯放緩。2021年前三季度，貴州茅臺凈利同比增速進(jìn)一步降為10%。截至10月22日收盤，貴州茅臺股價(jià)為1901元，動態(tài)市盈率為47.63，總市值達(dá)2.39萬億元。

“茅指數(shù)”仍需消化估值？

貴州茅臺作為“茅指數(shù)”的“帶頭大哥”，其走勢不僅是白酒板塊的風(fēng)向標(biāo)，更是一大批“茅指數(shù)”概念股的風(fēng)向標(biāo)。中國人壽減持貴州茅臺后，險(xiǎn)資如何看待未來白酒板塊及“茅指數(shù)”的投資價(jià)值？

就白酒板塊的投資價(jià)值，昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，白酒行業(yè)整體的增長中樞在10%-15%，未來高端白酒和次高端白酒有基本面支撐。整體來看，白酒行業(yè)仍需時間換空間消化高估值。另外一家銀行系險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，白酒板塊短期內(nèi)可能無法獲得超額收益，但從長期視角看，當(dāng)業(yè)績迎來增長拐點(diǎn)或估值趨于合理，依然值得長期投資。

愛心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，“茅指數(shù)”匯聚了過去市場認(rèn)可度高的公司，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)對于這些標(biāo)的過去成長能力、公司治理能力的認(rèn)可。但即使是最優(yōu)秀的公司也會受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、行業(yè)自身周期的影響，業(yè)績和成長性呈現(xiàn)一定波動特征。“茅指數(shù)”未回到前期高點(diǎn)也體現(xiàn)了指數(shù)成分標(biāo)的在今年景氣周期分化，資金對標(biāo)的的追逐也相對理性，更看重基本面的邏輯。公司依然看好“核心資產(chǎn)”長期投資價(jià)值，它們或者是長期發(fā)展景氣度好的公司，或者是盈利能力強(qiáng)、治理效率高的公司，這些公司值得險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)持續(xù)跟蹤挖掘。公司同時也會關(guān)注行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)秀公司突圍并逐步成為核心資產(chǎn)的機(jī)會。

同樣，平安資管股票研究經(jīng)理孫崢認(rèn)為，“茅指數(shù)”的崛起有著深刻的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)格局亦趨于穩(wěn)定，如銀行、地產(chǎn)、食品飲料、家電、建材等諸多行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著，除了盈利持續(xù)增長外，估值溢價(jià)驅(qū)動股價(jià)大幅上漲，達(dá)到歷史上較高水平。今年以來，隨著“茅指數(shù)”盈利增速逐步放緩，估值不匹配盈利的問題顯現(xiàn)。舉例來看，若個股的永續(xù)增長率從15%調(diào)整至10%，個股估值則在遠(yuǎn)期貼現(xiàn)下會出現(xiàn)較大收縮，觸發(fā)股價(jià)調(diào)整。不過，隨著“茅指數(shù)”估值風(fēng)險(xiǎn)釋放，投資進(jìn)入左側(cè)時段，而“茅指數(shù)”從根本上并未喪失其行業(yè)地位所鑄就的優(yōu)勢，長期看其盈利增長將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。