一邊是險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)龍頭，另一邊是A股“股王”，中國(guó)人壽對(duì)貴州茅臺(tái)的調(diào)倉(cāng)動(dòng)向備受關(guān)注。

上周五（10月22日）晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)。報(bào)告顯示，貴州茅臺(tái)前十大股東中，除3只基金加倉(cāng)、香港中央結(jié)算有限公司減倉(cāng)之外，一個(gè)不易引人注意的變動(dòng)是，中國(guó)人壽再次減持了貴州茅臺(tái)，悄然退出了前十大股東（同為前十大流通股股東，下同）。

自2019年三季度首次買(mǎi)入后，中國(guó)人壽一直是唯一進(jìn)入貴州茅臺(tái)前十大股東的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)，今年三季度末緣何減持？實(shí)際上，中國(guó)人壽的減持早有端倪，今年二季度中國(guó)人壽就小幅減持了貴州茅臺(tái)。中國(guó)人壽投資相關(guān)負(fù)責(zé)人今年也多次表達(dá)了對(duì)貴州茅臺(tái)等A股“核心資產(chǎn)”局部估值過(guò)高的擔(dān)憂(yōu)，并提出公司的操作策略是“靈活調(diào)整權(quán)益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏”。

　　多季度增持后連續(xù)減持

中國(guó)人壽對(duì)貴州茅臺(tái)的持股時(shí)間頗長(zhǎng)，持倉(cāng)數(shù)量也隨著股價(jià)走勢(shì)及中國(guó)人壽的權(quán)益市場(chǎng)持倉(cāng)策略動(dòng)態(tài)變化。

早在2019年三季度，中國(guó)人壽買(mǎi)入了貴州茅臺(tái)，并進(jìn)入后者前十大股東，2019年四季度減持。隨后的2020年一季度，國(guó)壽再次買(mǎi)入，并進(jìn)入貴州茅臺(tái)前十大股東。從2020年二季度開(kāi)始，中國(guó)人壽開(kāi)啟連續(xù)加倉(cāng)模式，至今年一季度末，其持有貴州茅臺(tái)434萬(wàn)股，占總股本比例為0.3456%，位列第八大股東。不過(guò)，2021年二季度，中國(guó)人壽開(kāi)始小幅減持貴州茅臺(tái)，至三季度末退出前十大股東。

從上述區(qū)間的貴州茅臺(tái)走勢(shì)來(lái)看，2019年7月1日，貴州茅臺(tái)股價(jià)已突破千元，達(dá)1010.51元，隨后其一路漲至2021年2月10日歷史最高點(diǎn)2603元，至2021年三季度末，其股價(jià)回落后也達(dá)1818元。按中國(guó)人壽買(mǎi)入點(diǎn)及股價(jià)走勢(shì)估算，貴州茅臺(tái)為國(guó)壽貢獻(xiàn)了不小的投資收益。

在持有貴州茅臺(tái)期間，中國(guó)人壽的權(quán)益資產(chǎn)配置策略也在不斷變化。2020年的年報(bào)中，中國(guó)人壽配置策略是“面向未來(lái)、創(chuàng)造收益彈性的權(quán)益資產(chǎn)，在結(jié)構(gòu)性行情環(huán)境下繼續(xù)積累核心資產(chǎn)，優(yōu)化品種策略安排，提高組合收益貢獻(xiàn)”。而“積累核心資產(chǎn)”類(lèi)似表述在此前的年報(bào)中并未出現(xiàn)過(guò)。

不過(guò)，今年春節(jié)后，隨著A股“核心資產(chǎn)”大幅回調(diào)，險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)對(duì)“核心資產(chǎn)”估值泡沫化擔(dān)憂(yōu)加劇。今年3月份，中國(guó)人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌對(duì)記者表示，A股經(jīng)過(guò)了過(guò)去兩年的大幅上漲，出現(xiàn)了局部估值過(guò)高的情形。

在今年5月底中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的“2021年上半年保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)”上，張滌再次提到，去年很多股票估值大幅度提升，未來(lái)一段時(shí)間盈利增長(zhǎng)難以支撐估值。今年的半年報(bào)中，中國(guó)人壽也提到，權(quán)益市場(chǎng)方面，公司把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，靈活調(diào)整權(quán)益品種收益兌現(xiàn)節(jié)奏，保持收益貢獻(xiàn)的穩(wěn)定性。

實(shí)際上，今年貴州茅臺(tái)營(yíng)收、凈利增速持續(xù)回落，按中國(guó)人壽上述投資策略，對(duì)貴州茅臺(tái)“兌現(xiàn)收益”也顯得頗為合理。2018年-2020年，貴州茅臺(tái)股價(jià)漲幅近200%，但凈利同比增速分別為30.4%、16.2%、13.33%，增速明顯放緩。2021年前三季度，貴州茅臺(tái)凈利同比增速進(jìn)一步降為10%。截至10月22日收盤(pán)，貴州茅臺(tái)股價(jià)為1901元，動(dòng)態(tài)市盈率為47.63，總市值達(dá)2.39萬(wàn)億元。

　　“茅指數(shù)”仍需消化估值？

貴州茅臺(tái)作為“茅指數(shù)”的“帶頭大哥”，其走勢(shì)不僅是白酒板塊的風(fēng)向標(biāo)，更是一大批“茅指數(shù)”概念股的風(fēng)向標(biāo)。中國(guó)人壽減持貴州茅臺(tái)后，險(xiǎn)資如何看待未來(lái)白酒板塊及“茅指數(shù)”的投資價(jià)值？

就白酒板塊的投資價(jià)值，昆侖健康保險(xiǎn)資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，白酒行業(yè)整體的增長(zhǎng)中樞在10%-15%，未來(lái)高端白酒和次高端白酒有基本面支撐。整體來(lái)看，白酒行業(yè)仍需時(shí)間換空間消化高估值。另外一家銀行系險(xiǎn)企資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，白酒板塊短期內(nèi)可能無(wú)法獲得超額收益，但從長(zhǎng)期視角看，當(dāng)業(yè)績(jī)迎來(lái)增長(zhǎng)拐點(diǎn)或估值趨于合理，依然值得長(zhǎng)期投資。

愛(ài)心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“茅指數(shù)”匯聚了過(guò)去市場(chǎng)認(rèn)可度高的公司，體現(xiàn)出機(jī)構(gòu)對(duì)于這些標(biāo)的過(guò)去成長(zhǎng)能力、公司治理能力的認(rèn)可。但即使是最優(yōu)秀的公司也會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、政策、行業(yè)自身周期的影響，業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性呈現(xiàn)一定波動(dòng)特征。“茅指數(shù)”未回到前期高點(diǎn)也體現(xiàn)了指數(shù)成分標(biāo)的在今年景氣周期分化，資金對(duì)標(biāo)的的追逐也相對(duì)理性，更看重基本面的邏輯。公司依然看好“核心資產(chǎn)”長(zhǎng)期投資價(jià)值，它們或者是長(zhǎng)期發(fā)展景氣度好的公司，或者是盈利能力強(qiáng)、治理效率高的公司，這些公司值得險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)持續(xù)跟蹤挖掘。公司同時(shí)也會(huì)關(guān)注行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)秀公司突圍并逐步成為核心資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

同樣，平安資管股票研究經(jīng)理孫崢認(rèn)為，“茅指數(shù)”的崛起有著深刻的經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)背景。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)格局亦趨于穩(wěn)定，如銀行、地產(chǎn)、食品飲料、家電、建材等諸多行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，除了盈利持續(xù)增長(zhǎng)外，估值溢價(jià)驅(qū)動(dòng)股價(jià)大幅上漲，達(dá)到歷史上較高水平。今年以來(lái)，隨著“茅指數(shù)”盈利增速逐步放緩，估值不匹配盈利的問(wèn)題顯現(xiàn)。舉例來(lái)看，若個(gè)股的永續(xù)增長(zhǎng)率從15%調(diào)整至10%，個(gè)股估值則在遠(yuǎn)期貼現(xiàn)下會(huì)出現(xiàn)較大收縮，觸發(fā)股價(jià)調(diào)整。不過(guò)，隨著“茅指數(shù)”估值風(fēng)險(xiǎn)釋放，投資進(jìn)入左側(cè)時(shí)段，而“茅指數(shù)”從根本上并未喪失其行業(yè)地位所鑄就的優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看其盈利增長(zhǎng)將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。